'「國金研究」動力電池產業鏈2019中期總結：高增延續，優質標的全解析'

國金證券高增欣旺達新能源汽車能源投資新能源億緯鋰能冶金洛陽欒川鉬業技術嘉能可斯特拉塔國金證券研究所 2019-09-05

國金證券研究所

資源與環境研究中心

電新團隊

核心結論

推薦標的

億緯鋰能、欣旺達、恩捷股份、璞泰來、洛陽鉬業。

投資邏輯

行業高增延續，維持“買入”評級

2019年7月份我國新能源汽車產量環比下降43%，大幅下跌主要是受過渡期結束影響。但我們認為短期看，新能源汽車補貼+售價尚未到現金成本，下半年車企仍有降價促銷可能；國家雙積分徵求意見稿落地後有望支撐新能源汽車2025年年度市佔率達20%的規劃，行業高增行情有望延續。

板塊盈利能力現分化，重點關注資源龍頭、隔膜和新入二線電池廠。

動力電池：寧德時代短期內確定性高，受搶裝影響，2019H1扣非歸母淨利潤同比增長161%；二線電池企業億緯鋰能電子煙持續超預期，鋰原電池即將迎來階段性高增，2019H1扣非歸母淨利潤同比增長231%，且高增持續性強；欣旺達短期內費用率提升影響，業績下滑，但H2新品發佈較多，有望恢復增長；持續重點推薦二線電池企業億緯鋰能、欣旺達。

隔膜：隔膜價格已出現大幅下跌，未來降速會趨緩趨穩，且板塊集中度提升加速，龍頭競爭格局清晰，為產業鏈重點推薦板塊。2019H1，恩捷股份隔膜業務扣非歸母淨利率有小幅下滑，但因出貨高增，扣非歸母淨利潤同比實現大幅增長66%；持續重點推薦恩捷股份。

正極：正極佔電池成本比例最高，電池廠介入動力最強，但技術迭代最快，且若上游硫酸鈷價格持續上漲，正極板塊存在超預期的可能。

負極：關注海外訂單和新增石墨化降本帶來的投資機會，推薦璞泰來。

電解液：關注漲價及盈利能力回升帶來的潛在投資機會。

上游資源：2019H1鈷價同比下跌52.7%，鋰價同比下跌47.8%。受此影響，鈷鋰企業業績大幅下滑，核心企業歸母淨利潤下跌幅度為59%-114%之間。展望下半年及之後，鋰行業因冶煉產能集中釋放導致過剩加劇，行業或於明年見底；鈷行業因嘉能可減產迎來邊際改善，且中游冶煉企業盈利較少挺價意願強烈，鈷價中樞上行。考慮鈷價處於環比上行、銅價或將因供給收縮企穩回升，推薦低估值有色行業龍頭企業洛陽鉬業。