華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
格力電器(000651)
主業增長大幅好於市場悲觀預期，維持“買入”評級
公司披露2019年中報，2019H1營業收入972.97億元，同比+6.95%，歸母淨利潤137.50億元，同比+7.37%，符合我們預期。公司空調主業表現優於市場悲觀預期，同時家電多元化業務增長領先，短期內公司產業鏈優勢地位強化降本及減稅影響，中長期市場發展或向高能效產品傾斜，利好龍頭公司。我們看好公司混改的未來前景，新大股東或帶來更多戰略性資源，公司全球化發展有望加速。我們維持公司2019-2021年EPS為5.06、5.97、7.07元的預測，維持公司“買入”評級。
空調內銷維持市場領導地位，多元化發展，生活家電、智能裝備增長領先
公司2019H1營業收入972.97億元，同比+6.95%。分產品來看，2019H1公司空調收入同比+4.62%，達到793.24億元。雖然產業在線數據顯示，2019年1-6月，公司空調出貨量為2539萬臺，同比-5.6%，但公司維持渠道力、產品力、品牌力優勢，且並未跟進價格戰，均價依然保持行業領先，整體空調收入表現大幅優於市場悲觀預期。同時，公司繼續提升家電相關產業多元化，2019H1生活電器業務收入25.61億元，同比+63.60%，智能裝備業務收入4.15億元，同比+16.70%。
家電主業毛利率優化，未來市場發展方向利好高能效產品
公司憑藉產業鏈優勢地位，強化成本下降及增值稅減稅的正面影響。2019H1公司整體毛利率為31.76%，同比+0.95CT。其中，空調毛利率為36.02%，同比+1.65PCT。生活電器毛利率為28.20%，同比+11.16PCT，智能裝備毛利率15.49%，同比+3.82PCT。考慮到2019年6月發改委聯合7部門發佈《綠色高效製冷行動方案》，未來空調市場或加速向高能效產品傾斜，公司產品優勢有望進一步體現，空調毛利率或有提升空間。
促銷保持終端競爭力，銷售費用率提升1.86PCT
公司2019H1雖未跟進價格戰，但通過促銷手段增強終端競爭力，其中，公司銷售費用率為10.59%，同比+1.86PCT。而管理及研發費用率較為穩定，管理費用率為1.90%，研發費用率為3.07%，均基本持平。考慮到公司重點推動多項核心技術自主研發，未來研發費用率或有所提升。財務費用為-11.18億元（主要受利息收入同比+7.61億元，匯兌損益同比-4.28億元影響）。綜上，2019H1，公司實現歸母淨利潤137.50億元，同比+7.37%，淨利潤率為13.98%，基本穩定。
混改穩步推進，未來全球化發展可期
我們維持公司2019-2021年EPS為5.06、5.97、7.07元的預測，參考行業2019年平均PE為12.64x。考慮到1）公司混改繼續推進，有望在9月初公佈受讓方，公司治理優化及全球化發展有望加速。2）分紅率恢復至近五成，未來仍有繼續提升空間。3）MSCI提升A股納入因子，外資流入佈局核心資產，有望帶動公司估值對標全球家電龍頭。認可給予公司2019年14~16xPE估值，對應目標價70.84~80.96元/股，維持“買入”評級。
風險提示：外資流入低於預期。宏觀經濟下行。地產影響或超出預期。
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