下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
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2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
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2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
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蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
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下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
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2、 明年還能否保持ROE水平
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首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
從預收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於擴張期
從應收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於成長期
以上兩個指標說明公司目前在市場上的競爭優勢還是比較明顯的
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
從預收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於擴張期
從應收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於成長期
以上兩個指標說明公司目前在市場上的競爭優勢還是比較明顯的
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
從預收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於擴張期
從應收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於成長期
以上兩個指標說明公司目前在市場上的競爭優勢還是比較明顯的
（資料:2018年年報）
下面再從現金淨利潤比這個指標判斷公司目前處於何種發展類型
公式：現金淨利潤比=經營活動現金流量淨額/淨利潤
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
從預收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於擴張期
從應收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於成長期
以上兩個指標說明公司目前在市場上的競爭優勢還是比較明顯的
（資料:2018年年報）
下面再從現金淨利潤比這個指標判斷公司目前處於何種發展類型
公式：現金淨利潤比=經營活動現金流量淨額/淨利潤
與淨利潤相比，現金流屬於正常，說明經營性現金流是隨著淨利潤的增長而增長。
下面再看看三種現金流的情況（單位：億元）
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
從預收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於擴張期
從應收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於成長期
以上兩個指標說明公司目前在市場上的競爭優勢還是比較明顯的
（資料:2018年年報）
下面再從現金淨利潤比這個指標判斷公司目前處於何種發展類型
公式：現金淨利潤比=經營活動現金流量淨額/淨利潤
與淨利潤相比，現金流屬於正常，說明經營性現金流是隨著淨利潤的增長而增長。
下面再看看三種現金流的情況（單位：億元）
經營淨現金流均大於投資淨現金流與融資淨現金流之和，企業現金流類型屬於"+--"類型，屬於典型的奶牛型企業。企業靠著經營現金流支持投資和回報股東及償還借款。
小結：
1、 影響ROE水平最關鍵的因素是營收水平
2、 從相關財務指標來看，公司目前具有良好的市場競爭優勢
3、 現金流和淨利潤匹配，公司屬於現金奶牛型企業
至於今後是否還能保持A股中如此少見的高ROE水平，關鍵還是要看營收水平，影響營收水平的關鍵因素是市場競爭能力，關鍵的財務指標是今後我們要重點關注的。
如此優秀的公司在目前市值水平是否真的值得投資嗎？下面做一下估值分析：
1、 格雷厄姆估值公式
企業價值=當前收益*（8.5+預期年增長率*2）
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
從預收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於擴張期
從應收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於成長期
以上兩個指標說明公司目前在市場上的競爭優勢還是比較明顯的
（資料:2018年年報）
下面再從現金淨利潤比這個指標判斷公司目前處於何種發展類型
公式：現金淨利潤比=經營活動現金流量淨額/淨利潤
與淨利潤相比，現金流屬於正常，說明經營性現金流是隨著淨利潤的增長而增長。
下面再看看三種現金流的情況（單位：億元）
經營淨現金流均大於投資淨現金流與融資淨現金流之和，企業現金流類型屬於"+--"類型，屬於典型的奶牛型企業。企業靠著經營現金流支持投資和回報股東及償還借款。
小結：
1、 影響ROE水平最關鍵的因素是營收水平
