點評事件:
公司昨日發佈2017Q1業績預增公告,預計2017Q1實現歸母淨利潤約2.02億元至2.25億元,同增80-100%(去年同期歸母淨利潤1.12億元);公司披露業績預增的主因包括成本和費用率持續下降,以及規模經濟帶來公司盈利能力的提升;同時,公司產品的應用領域不斷拓展,銷售規模快速增長;匯兌損益也是公司利潤增長的主因之一。
核心觀點:
公司成本下行的趨勢十分確定,盈利能力高速增長得到延續;而公司一季度業績預告超市場預期,需求端高速增長是主因之一,這一點我們根據公司一季度銷售情況,在16年年報點評中進行過提示。
安琪酵母作為酵母行業的壟斷性龍頭,業績持續高增長。預計2017年生產成本下行會繼續擴大,新產能逐步投產以及需求端改善有望促進收入快速增長。毛利率提高以及規模效應下費用效率的提升有助於提高公司的淨利率。我們看好公司業績持續高增長。
投資要點:收入增長提速得以印證,規模經濟效應提升效益。
公司持續開發市場並且投入新產品,目前各項業務全面向好,一季度的銷售情況和收入情況印證了需求端的改善和高增長。根據業績預告中披露的信息,我們預計公司一季度的收入增速在25%左右,遠超此前市場15%左右的預期,符合我們前期的判斷以及在報告中提示的內容。
2016全年公司十三個業務單元除一個持平外,收入全面增長。其中國內市場營收33.96億元,同增18.61%;國際市場營收14.37億元(人民幣),同增8.46%。國內市場增長強勁,跨國經營能力增強。結合2017Q1的銷售增長來看,公司需求端改善的趨勢在逐漸強化,後續還有望進一步提速。
酵母行業發展趨勢向好,公司作為壟斷性龍頭優先受益,產品應用領域不斷拓展,收入規模擴大。憑藉規模、品牌、技術和渠道等優勢,公司在中國酵母行業持續發展、集中度提升的過程中將進一步鞏固市場地位,並利用規模經濟效應不斷提升經營效益和業績。考慮當前需求改善和業績基數較小,我們認為2017-2018年公司收入高增長是大概率,存在再超市場預期的可能。
生產成本下行更加明確,盈利能力提升有望延續。
此前市場對公司生產成本下行的預期較充分,但是對業績預告仍感到驚喜,可見這一趨勢在強化,生產成本下行的趨勢更加明確,公司毛利率高速增長有望延續。另外,隨生產和銷售規模不斷擴大,規模效應下固定成本均攤減少,產能利用率提升;公司同時也在有意識地提高產品銷售結構和均價。公司的毛利水平在生產端和銷售端都獲得改善。
公司一季度淨利率預計超過了市場預期的13%,淨利潤增長的原因除了收入規模擴大和毛利率提升之外,費用率下降和匯兌損益也是重要原因。前期我們在公司16年年報點評中提示過“公司未來在費用效率這一塊還有較大提升空間”;目前來看,受益於規模經濟和經營改善,費用利用率正在提高。而未來如果人民幣繼續對外貶值,預計出口會進一步增長,匯兌收益大概率隨之增長。所以總體看,公司的盈利能力有望延續趨勢,繼續快速提升。
盈利預測:預測公司2017-2018年營收增速為19%、17%,淨利潤增速為32%、33%,對應EPS 為0.85、1.13。目標價26元,維持“增持”評級。
盈利預測與評級:風險提示:原材料價格波動,匯兌風險,食品安全問題。