摘要：
2016年8月份開始，李保芳為代表的管理層接手貴州茅臺的經營，實行按月打款政策，期間還在2018年初提高了出廠價。受此影響，茅臺酒的價格節節攀升！其中,普通飛天茅臺的價格從850元/瓶左右開始一路上漲，持續了近三年時間。
當前，由於公司回收了部分經銷商的配額，集團營銷公司的經銷權有待確立，包括電商在內的直營渠道也在整合，渠道管控和營銷體制改革導致茅臺酒短期內出現供應緊張。同時，受漲價預期影響，提前購買和囤貨加強，整體上看茅臺酒供不應求，價格加速上漲。目前普通飛天茅臺一批價超過2000元/瓶，終端價接近2300元/瓶，且表現堅挺。
關於普通飛天茅臺的價格能夠達到什麼水平，及其合理的價格區間，市場上眾說紛紜。我們從多個維度，對飛天茅臺的真實價格進行定量的分析，希望給市場提供一個衡量的視角。
近期茅臺加強打款節奏，經銷商在6月份提前打下半年的貨款，可能出現一定的資金壓力，茅臺酒的價格短期可能適度降溫，但不會改變未來幾年整體價格向上的趨勢。
此外，儘管公司公開表態短期內不會提高出廠價，但市場還是蘊含著今年底、明年初繼續提高出廠價的預期，因此，未來整體的價格有望繼續保持這個溫度向上，但急速、大幅的上漲概率較低。
展望未來的價格，我們有幾點判斷和結論：
1、2019年下半年茅臺酒供不應求的局面還將延續，普通飛天茅臺的價格繼續小幅上漲，向購買力等同效果下的2474元進一步靠攏。
2、明後兩年量增有限，在不考慮提高出廠價的前提下，判斷其價格分別在2550元和2630元附近。如果公司提高出廠價，那麼終端價大概率衝破2700元。
3、往後隨著2022年真實放量，以及總供給和總需求慢慢匹配上，價格高位企穩。
正文：
一、上一輪景氣高點，高端白酒的零售價格創歷史高點
白酒上一輪景氣高點，高端白酒產品的價格普遍創歷史高點。2011年底至2012年初，普通飛天茅臺、水晶瓶五糧液、國窖1573單瓶的零售價格分別達到2100元、1200元、1200元，其他白酒品牌像水井坊、酒鬼酒、洋河等的一些高端產品，單瓶的零售價格也站上千元。
高端白酒價格創新高的背景：1、居民人均可支配收入22000元左右，對應約10瓶普通飛天茅臺，或18瓶水晶瓶五糧液，或18瓶國窖1573；2、當時一線城市住宅的平均價格也大約是22000元/平方。
之後，高端白酒的動銷受價格影響慢慢變差，三公消費限令出臺後景氣很快結束。
2019年二季度，高端白酒的產品價格再度走高。目前，普通飛天茅臺的零售價超過2300元，水晶瓶五糧液和國窖1573的價格也分別達到1100元和1000元左右。區別於2011-2012年，現行價格下，茅臺酒銷量增加但長期供不應求，五糧液銷量有所增長，國窖1573銷量恢復。
二、購買力等同對比，高端白酒價格仍有較大上升空間
兩輪白酒景氣的高點間隔八年左右，期間貨幣持續貶值、真實的購買力下降。對比2011年，我們測算截至2019年5月份的CPI累計同比增速約為17.80%左右。若只考慮CPI增長的因素，當前的貨幣購買力約為2011年底的84.89%，換言之，八年過去後貨幣購買力下滑了15%左右。
繪製購買力等同曲線可得，2011年2100元的購買力大致等同於現在2474元的購買力。從另外一個角度看，普通飛天茅臺、水晶瓶五糧液、國窖1573現行價格2300元、1100元、1000元，分別對應2011年底的1952元、934元、849元。因此，高端白酒現行價格的真實購買力比2011年弱不少，價格仍有較大上升空間。
三、可支配收入增長，普通老百姓有能力購買更多茅臺
2011年至2018年，居民的平均可支配收入增長80%，年均複合增速為8.76%。對比來看，2011年、2018年居民可支配收入分別為21810元、39251元，分別對應大約10瓶普通飛天茅臺和17瓶普通飛天茅臺。普通消費者現在有能力買更多數量的茅臺酒。
