'蘇泊爾—2019中報點評：內銷增長放緩，業績表現穩健'
浙商證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
蘇泊爾(002032)
公司披露2019年中報：上半年實現營收98.36億元，同比增長11.1%，歸母淨利潤8.38億元，同比增長13.4%；其中Q2營收43.62億元，同比增長10.1%，歸母淨利潤3.23億元，同比增長12.6%。
投資要點
受行業景氣回落影響，營收增長有所放緩
上半年公司營收增長11.1%，其中內銷增速回落至11.2%，使得營收增速較去年有所放緩，主要原因是小家電行業景氣低於預期，根據奧維統計，今年上半年廚房小家電行業全渠道零售額增速回落至2.7%，其中料理機、電壓力鍋等品類增速有一定程度回落，不過公司小家電、炊具兩大業務市佔率繼續提升，推動其表現仍好於行業整體，除此之外，大廚電等新興業務增長放緩也對內銷構成一定影響；外銷方面，公司與大股東SEB之間的關聯交易訂單穩步執行，公司年初預計全年關聯交易出口將增長14%，其中上半年公司出口收入增長10.8%，增速與去年基本持平。
費用管控加強，盈利能力穩中有升
上半年公司總體毛利率30.78%，同比小幅提升0.54pct，其中內銷、外銷毛利率同比分別-0.57、+0.71pct；費用率層面，費用管控較好推動銷售與管理費用率合計下降0.57pct，同時存款利息收入大幅增加使得財務費用率同比改善0.35pct；雖然高新企業資格重新認證導致子公司紹興生活電器稅率有所上調，總體來看公司盈利能力仍有改善，上半年實現歸母淨利率8.52%，同比+0.17pct。
業績穩健增長可期，給予增持評級
短期消費升級勢頭略有減弱，小家電行業增長有一定放緩，不過作為行業龍頭，蘇泊爾在品牌力、渠道力、產品力層面均有明顯優勢，隨著渠道線上線下融合推進，小家電行業集中度有望進一步提升，公司小家電業務有望實現平穩增長，此外，擁有絕對優勢的現金牛炊具業務確定性較強，看好公司持續穩健增長；預計公司2019-2021年業績增速15%、14%、14%，對應PE為29、26、23倍，給予“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇超預期、原材料成本上漲超預期
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