格林美點評報告：鈷及三元材料真龍頭，打造動力電池閉環產業鏈

業績同比增長7成:公司發佈2016年報,實現營業收入78.36億元,同比增長53.13%,歸屬母公司淨利潤2.64億元,同比增長71.02%,EPS為0.09元。其中4季度實現營業收入26.58億元,同比增長39.90%,歸屬母公司淨利潤6537萬元,同比扭虧為盈,EPS為0.02元。同時,公司預告2017年一季度盈利9,244萬元-11225萬元,同比增長40%-70%。

鈷產品業務量價齊升:2016年鈷金屬價格有所回升,公司鈷產品及鈷片收入7.91億元,同比增長了23.02%,其中鈷產品毛利率20.69%,鈷片毛利率7.6%,同比均小幅提升。因新能源汽車三元電池帶動,上游鈷需求明顯提升,據安泰科數據顯示,2016年全球電池行業鈷消費量為4.95萬噸,佔比達到52.1%,消耗量同比大幅增長20.73%。我們認為,2017年新能源汽車動力電池用鈷需求量將持續提升,目前金屬鈷價格超過40萬元/噸,自1月以來上漲接近50%,在量價齊升的趨勢下,公司鈷產品業務有望實現大幅增長。

著力佈局動力電池材料產業鏈:近年來公司重點打造“電池回收-原料再造-材料再造-電池包再造-新能源汽車服務”新能源全生命週期循環價值鏈,2016年電池材料板塊實現營業收入為20.70億元,同比增長35.37%,毛利率22.32%,同比提升3.28個百分點。

1)成功構造“凱力克-興友-無錫格林美”動力三元材料產業鏈,目前四氧化三鈷產能達到1萬噸;正極材料產能達到2萬噸(包括鈷酸鋰和三元材料),此前公司已和遠東福斯特和天津捷威簽過銷售合同,2016年執行金額分別為1.35億元和0.82億元,其他主流電池廠也已開始送樣;

2)以荊門為中心建設世界最大的三元前驅體原料基地,目前NCA和NCM前驅體產能分別達到0.5萬噸和1.5萬噸,除自用外有約1萬噸NCM前驅體外售;

3)以武漢為中心,設立了電池包開發生產及新能源汽車推廣業務,後續將迅速形成3GWh動力電池包產能,供應於國內主流東風物流車上。根據我們的測算,受益鈷價上漲,鈷酸鋰和三元前驅體和正極材料的噸盈利均有明顯提升,公司目前在材料端佈局產能較大,預計2017年公司電池材料業務利潤將顯著增長。

探索動力電池回收利用:公司積極開展動力電池梯級利用體系建設,與比亞迪合資設立的儲能電站(湖北)有限公司,先後在荊門、武漢、江西等安裝了4個光伏電站,總容量19MW,推動構建“材料再造-電池再造-新能源汽車製造-動力電池回收利用”的新能源產業價值鏈與循環產業鏈。

投資建議:我們預計公司2017-2019年的淨利潤分別為9.19、12.86、16.80億元,對應EPS分別為0.31元、0.44元和0.57元,業績增速高達248.5%、40.0%和30.6%,對應PE分別為26.64倍、19.03倍和14.57倍。給予公司2017年35倍PE,對應目標價10.85元,首次覆蓋,給予公司“買入”的投資評級。

風險提示:佈局存在試錯風險,推進或不達預期。