國金證券研究所
創新技術與企業服務研究中心
半導體團隊
核心結論
事件
歸因於海外客戶庫存偏高及其需求不振的影響，華虹公佈低於市場預期的三季度營收預期只有3%環比增長及1%同比衰退（vs. 彭博預期7%環比及2%同比增長），雖然三季度營收同比仍優於同業，但環比營收增長略低於同業，加上自由現金流因為資本開支大增可能持續惡化。
投資建議
重申買入，因3-4%的EPS下修（2019-2021到US$0.15/0.18/0.22），目標價從HK$22調整到HK$21: 我們仍預估其未來3年，2019-2022年的營收有18-20%的複合成長率（高於中國晶圓代工產業的10-12%複合成長率）及每股收益有13-23%的複合增長率。
核心結論
三季度環比復甦動能不足：
因為部分客戶持續調內部庫存及外部需求，華虹預期三季度營收環比僅增長 3%，同比衰退1%（彭博分析師預期7%環比增長，2%同比增長）。還好的是31%毛利率預期暫時沒有惡化。
關注自由現金流惡化：
歸因於資本開支大幅竄升到2.23億美金（佔97%的營收），華虹公佈近2.6億美金的自由現金流出，在手現金從一季度的11.6億美元，下滑到二季度的8.35億美元。我們會持續關注華虹是否能拿到足夠的無錫政府補貼來補足未來的自由現金流出。
海外客戶的庫存惡化：
雖然我們認為全球半導體需求同比變化將於今年四季度轉好，但是短期海外客戶的庫存惡化可能讓明年的復甦蒙上陰影，除了Diodes外，華虹的海外重點客戶Cypress，STMicroelectronics, Microchip, On Semi二季度的庫存還在逐季攀升中, 客戶在明年一季度的庫存調整，可能對我們及市場對華虹獲利數字的預測造成影響。
風險提示
12“晶圓代工擴產計劃所拉高的折舊費用可能破壞毛利結構，增長動力的MCU和電力功率半導體下游景氣度的下滑，高毛利分立器件晶圓代工的競爭加速，而與市場預估值的差異是短期所面臨的風險。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
國金證券研究所
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半導體團隊
核心結論
事件
歸因於海外客戶庫存偏高及其需求不振的影響，華虹公佈低於市場預期的三季度營收預期只有3%環比增長及1%同比衰退（vs. 彭博預期7%環比及2%同比增長），雖然三季度營收同比仍優於同業，但環比營收增長略低於同業，加上自由現金流因為資本開支大增可能持續惡化。
投資建議
重申買入，因3-4%的EPS下修（2019-2021到US$0.15/0.18/0.22），目標價從HK$22調整到HK$21: 我們仍預估其未來3年，2019-2022年的營收有18-20%的複合成長率（高於中國晶圓代工產業的10-12%複合成長率）及每股收益有13-23%的複合增長率。
核心結論
三季度環比復甦動能不足：
因為部分客戶持續調內部庫存及外部需求，華虹預期三季度營收環比僅增長 3%，同比衰退1%（彭博分析師預期7%環比增長，2%同比增長）。還好的是31%毛利率預期暫時沒有惡化。
關注自由現金流惡化：
歸因於資本開支大幅竄升到2.23億美金（佔97%的營收），華虹公佈近2.6億美金的自由現金流出，在手現金從一季度的11.6億美元，下滑到二季度的8.35億美元。我們會持續關注華虹是否能拿到足夠的無錫政府補貼來補足未來的自由現金流出。
海外客戶的庫存惡化：
雖然我們認為全球半導體需求同比變化將於今年四季度轉好，但是短期海外客戶的庫存惡化可能讓明年的復甦蒙上陰影，除了Diodes外，華虹的海外重點客戶Cypress，STMicroelectronics, Microchip, On Semi二季度的庫存還在逐季攀升中, 客戶在明年一季度的庫存調整，可能對我們及市場對華虹獲利數字的預測造成影響。
風險提示
12“晶圓代工擴產計劃所拉高的折舊費用可能破壞毛利結構，增長動力的MCU和電力功率半導體下游景氣度的下滑，高毛利分立器件晶圓代工的競爭加速，而與市場預估值的差異是短期所面臨的風險。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。