'深度報告之有色金屬--有色板塊春天來了？'

事件1：08月01日 mlc降息25個基點，符合市場預期，提前2個月結束縮表。

事件2：據瞭解，印尼能礦部部長已經簽署關於禁止出口鎳礦原礦的部長法令，禁礦最早執行時間是11月份，但是否最終會執行仍未敲定。

事件2：08月07日 嘉能可自2019年年底起將暫停（剛果民主共和國）全球第一大鈷礦場Mutanda的生產。

事件3：08月09日 祕魯銅礦交貨和出口供應受到影響。祕魯港口運營商Tisur said的經理表示，祕魯銅礦的交貨已經因故被耽擱將近三週時間，價值大約4億美元。自7月18日開始，自由港旗下Cerro Verde deposit、MMG Ltd旗下Las Bambas、嘉能可旗下Antapaccay、以及Hudbay Mineral旗下Constancia這四家礦場都無法從Matarani向其亞歐目的地裝運銅礦。

事件4：妖鎳近期猛漲，創出歷史新高，倫鎳和滬鎳持續大漲！其他小金屬有望被帶動！

有色金屬行業2019下半年行情解讀

2019H1回顧：深層次的“供需”差異導致各商品背離的淋漓盡致。黑色系繼續受益於“供給側改革”，更重要的是2018年中期後中國經濟“穩增長”調節方式為投資端為主，中游製造和下游消費則不斷走弱，直接衝擊大部分應用於中下游生產和消費的有色，“黑色強有色弱”不斷加劇；而有色商品間的差異則來自於政策的衝擊及各經濟體所處週期階段的不同，如稀土和黃金錶現“兩支獨秀”。二級市場亦是如此，宏觀和流動性預期變化帶來“四月分水嶺”，並在上述兩板塊帶動下有色板塊整體跑平大盤。

2019H2展望：定義週期位置很關鍵——逃不開的“基欽週期”，當前處於“回落後期”與“復甦前期”，全球繼續同步下行，逆週期調節成普遍選項且有進一步蔓延之勢。16年開啟的這一輪基欽週期正接近尾聲，回落期已經漸成共識，復甦的動能可能就在於全球降息、寬鬆，目前各經濟體逆週期調節也成為了一種普遍選項，並有進一步蔓延之勢——中國“弱刺激、強改革、防止硬著陸”的穩增長模式或仍將延續；美國經濟從見頂已然進入了加速回落區間，美聯儲2019年年底降息預期已經從4月份的20%附近，一舉攀升至90%。在基欽週期需要繼續完成“最後一撇”的背景下，宏、微觀面有破有立，有色間背離或將延續，強者恆強。

黃金：“加速回落”的美國經濟數據，打開黃金年內上漲空間，當前處於真實收益率回落第 一階段，黃金行情將可能再次重演“跨年度行情”。這一輪美國真實收益率回落開始於2018年Q4，金價上漲也開啟於此，但19年3-6月份之間黃金資產其實並沒有獲得超額收益，5月底及6月初美國經濟正式從見頂轉向回落，黃金資產才又一次被市場所關注；結合對基欽週期“回落後期”與“復甦前期”，及美國經濟走向判斷，當前處於真實收益率下行第 一階段—主要驅動來自國債收益率的回落，我們繼續看好黃金下半年表現，重演15-16年“跨年行情”也是題中之意。

相關個股：恆邦股份、山東黃金、盛屯礦業、榮華實業、銀泰資源

稀土永磁：中重稀土漲價不可逆，磁材開啟新一輪景氣週期。1）稀土重要性毋庸置疑，雖然資源並非中國所獨有，隨著中國強力推行環保政策以及對稀土黑色產業鏈的整頓，已然完成“資源純輸出”到“資源輸入”的轉變，但資源仍佔全球主導。雲南封關或導致中重稀土缺口剛性（30%），中重稀土漲價大勢所趨；2）稀土永磁或將雙重收益，高端品新一輪景氣週期開啟：一方面，磁材行業以毛利率定價，將在一定程度上受益稀土價格上漲，另一方面，我們更看好的是：隨著電動車加速放量，新能源車領域高性能磁材需求佔比迅速提升，磁材有望進入新一輪上升週期。3）更進一步，中國優勢小金屬的戰略價值和地位或正在不斷被發現和重估，如稀土、鎢、銻、鍺等，我們也希望能夠看到中國戰略性礦產資源行業能夠實現更好的發展。

相關個股：金力永磁、銀河磁體、科恆股份、中鋼天源、北礦科技、

鎳：據瞭解，印尼能礦部部長已經簽署關於禁止出口鎳礦原礦的部長法令，禁礦最早執行時間是11月份，但是否最終消息面上，印尼提前禁礦傳聞再次引燃鎳價，若消息證實，則後期可能鎳礦供應不足引發市場擔憂，但暫無印尼政府官方明確表態。