前文分析中提到，2011年居民平均可支配收入22000元左右，大致與當時一線城市住宅的平均價格持平。2019年5月份一線、二線、三線住宅的平均價格分別為41455元、13749元、9248元，相比2011年底分別增長87.38%、46.65%、30.31%。一線城市房價漲幅領先於可支配收入的增幅。房價的暴漲創造了更多的富人階層，財富效應有效刺激高端消費；同時，高位房價也突顯其他投資品的性價比，茅臺酒的投資屬性更加受重視。
四、投資品屬性增強，擴張性M2突顯茅臺硬通貨優勢
2011年以來M2持續較快增長，並且從2018年1月開始，M2增速反超M1增速，投資和中間市場開始活躍，在資產泡沫的預期下，茅臺酒的稀缺屬性以及抗通脹、硬通貨的優勢開始受重視。通脹預期漸抬頭，茅臺酒通過年份化、逐年提價的方式增強了增值、保值功能，未來隨著老酒交易市場更加成熟，茅臺酒的投資屬性還會更強。
從投資回報的角度看，2015年下半年普通飛天茅臺價格出現倒掛，如果精準地從底部購買800元/瓶的茅臺酒並持有至今，價格增幅為187.50%，年均複合回報率36.22%，跑贏同期市場絕大部分理財產品。同期，全國住宅平均房價增幅也只有35.12%，年均複合回報率9.21%。
五、未來價格仍有較大空間，茅臺獨佔鰲頭，其他高端性價比高
綜上所述，茅臺酒的真實價格其實不算貴，居民也有能力消費更多的茅臺酒，茅臺酒保值、增值的投資屬性也是其價格上漲的重要原因。未來茅臺酒的價格仍然看漲。
對比來看，普通飛天茅臺現行價格的真實購買力比2011年的2100元相差148元，但是五糧液水晶瓶、國窖1573分別還差266元、351元。五糧液和國窖的價格帶下行，高價酒競爭中茅臺獨佔鰲頭，難逢敵手！五糧液和國窖1573的性價比提高後，也會受益於茅臺酒價格的上漲。如果普通飛天茅臺的價格維持在2300元左右，理論上五糧液和國窖1573的價格大約還有百元以上的上漲空間。
茅臺酒的總需求量，茅臺通過2017年中秋節放量測驗敏感性的方式，大致測算出來約4萬噸左右。總供給層面，茅臺酒基酒2019年擴建至5.6萬噸後不再規劃新產能，基本上鎖定2024年往後成品酒的總產量約47600噸。目前，茅臺酒2019年的計劃量為3.18萬噸，無法滿足市場的全部需求，所以，短期供不應求的局面還將延續。在2022年真實放量之前，價格有望在目前2300元的基礎上進一步上漲。未來隨著總產量和總需求同步增長，供需才逐步實現均衡。
六、我們的判斷和結論
近期茅臺加強打款節奏，經銷商在6月份提前打下半年的貨款，可能出現一定的資金壓力，茅臺酒的價格短期可能適度降溫，但不會改變未來幾年整體價格向上的趨勢。
此外，儘管公司公開表態短期內不會提高出廠價，但市場還是蘊含著今年底、明年初繼續提高出廠價的預期，因此，未來整體的價格有望繼續保持這個溫度向上，但急速、大幅的上漲概率較低。
展望未來的價格，我們有幾點判斷：
1、2019年下半年茅臺酒供不應求的局面還將延續，普通飛天茅臺的價格繼續小幅上漲，向購買力等同效果下的2474元進一步靠攏。
2、明後兩年量增有限，在不考慮提高出廠價的前提下，判斷價格分別在2550元和2630元附近。如果公司提高出廠價，那麼終端價大概率衝破2700元。
3、再往後，隨著2022年真實放量，以及總供給和總需求慢慢匹配，價格高位企穩。
風險提示：QFII和北上資金的短期大規模的退出，有可能是公司股價未來最大的利空，而它們賣出的前提是茅臺銷售遇到問題，收入利潤增速大幅滑坡，或海外金融波動，資金緊張繼續撤出。
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文章轉載自公眾號：食品飲料大消費黃付生