機構：華創證券有限責任公司 研究員：胡毅,於瀟
一季度營收下滑2.55%,歸母淨利潤增長64%,符合市場預期。公司2019年第一季度營收6.54億,同比降低2.55%,主要是由於原材料價格下降導致正極材料售價下跌,歸母淨利潤0.64億,同比增加64.02%,扣非後歸母淨利潤0.50億,同比增長38.67%。公司此前在業績預告中預計一季度歸母淨利潤5000~550萬元,非經常性損益300~350萬元,一季報扣非後歸母淨利潤和此前預告基本一致,歸母淨利潤超出之前預告,主要是由於公司執行新金融工具準則,金融資產的公允價值變動損益增加1330萬元,公司業績整體符合市場預期。
正極材料訂單飽滿新產能陸續落地,高鎳三元蓄勢待發。一季度公司正極材料銷量同比大幅增加,處於滿產階段,我們預計出貨量約4000噸。江蘇當升三期工程第一階段項目主體設備已開始安裝,預計將於下半年投產,常州基地首期第一階段2萬噸產能預計將於2020年初投入使用。考慮到部分產品外協加工,我們預計全年出貨量有望達到2.5萬噸以上。新能源汽車電池能量密度持續提升,高鎳三元大勢所趨。公司的動力型高鎳NCM811產品已通過國內多家動力電池客戶認證,二代高鎳NCM811和NCA產品正處於客戶認證階段,預計公司高鎳產品佔比將不斷增加,將進一步提升公司正極材料盈利能力。
毛利率同比增長2.73%,研發費用增長26.58%。公司一季度毛利率16.94%,同比增加2.73%,雖然公司正極材料價格受鈷等原材料價格下降而同比降低,但仍維持了較好的毛利率水平。銷售費用0.07億,同比增長17.62%,銷售費用率1.09%,同比小幅增長0.19%。管理費用0.12億,同比增長70.3%,管理費用率1.82%,同比增長0.78%,主要是由於計提獎金同比增加。研發費用0.29億,同比增加26.58%,研發費用率為4.39%,同比增加1.01%。
公司嚴格控制庫存水平,存貨增長15.2%,經營性現金流增長7.65%。公司存貨為3.25億,較年初增長15.2%,同比去年一季度降低2.71%,公司加強供應鏈管理,採取先鎖訂單後鎖原料的採購策略,嚴格控制原材料庫存水平,並通過簽訂採購長單、探討合作介入上游資源等方式,保障原材料供應安全和成本競爭優勢。公司應收帳款為10.03億,較年初增長14.76%,回款情況良好。經營活動產生的現金流量淨額為0.66億,同比增長7.65%。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持預計公司2019-2020年歸母淨利潤4.13、5.08億,新增2021年歸母淨利潤預計6.52億,同比增長31%、23、28%,EPS為0.95元、1.16、1.49元,考慮到公司的行業領先地位,參考同行業估值水平,給予2019年35倍PE,給予目標價33元,維持“推薦”評級。
風險提示:新能源汽車產量增速不及預期,產能建設進度低於預期。