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投資評級：增持（維持）
事件
公司2018年實現營收20.87億元，同比增長31.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.25億元，同比增長46.90%，符合預期。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.35元（含稅）。
投資要點
1 業績增長符合預期，2018年訂單金額達到28.5億元
2018年，公司鋰電池專用生產設備收入為13.77億，同比+17.68%，佔營收比重為65.99%。公司塗布機/卷繞機/分條機/輥壓機/模切機收入分別為4.60億元/2.36億元/1.45億元/1.02億元/1.19億元，同比分別+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。
2018年，公司實現訂單金額28.5億元。在客戶結構和訂單質量持續提升的前提下，訂單同比穩健提升。公司的卷繞機獲得了國際電池巨頭LG化學的充分認可，獲得其批量訂單；塗布機和激光模切機進入了寧德時代供應鏈，且塗布機類型和份額持續提升。
2 公司盈利能力增強，經營性現金流改善
毛利率方面，2018年鋰電池專用生產設備毛利率36.95%，同比+0.73pct，其中塗布機毛利率45.13%，同比+6.40pct，卷繞機毛利率27.20%，同比-10.34pct。我們判斷塗布機毛利率顯著提升主要系公司進入了CATL的供應鏈，高端設備在總收入中的佔比提升。
2018年淨利率為15.83%，同比+1.61%，盈利能力小幅提升。經營活動產生的現金流量淨額為7838萬元，同比+266%，經營質量明顯改善，主要原因是：1）2018年訂單持續增長，回款金額持續增長； 2）公司持續推行全價值鏈成本管控，報告期內付現成本下降明顯;3）2018年存貨週轉率較2017年也穩步提升。
3 研發費用增長顯著，期間費用率有所下降
公司2018年研發投入1.25億，同比+21.55%，研發投入佔營業收入比例為6.00%；研發人員數量469人，研發人員數量佔比18.78%。公司2018年研發費用全部費用化，資本化率為0。
費用管控良好，三項費用率合計下降1.60pct。銷售費用率3.04%，同比-0.55pct；管理費用率+研發費用率合10.17%，同-1.01pct；財務費用率1.47%，同比-0.04pct。其中管理費用下降幅度較大主要是公司銷售收入較大幅度增加，人員固定成本穩定，規模效應所致；銷售費用率下降主要是銷售收入增加，銷售費用增長控制得當所致。總體來說，公司期間費用率均有下降，說明公司管控能力增強，隨著規模效應的繼續，公司的成本控制能力會進一步提高。
4 非公開發行股票募資14.13億，加碼鋰電設備研發
2018年4月，成功募集資金14.13億元用於“鋰電池自動化設備生產線建設項目”、“智能工廠及運營管理系統展示項”開發。預計公司未來將推出更具有市場競爭力的鋰電設備，持續提升市佔率，有望繼續中標動力電池廠商訂單。
在研發中設備包括雙面同時擠壓塗布機，21700卷繞機，鋰離子動力電池生產設備（一體化裝備智能化改造），微等壓注液機設備。
盈利預測與投資評級
我們預計2019-2021年的淨利潤分別為4.6,6.2,8.5億，對應當前股價PE為21,16,12X ，繼續維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭風險，新能源汽車行業發展不及預期
正文
1 業績增長符合預期，2018年訂單金額達到28.5億元
2018年，公司鋰電池專用生產設備收入為13.77億，同比+17.68%，佔營收比重為65.99%。公司塗布機/卷繞機/分條機/輥壓機/模切機收入分別為4.60億元/2.36億元/1.45億元/1.02億元/1.19億元，同比分別+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。
圖1：2018年營收20.87億元，同比增長31.58%
圖2：2018年歸母淨利潤3.25億元，同比增長46.90%
2018年，公司實現訂單金額28.5億元，在客戶結構和訂單質量持續提升的前提下，訂單同比穩健提升。公司的卷繞機獲得了國際電池巨頭LG化學的充分認可，獲得其批量訂單；塗布機和激光模切機進入了寧德時代供應鏈，且塗布機類型和份額持續提升。
2 研發費用增長顯著，期間費用率有所下降
公司2018年研發投入1.25億，同比+21.55%，研發投入佔營業收入比例為6.00%；研發人員數量469人，研發人員數量佔比18.78%。公司2018年研發費用全部費用化，資本化率為0。
圖3：2018年研發費用繼續增長
圖4：2018年研發人員佔比近19%
費用管控良好，三項費用率合計下降1.60pct。銷售費用率3.04%，同比-0.55pct；管理費用率+研發費用率合10.17%，同-1.01pct；財務費用率1.47%，同比-0.04pct。其中管理費用下降幅度較大主要是公司銷售收入較大幅度增加，人員固定成本穩定，規模效應所致；銷售費用率下降主要是銷售收入增加，銷售費用增長控制得當所致。總體來看，公司期間費用率均有下降，說明公司管控能力增強，隨著規模效應的繼續，公司的成本控制能力會進一步提高。
3 公司盈利能力增強，經營性現金流改善
毛利率方面，2018年鋰電池專用生產設備毛利率36.95%，同比+0.73pct，其中塗布機毛利率45.13%，同比+6.40pct，卷繞機毛利率27.20%，同比-10.34pct。我們判斷塗布機毛利率顯著提升主要系公司進入了CATL的供應鏈，高端設備在總收入中的佔比提升。
2018年，公司淨利率為15.83%，同比+1.61pct，公司盈利能力顯著提升。經營活動產生的現金流量淨額為7838萬元，同比++266%，經營質量明顯改善，主要原因是： 1）2018年訂單持續增長，回款金額持續增長；2）公司持續推行全價值鏈成本管控，報告期內付現成本下降明顯。3) 2018年存貨週轉率較2017年也穩步提升。
圖5：2018年公司經營性現金流大幅改善
圖6：2016到2018年存貨週轉率持續改善
4 非公開發行股票募資14.13億，加碼鋰電設備研發
2018年4月，成功募集資金14.13億元用於“鋰電池自動化設備生產線建設項目”、“智能工廠及運營管理系統展示項”開發。預計公司未來將推出更具有市場競爭力的鋰電設備，持續提升市佔率，有望繼續中標動力電池廠商訂單。
圖7：公司最新研發中設備
盈利預測與投資評級
我們預計2019-2021年的淨利潤分別為4.6,6.2,8.5億，對應當前股價PE為21,16,12X ，繼續維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭風險，新能源汽車行業發展不及預期
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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