此外，內蒙古奈曼經安鎳鐵新增產能可能延後到四季度投產，印尼鎳鐵產能投產進度暫無太大變動，但實際產量爬升速度較慢。儘管中線鎳鐵產能增幅巨大，但從1-6月份產量來看，產量的釋放速度明顯落後於產能的增速，實際產能的增速也大幅不及預期的增速，當前鎳鐵現貨市場實際供應依然較為緊張，部分不鏽鋼廠鎳鐵訂單已鎖定到九月份。

從目前的庫存情況看，國內市場交割品的不確定性依然較大，從現貨渠道瞭解目前交割品貨源明顯不足，市場依然面臨逼倉風險。中期主要關注印尼新產能投產進度。從趨勢上看，後期市場鎳鐵供應預計繼續增長，對價格形成較大壓力。

相關個股：寧波聯合、盛屯礦業、鵬欣資源、太鋼不鏽、銀泰資源

鈷：近期鈷行業的三大供應變化以及對供需平衡的影響。KCC產量不及預期及剛果金民採礦供應收縮使得2019年供應過剩大幅縮減。Mutanda停產則使得2020年供需從過剩轉向近乎平衡。考慮三大供應變化，基準假設下預計2018-2020年鈷供需過剩分別為1.28、0.56、0.57萬噸。三大變化背後的核心驅動因素以及未來演化。三大供應縮減均非剛性減產，本質是價格下跌後的彈性調整，這意味著一旦價格反彈到一定幅度，休眠狀態的供應還會復產。從眾多細節來看，Mutanda 長期剛性減產的邏輯並不充分，Mutanda停產更像是嘉能可短期挺價和支撐長期價格預期的工具，顯示出嘉能可較強的挺價意願和一如既往高超的控價策略。結論：鈷價短期預計有約30%-40%的反彈空間。鈷行業短、長期均不存在供需硬短缺的情況，只是價格觸底後引發供應減量會帶來平衡表動態修復。2019年的關鍵在於剛果金民採礦企業減產，因此從民採礦供應成本角度看，預計價格短期仍有30%-40%的反彈空間。海外夏休疊加國內3C、新能源車季節性疲弱，5-7月或是年內需求最差的時候，後續需求也有邊際向好的支撐

相關個股：寒銳鈷業、洛陽鉬業、道氏技術、盛屯礦業、鵬欣資源、合縱科技

鎢：在鈷價出現反彈後，鎢價也開始蠢蠢欲動。控制產能、降低產量。全國鎢企近期一致行動，一齊踩下產能的“急剎車”，鎢價終於企穩回升。下游客戶也一改前期觀望態度，開始下單，鎢企盈利能力有望逐步恢復。鎢企攜手控產能顯效。高位震盪多年後，鎢價在今年遭到重創，跌速之快，歷史罕見。中國鎢業協會的一組數據足以顯現鎢企的困境：今年一季度123家主要鎢企實現利潤同比下降46.18%，企業虧損面35.00%，比2018年擴大20.27%。其中，礦山企業虧損面39.39%；冶煉企業虧損面42.31%；硬質合金企業虧損面27.08%；鎢材企業虧損面36.36%。5月底，中國鎢業協會組織座談會併發出倡議：控制產能、降低產量、理性銷售，共同維護供應秩序。按照中國鎢業會官網的描述，參與這次座談會的企業年產鎢精礦產量佔中國鎢協統計產量的86%，這批企業一致同意“減產控產能”的倡議，並表示要攜手共同維護鎢原料市場的供應秩序，力爭今年鎢精礦產量減產不低於10%。6月份，贛州市多家仲鎢酸銨冶煉（APT）生產企業一致同意從6月起停產或減產，停產時間不少於15天，當月產量減產不少於30%。倡議發出一個月後，鎢價終於止跌走穩。在7月10日前後，黑鎢精礦、APT等產品價格出現小幅回升，目前上述兩種產品最新市場價格（8月6日）分別為71000元/噸、112000元/噸，分別較7月10日上漲500元/噸、3000元/噸。

相關個股：章源鎢業、廈門鎢業、翔鷺鎢業、中鎢高新、洛陽鉬業

鋁：蓄勢待發，中週期的起點。行業變革仍在深化，庫存量已降至115萬噸以下水平；鋁的供不應求可能將是2019年以後一箇中期命題，這是因為電解鋁供給側改革的一個結果便是“電解鋁產能紅線”，有效產出量為3900-4000萬噸，供給側改革終是“產出頂、庫存底”，而一旦需求預期得到進一步改善，電解鋁進入景氣週期將在所難免。

相關個股：中鋁國際、雲鋁股份、南山鋁業、明泰鋁業、中國鋁業、常鋁股份

股市有風險，投資需謹慎！