國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
徐工機械(000425)
2019H1 公司歸母淨利潤 22.83 億元， Q2 單季 12.30 億元。 2019H1，公司實現營業收入 311.56 億元，同比增長 30.12%。國內/外市場收入分別同增 31.39%/20.07%。歸母淨利潤為 22.83 億元，同比增長 106.82%。Q2 單季，公司營收/歸母淨利潤同比分別增長 27.18%/110.44%，淨利潤持續高增。
費用端攤薄+綜合毛利率回升，帶動利潤彈性。 2019H1，公司四項費用合計同比降低 4.18%，收入放量下規模效益體現。當期，公司產品綜合毛利率為 18.33%，較去年同期提升近 1%。 受此帶動，公司淨利率較去年同期增加 2.72%至 7.33%，增長彈性十足。
核心產品起重機收入穩增，毛利率顯著改善。 上半年，公司起重機械收入為 114.78 億元，同比增長 33.94%，佔總營收份額為 36.84%。需求回暖期疊加存量舊機逐步消化， 公司起重機產品毛利率較去年同期提升 3.12%至 24.86%，為 2015 年以來高點。 公司行業龍頭地位鞏固， 上半年受限產能瓶頸，短期市佔率有所波動，下半年新產線投產後，份額預期回升。
非起重機產品均保持可觀增長， 樁工/消防機械及備件表現突出。 當期， 公司 鏟 運 / 壓 實 / 路 面 / 樁 工 / 消 防 / 環 衛 機 械 及 備 件 收 入 分 別 為29.95/10.74/6.42/34.04/10.21/9.45/64.17 億元，整體均維持可觀增長，樁工/消防機械及備件同增 44.74%/59.09%/45.81%，表現突出。毛利率看，消防/環衛機械毛利率較去年同期分別提升 7.90%/2.65%，其餘品種毛利率均有所下滑。
母公司混合所有制改革有序推進，制度紅利預期將至。 目前，母公司混合所有制改革試點實施方案審批通過，混改工作正按照計劃推進實施。 制度改革帶動成長新活力， 公司預期多方面受益： 1、員工公開招聘、暢通退出渠道，提升運營效率； 2、風險共擔、利益共享的中長期激勵機制有望建立， 進而激發生產動力。 此外，集團資產整體注入預期有望逐步升溫。
盈利預測與估值。 預計 2019-2021 年淨利潤分別為 38.94、 50.09、 58.61億元， EPS 分別為 0.5、 0.6、 0.7 元/股，對應當前股價 PE 分別為 8.6、 6.7、5.7 倍， 維持“ 增持”評級。
風險提示： 基建/地產固定資產投資下滑；行業競爭加劇
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