2、 從相關財務指標來看，公司目前具有良好的市場競爭優勢
3、 現金流和淨利潤匹配，公司屬於現金奶牛型企業
至於今後是否還能保持A股中如此少見的高ROE水平，關鍵還是要看營收水平，影響營收水平的關鍵因素是市場競爭能力，關鍵的財務指標是今後我們要重點關注的。
如此優秀的公司在目前市值水平是否真的值得投資嗎？下面做一下估值分析：
1、 格雷厄姆估值公式
企業價值=當前收益*（8.5+預期年增長率*2）
平均年增長率=23.61%
年增長率中位數=24.27%
當前價值=0.63*（8.5+24.72*2）=36元
2、 股息率估值
企業價值=股息率/社會無風險利率*股價
2018年及歷年分紅情況如下表所示：
下面用蘇泊爾2018年年報為例，說明如何閱讀年報，挖掘年報的有效信息，用財務指標進行投資分析選股
2018年9月21日我們研究了申萬三級小家電行業之炊具小家電龍頭：002032 蘇泊爾，當時提出的推薦邏輯是：
下面再來比較一下從2018年9月21日至今與A股幾大指數的對比：
2018年9月21日-2019年4月12日漲幅（%）對比
那麼，問題來了，這麼高的漲幅下，還有安全邊際嗎？
下面結合2018年財報對ROE進行分解，解決以下問題：
1、 今年加權ROE為29.96%，底層因素何在？
2、 明年還能否保持ROE水平
3、 經營性現金流與淨利潤的匹配
4、 當前估值
首先來看一下2018年的成績：
2018年報告期營業收入達到178.51億元人民幣，同比增長22.75%；歸屬扣非淨利潤15.13億人民幣，同比增長25.30%，經營活動現金淨流量20.14億，同比增長82.88%，扣非淨資產收益率28.82%，同比增長2.89%，銷售毛利率30.86%，同比增長4.40%。
這是一份華麗麗的成績單，再來看一下歷史縱比：
連續三年穩增長。
下面對ROE（加權）進行分解：
蘇泊爾杜邦體系表
從個因素的增幅來看，影響ROE水平的最大的因素是總資產週轉率
下面對ROE的構成因素進行連環替代分析，印證一下影響ROE的關鍵因素：
設R1為2017年ROE，R2為2018年ROE，其他因素分別如下：
公式：
ROE=銷售淨利率(%)*總資產週轉率*權益乘數(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% （比較基數） （1）
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% （今年實際）
置換A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% （2）
置換B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% （3）
置換C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% （4）
銷售淨利率的影響程度：（2）-（1）=27.33%-26.95%=0.38%
總資產週轉率的影響度：（3）-（2）=29.45%-27.33%=2.12%
權益乘數的影響程度： （4）-（3）=29.96%-29.45%=0.51%
從以上計算得出：影響2018年ROE水平的最關鍵的因素是總資產週轉率。
總資產週轉率分解分析
營收的增長幅度遠遠大於資產總額的增長幅度，是影響總資產週轉考慮的關鍵因素，也是影響ROE水平的關鍵因素，那麼在未來日子裡，這種增長還能保持嗎？
如果說快消品的核心競爭優勢在於品牌、渠道和規模優勢，那麼小家電的優勢在於品牌和渠道和技術研發。
下面從應收賬款和預收賬款與營收的佔比說明公司在品牌和渠道上的競爭優勢：
從預收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於擴張期
從應收/營收和總資產週轉率的變化上看，公司目前處於成長期
以上兩個指標說明公司目前在市場上的競爭優勢還是比較明顯的
（資料:2018年年報）
下面再從現金淨利潤比這個指標判斷公司目前處於何種發展類型
公式：現金淨利潤比=經營活動現金流量淨額/淨利潤
與淨利潤相比，現金流屬於正常，說明經營性現金流是隨著淨利潤的增長而增長。
下面再看看三種現金流的情況（單位：億元）
經營淨現金流均大於投資淨現金流與融資淨現金流之和，企業現金流類型屬於"+--"類型，屬於典型的奶牛型企業。企業靠著經營現金流支持投資和回報股東及償還借款。
小結：
1、 影響ROE水平最關鍵的因素是營收水平
2、 從相關財務指標來看，公司目前具有良好的市場競爭優勢
3、 現金流和淨利潤匹配，公司屬於現金奶牛型企業
至於今後是否還能保持A股中如此少見的高ROE水平，關鍵還是要看營收水平，影響營收水平的關鍵因素是市場競爭能力，關鍵的財務指標是今後我們要重點關注的。
如此優秀的公司在目前市值水平是否真的值得投資嗎？下面做一下估值分析：
1、 格雷厄姆估值公式
企業價值=當前收益*（8.5+預期年增長率*2）
平均年增長率=23.61%
年增長率中位數=24.27%
當前價值=0.63*（8.5+24.72*2）=36元
2、 股息率估值
企業價值=股息率/社會無風險利率*股價
2018年及歷年分紅情況如下表所示：
以2018年12月28日市值計算股息率
股息率=分紅總額/市值=3.78/431.15=0.88%
社會無風險利率取自中國債券信息網2018年中債國債收益率曲線標準期限信息中的所有一年期的國債取的平均值
資料：https://www.chinabond.com.cn/cb/cn/zzsj/cywj/syqx/sjxz/zzgzqx/list.shtml
社會無風險利率=3.31%
當前股價：71.57元（2019年4月17日）
企業估值=股息率/社會無風險利率*股價=0.88/(0.031*71.57)=39.66元
從以上兩種估值方法來看，估值區間在36元-40元區間，目前股價過高，不應投資，
但是：
（１）世上所有的估值都充滿了假設；
（２）世上所有的估值最後都必須立足於對企業的分析和認識；
（３）世上根本沒有一道神奇的數學公式可以讓你只動動手指就能計算出企業的精準價值
只有長期跟蹤一家企業，熟悉這家企業的經營模式、盈利模式至為重要——因為在熟悉企業的基礎上才可能為它量身打造出最切合實際的估值方式。