東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三七互娛(002555)
事件：8月27日公司公佈2019年中報，19H1實現營業收入60.71億元，同比增長83.83%，歸母淨利潤10.33億元，同比增長28.91%，扣非歸母淨利潤9.49億元，同比增長24.72%。同時公告分紅預案，向全體股東每10股派送現金股利1元。
中報業績略超預期，新遊強勁表現帶動流水高增。此前公告19H1歸母淨利潤變動區間9-10億，實際實現10.3億，略超市場預期。19H1公司營收同比增長83.83%，主要系《一刀傳世》、《斗羅大陸》H5等新游上線強勁表現，帶動流水高增，《一刀傳世》、《斗羅大陸》H5月流水均突破億元，19H1公司運營的最高月流水超過13.5億。7月9日上線新遊《精靈盛典》，在iOS遊戲暢銷榜最高排名第三，截至目前（19.08.27），《精靈盛典》、《斗羅大陸》在iOS遊戲暢銷榜分別位列第4和第9名。老遊戲方面，《永恆紀元》、《大天使之劍》等多款自研精品遊戲保持穩定流水。19H1公司手遊市場佔有率提升至10.02%，同比增加4.72pct。
新遊推廣期收入利潤增速有所錯配，流量經營模式決定未來利潤率有望回升。19H1公司銷售費用率59.83%，同比提升25.20pct，主要系《一刀傳世》、《斗羅大陸》H5等優質新遊處於主要推廣階段，互聯網流量費用大幅增加（同比增加233.96%，佔銷售費用97.97%）；管理費用率1.45%（不含研發），同比減少2.42pct，主要系處置汽車零部件業務和其他業務；研發費用3.25億元，同比增加25.93%，研發費用率5.35%；財務費用率0.07%，同比減少0.35pct，主要系銀行借款減少導致利息支出減少。19H1公司毛利率86.18%，同比增加13.02pct；所得稅率10.02%，同比提升6.23pct；淨利率19.10%，同比減少7.64pct，主要系新遊集中上線，銷售費用增長較快，也致使收入和利潤增速有所錯配，但公司的流量運營模式決定其推廣支出和流水回收存在時間差，新遊推廣期營收增長利潤不一定隨之增長，而產品的長線運營使其進入成熟期後，利潤增長更為明顯，預計產品上線後期利潤率有望回升。
繼續踐行多品類與出海戰略。公司在保持ARPG品類上已取得優勢的同時，繼續踐行多品類戰略，預計下半年將推出休閒競技遊戲《超能球球》及模擬經營遊戲《代號DG》；出海方面，《斗羅大陸》H5於新馬等地區上線發行，取得首月流水突破千萬的成績；《永恆紀元》出海持續保持穩定的流水。下半年公司儲備有多款全球多區域產品，如代理髮行西方魔幻SLG《代號MH》等，此外，自研自發ARPG《暗黑後裔》、《斗羅大陸》H5國際版等，預計將在下半年陸續出海。
盈利預測與投資評級：考慮公司上線新遊表現強勁，略微上調此前盈利預測，預計19-21年分別實現營收110.4/126.8/139.7億，歸母淨利潤19.7/23.0/26.2億，EPS分別為0.93/1.09/1.24元，對應當前股價PE分別為17/15/13，19年予以25倍PE,目標價為23元，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策收緊；新品表現不及預期；海外市場進展不及預期。
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