冉學東
近日，央行行長易綱在發表文章論述逆週期的宏觀調控時認為，宏觀調控尤其是貨幣政策必須根據經濟形勢變化靈活適度調整，加強逆週期調控。在經濟過熱或資產價格出現泡沫時，必須採用適當工具“慢撒氣”“軟著陸”，實現平穩調整。
關於宏觀調控中探索慢撒氣的方法，前證監會主席尚福林在今年5月份的一次談論中也提到了“慢撒氣”的方法，他說在前期調研中，有地方反映，房地產投資資金來自銀行的佔比很少，但在房地產業融資渠道多元化的表象下，最終的風險依舊集中在銀行，其風險的隱蔽性和不可預測性有所增加。由此尚福林建議，要把防控房地產金融風險放在更加重要的位置，堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”的基本方向，探索“慢撒氣”方式化解房地產泡沫。
慢撒氣主要是針對泡沫而言，就是資產價格水分較多，槓桿比較高，債務風險大。今年由於貨幣相對超發，銀行信貸過於激進，土地財政嚴重依賴房地產上漲，導致房價一再攀高。高房價會套取更多的銀行貸款，而銀行貸款正是銀行發行的貨幣，這部分貨幣成為當下中國M2的最主要的部分，過去幾年大多數的信貸都流向了房地產，對銀行的貸款質量造成很大的威脅：一旦房價下跌，抵押物價值就不能跟信貸相匹配，就會出現資產質量問題。
但是房地產泡沫的破裂不能過於迅猛，這會導致預期逆轉，一直的看空預期，會引發拋售潮，資產市場的踩踏行為會引發系統性金融風險。過去幾百年國際金融市場一再上演這樣的活劇，這是宏觀管理部門必須防範的。
所以當資產泡沫膨脹時，必須做到的就是要去槓桿，減少債務，從宏觀上看，就是要減少貨幣供給，這必須從兩方面入手，一是減少央行的基礎貨幣供給，一方面是減少商業銀行的廣義信貸，至少是增速要逐步降低，這就是貨幣政策的“慢撒氣”。
可以說最近幾年央行一直做的就是“慢撒氣”，2017年開始提高公開市場利率，跟隨美聯儲小幅加息市場利率幾次，但是並沒有調整存貸款基礎利率，這一方面沒有影響實體企業的信貸，但也進一步提高了影子銀行的融資成本。2018年開始隨著宏觀經濟下行壓力加大又開始逐漸降低公開市場利率，並通過MLF等各種公開市場工具向市場投放流動性，市場利率被壓到歷史性低位，最大的貨幣基金餘額寶的利率2.5%，成為徹徹底底的雞肋，這是央行為了拉平市場和存貸款基礎利率、防範貨幣市場基金風險而採取各種操作下達到的。
這種操作看起來似乎是非常寬鬆的貨幣政策，但是其實央行一邊在壓低利率，一邊卻在收貨幣。今年10月份的金融數據：10月末，廣義貨幣(M2)餘額179.56萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.9個百分點；狹義貨幣(M1)餘額54.01萬億元,同比增長2.7%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和10.3個百分點。兩類貨幣增速大幅下降，尤其是M1。
貨幣增速的下降是通過兩個方法做到的，一個是央行基礎貨幣發放下行，就是所謂的縮表，央行總資產在連續幾個月上升後10月轉為下降，10月份是358337.97億，9月份是366229.75億。這是由於商業銀行等具有存款功能的金融機構資產負債表中，10月“對中央銀行債權”一項金額由零轉為3800億，有人懷疑央行對這些金融機構做了正回購，也就是向商業銀行出賣了資產收回了貨幣，對此變化，央行一直沒有官方解釋。一方面是表外信貸的下滑，表現為社會融資總量增速的下降，10月份社會融資規模增量為7288億元，比上年同期少4716億元。
也就是說，在目前貨幣存量已經相當龐大，經濟發展已經主要從投資向消費和服務業發展的轉型中，中國經濟已經不需要那麼多的貨幣，市場對貨幣的需求已經相對下降了，這就是為什麼在貨幣增速下降、央行縮表的情況下，還能保持市場利率下降的主要原因。
而另一方面，央行通過降低市場利率，緩解債務壓力和融資成本，同時通過回收貨幣，保持市場流動性的適度緊張，不構成資產價格的進一步膨脹，同時讓一些殭屍企業開始出清。
責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東