永輝超市公佈2017年上半年財報。2017年上半年實現營收283.17億元，同比增長15.5%；實現歸母淨利10.55億元，同比增長57.6%。預計公司17-19年淨利潤分別為19.1億、25.3億、33.1億，複合增速接近40%，維持“強烈推薦-a”評級。
營收增長逐季提速，利潤同比未同步擴大因部分投資收益虧損拖累。1）我們測算公司1q17、2q17營收同比增速分別為13.8%、17.6%，營收增長明顯加速，主要因同店增速較1q17有所改善（從1季度負增長變為上半年的同比0.8%），隨著公司紅標轉綠標的持續推進（上半年紅標店同比-0.8%，綠標店同比11.6%），以及下半年cpi的走高，預計3、4季度收入增速仍將呈現加速態勢；2）公司1q17、2q17利潤同比增速分別為57.5%、57.6%，利潤增速未與營收增速同步擴大，預計一方面是達曼並表利潤貢獻低於預期（主要在下半年釋放），另一方面是華通銀行和雲創子公司2季度帶來約3000萬的投資收益虧損。
供應鏈整合見效，門店複製塊、培育短。公司收購全球最大的零售商服務企業美國達曼公司40%的股權、持股星源農牧20%股份，加快整合全球供應鏈的步伐。在完善的供應鏈支持下，公司新開店步伐明顯加快，公司1h17新開門店（不含會員店）35家，較1h16的24家同比多增11家，下半年是開店旺季，預計全年新開門店增速在20%以上。
毛利率繼續提升，合夥人制度顯著提升淨利率。公司1h17綜合毛利率為20.44%，較去年同期提升0.22pc，其中福建、北京、安徽、華東、東北大區毛利率分別提升0.18pc、0.30pc、0.11pc、0.56pc、0.49pc。公司1h17淨利率為3.71%，同比提升0.98pc；2q17單季淨利率2.35%，同比提升0.57pc。
預計公司17-19年淨利潤分別為19.1億、25.3億、33.1億，複合增速接近40%。除了自身成長性優秀以外，公司還可向外輸出品牌、強強聯合（增持中百集團股份至25%，深度合作），維持“強烈推薦-a”評級。
風險提示：居民消費增速不及預期。
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