'格林美—2019半年報點評：前驅體出貨量大增，看好鈷價回暖提升盈利能力'

國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。

格林美(002340)

淨利潤增長符合預期，費用控制得當，資產負債率下降

公司2019年上半年實現營收62.04億元，同比-11.70%；實現歸屬淨利潤4.14億元，同比+0.58%，符合此前預期；扣非淨利潤3.86億元，同比-7.80%。銷售費用率上升0.23pct到0.77%，管理費用率下降3.36ptc到3.27%，財務壓力仍較大，財務費用率上升0.48pct到4.79%，整體費用率下降2.66pct到8.83%。期末應收賬款餘額21.58億元，同比+0.97%，應收賬款較期初增加3.58億元，增長19.88%，主要是本期電池材料板塊應收賬款增加。期末在手現金31.27億元，資產負債率同比下降5.35pct到59.39%。經營性現金流由去年的4.22億元減少到1.17億元，其中一季度經營性現金流為-2.85億元。

新能源材料出貨量大增，看好鈷價回暖帶來的盈利能力提升

公司上半年新能源材料業務板塊出貨量大幅增長170%到3.3萬噸,市佔率20%以上，實現營收41.27億元，同比+2.09%。在鈷價下跌的情況下，毛利率略微上升0.02pct到22.97%，看好隨著高鎳產品佔比提升後帶動毛利率上漲。公司前驅體進入世界主流供應鏈，下游需求充足，未來3年已簽署30萬噸三元前驅體長單。動力電池回收業務也將逐步落地。鈷鎳鎢板塊實現營收9.08億元，同比-40.76%；碳酸鈷銷量近2000噸，同比增長達157%，市佔率全球領先；毛利率下跌7.49pct到16.25%，主要是受鈷金屬價格大幅下行影響。看好嘉能可Mutanda礦停產後鈷價上行，逐步提升毛利率。再生資源板塊實現營收7.89億元，同比+5.70%；拆解量近250萬臺套，同比+120%；毛利率提升2.55pct到5.70%。政府電廢拆解補貼基金髮放有望加快，新增的九類廢棄電器電子產品處理基金徵收標準及補貼標準也有望年出臺，行業生態有望大幅改善。此外，汽車拆解業務有望在政策刺激下逐漸釋放潛力。

投資建議：維持“買入”評級。

公司三元電池正極材料前驅體產能快速釋放，出貨量快速增長驅動未來兩年業績快速增長。動力電池回收市場逐漸打開，公司提前卡位該重要資源通道。鈷價觸底回收提升公司盈利能力。再生資源業務市場逐漸回暖。我們維持預計公司2019-2021年業績分別為8.48/12.1/15.1億元，對應PE22/15/12X。

風險提示：鈷價持續下行，新能源車增速放緩，補貼到位不及預期

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