德邦證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
永輝超市(601933)
上半年業績基本符合預期。2019年上半年公司實現營業總收入411.76億元，同比增加19.71%；實現歸屬淨利潤13.69億元，同比上漲46.69%；歸屬扣非淨利潤11.63億元，同比增加40.78%。
展店速度延續，同店表現亮眼。2019H1公司已開業門店合計791家，新增超市門店84家（含原百佳廣東地區門店38家，不含永輝mini店、永輝生活、超級物種），較去年同期新增45家，展店速度基本持續。2019H1同店同比增長3.1%，在門店基數進一步提升的基礎上，較去年同期3.3%維持亮眼表現。同時，公司上半年試水mini業態，mini店共覆蓋19個省份50個城市，開業398家，平均面積488平米，收入合計5.5億元。雲超部分剔除百佳並表及mini店收入，同比增長23.4%。
夯實全渠道平臺，到家、自有品牌等持續優化。2019H1到家業務已覆蓋518家門店，來自22個省區的109個城市，實現銷售額13.3億元，月均增速保持7.1%，線上銷售佔比3.4%，同比提高111%；其中京東到家連接公司超市門店407家，新增112家。上半年在售自有品牌44個，SKU數1022支，C端銷售額7.86億元，佔比2.1%，B端銷售額7.14億。2019H1大科技亦持續發力，永輝輝騰2.0正全面落地與應用。7月底IHR二期落地實施；7月底財務共享系統在貴州和四川測試；8月底工程到資產系統測試與落地；10月中物流OTB項目福州試點推廣；10月底供應鏈流程優化及系統功能落地測試。
毛利率下降0.57pct，費用率下降2.14pct。2019H1公司綜合毛利率21.84%，同比-0.57pct；分行業看，零售業毛利率下降1.01pct至16.39%，服務業提升1.04pct至89.89%；分品類看，生鮮及加工毛利率下降1.09pct至13.92%，食品用品下降0.98pct至18.58%。毛利率下降主要與剔除毛利較高的雲創業務有關。公司期間費用率18.22%，同比-1.86pct，銷售/管理/財務費用率分別為15.19%/2.66%/0.37%，同比-0.72pct/-1.38pct/+0.24pct，其中管理費用率大幅下降主要由股權激勵費用減少所致。
全國超市龍頭穩健擴張，維持“增持”評級。我們認為，公司作為全國超市龍頭在品牌和規模上具有長期優勢，全國擴張進程中高成長邏輯不變，維持“增持”評級。預計2019-2021年公司營收分別為874.90/1,076.35/1,287.37億元，增速為24.07%/23.02%/19.61%；歸母淨利潤分別為23.36/27.28/36.28億元，增速為57.8%/16.8%/33.0%；EPS為0.24/0.29/0.38元。
風險提示：消費環境疲弱，展店及同店增速不及預期，mini店拓展業務不及預期。
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