招商證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
峨眉山A(000888)
事件：
8月22日，峨眉山A發佈2019半年度報告。2019上半年，公司實現營收5.29億元/同比上升0.82%；歸母淨利潤7711萬元/同比增長10.10%；扣非後歸母淨利潤7444萬元/同比上升5.49%；基本每股收益0.1463元/同比增長10.08%。
評論：
1、收入保持平穩，期間費用控制及非經常性損益增厚利潤。2019上半年，公司接待遊客160.11萬人次/增長0.1%，表現平穩；營收同比上升0.82%；歸母淨利潤增長10.10%，其中非流動資產處置收益、政府補助等非經常損益增加；扣非後歸母淨利潤上升5.49%，主要受期間費用減少。
2、門票客單下降，索道業務收入成本雙升。自1月16日起，峨眉山景區執行旺季票價160元/人，較去年同期下調25元，但淡季票價和渠道價不改，上半年門票收入同比下降6.43%，毛利率較同期持平；公司兩條索道運送旅客323.7萬人次，對應乘索率為2.02，索道收入增長22.59%，主要因萬年索道升級，運力提升45%至2400人/每小時（單程），索道毛利率下降3.71%。
3、酒店業務受行業環境擾動，雪芽茶業持續虧損。2019年上半年，酒店業務收入下降6.24%，毛利率下降5.86pct，主要因上半年客流表現平淡且酒店行業整體景氣度較弱；雪芽茶業收入1478萬元，淨虧損61萬元，其產品仍處於由禮品茶向大眾化轉型的過程中。
4、毛利率略有提高，期間費用率顯著改善。2019H1，公司毛利率上升0.39pct至40.29%，主要高毛利的索道客運佔比提升；銷售費用率下降1.03pct，主要受益於加強自媒體、新媒體渠道的營銷改革；管理費用率下降1.21pct，主要受益於公司降低經營管理成本，提高管理效率；財務費用率上升0.11pct。綜合來看，上半年公司淨利率上升1.24pct至14.56%。
5、投資建議：上半年公司經營穩中向上，門票降價的影響顯現但整體仍可控，營銷轉型與子公司減虧等工作顯示積極成效。外延方面，公司在茶葉、特產、大數據等領域仍處於探索期，建議關注相關項目進展。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為2.2/2.3/2.5億元，對應PE為14x/13x/12x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風險提示：惡劣天氣風險；外延項目收益不達預期；旅遊行業系統性風險。
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