中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中材國際(600970)
核心觀點
H1業績增速12.38%，二季度投資淨收益虧損拖累業績。毛利率下降，匯兌收益增加致費用率下降，經營現金流淨流出減少，負債率下降。公司全年料將繼續鞏固水泥工程主業，依託屬地化經營推進多元化業務以及運維業務，維持全年穩增判斷。維持“買入”評級。
2019年H1公司營收+12.38%，二季度投資淨收益虧損拖累業績。公司2019年上半年實現營業收入113.28億元，同比+12.38%；歸母淨利潤7.52億元，同比+16.06%；對應EPS0.43元，同比+16.22%。分季度看，Q1/Q2營收增速12.0%/12.7%，歸母淨利增速32.0%/10.0%,Q2歸母淨利增速放緩主因投資淨收益虧損1.05億(2018年同期盈利0.01億)。分地區、業務看，2019H1國外/國內營收增速1.2%/64.5%，工程建設/裝備製造/環保/生產運管營收增速8.2%/28.3%/52.4%/10.8%。我們認為，2019年公司將繼續落實“水泥工程+”戰略的同時，依託屬地化經營推進多元化業務以及運維業務，維持2019業績穩增判斷。
毛利率下降，匯兌收益增加致費用率下降，經營現金流淨流出減少，負債率下降。公司2019年上半年毛利率16.12%，同比-1.52pcts，系環保業務佔比提升導致。費用率下降2.2pcts至7.3%，其中銷售費用率比去年同期增加0.2pct至1.6%；管理費用率減少0.4pcts至4%；財務費用率減少1.8pcts至-0.6%，主要是匯兌收益所致；研發費用率減少0.1pcts至2.3%。公司上半年經營活動現金流淨流出5.35億元，上年同期淨流出10.09億元，改善主要是上年同期部分項目對分包商集中付款所致；投資活動現金流金流入8.6億元，上年同期淨流出1.2億元；籌資活動現金流淨流出1.6億元，上年同期淨流入8.3億，本期取得借款收到的現金較上年同期減少所致。資產負債率同比下降3.92pcts。
H1新簽訂單增速+26.04%，運維發力。公司上半年新簽訂單152.27億元，同比+26.04%，其中工程建設、裝備製造、環保、生產運營管理分別新籤116.14億/24.66億/7.47億/2.8億元，分別同比+34%/+17%/-36%/604%，工程主業高增，運維業務發力。境內業務新籤29.9億元，同比+64.53%，境外業務新籤82.99億元，同比+1.16%。截至上半年，公司有效結轉合同438.96億元，環比+0.32%，訂單收入比2倍，未來收入保障較好。
風險因素：1、匯率風險；2.地緣政治風險；3.項目推進不及預期風險。
投資建議：H1業績增速12.38%，二季度投資淨收益虧損拖累業績。毛利率下降，匯兌收益增加致費用率下降，經營現金流淨流出減少，負債率下降。公司全年料將繼續鞏固水泥工程主業，依託屬地化經營推進多元化業務以及運維業務，維持全年穩增判斷。我們維持公司2019/20/21年EPS預測0.89/1.01/1.14元，維持“買入”評級。
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