'沃特股份—2019年中報點評：主業表現平穩，5G產品進入驗證階段，公司作為國內領軍企業有望率先受益'
華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
沃特股份(002886)
事項：
公司發佈公告：公司2019年1-6月實現營業收入3.90億元，同比+4.72%，實現歸母淨利潤0.17億元，同比-6.70%。實現毛利率17.5%，淨利率4.64%，較去年同期基本持平。公司經營性現金流量淨額為0.42億，去年同期為-1.42億，扭虧為正。
評論：
改性塑料行業景氣低點，公司積極開拓市場及客戶維持主業穩定。因受到全球經濟不確定性增加帶來的經濟增速放緩、國內消費持續走低、汽車國六排放標準實施等綜合因素影響，公司改性高分子材料主要應用領域的汽車和家電市場呈現增速放緩甚至下滑的情況。上半年我國汽車銷量同比下降12.4%，家電市場零售額同比下降2.1%。面對行業景氣低位，公司努力與原有客戶深度合作、並積極開發新的產品應用及客戶，從而保持比較穩定的銷售規模和盈利水平，銷售收入略增4.72%，歸母淨利潤小幅下滑6.70%、低於汽車下滑程度。現金流方面，由於去年大量儲備原材料、經營性現金流為負；今年上半年貨款收回導致現金流改善明顯。
收購德清科賽佈局高頻PCB用PTFE，打破日歐壟斷。公司以自有資金收購德清科賽51%股權，豐富及延伸公司產品鏈，在5G產業領域形成了從基站到終端的齊備的高分子材料解決方案，成功實現高頻通訊線路板用PTFE薄膜材料的規模化生產，可以根據客戶需求提供不同性能要求的薄膜材料產品。相關材料性能經測試已具備業內領先水平，並打破日本、歐洲等高頻通訊線路板基礎材料的壟斷地位。PTFE是5G基站PCB的最佳填充材料，空間近130億，公司PTFE膜材料國內領先，產品已進入客戶驗證階段，通過後將在5G浪潮中大幅受益。
受益5G預商用化及進口替代加速，LCP材料銷售實現突破。公司2014年收購三星精密LCP全部業務，是全球唯一一家可以連續法生產3個型號LCP樹脂及復材的企業，現有產能3000t/a，材料產品在5G高速連接器、振子等方面得到成功推廣和應用，並且針對傳統材料無法適應新通訊條件下的環保、低吸水要求，公司LCP材料成功取代傳統材料產品。此外，公司成功開發薄膜及纖維級LCP，膜材料應用有望突破、實現進口替代。受益於5G產業的預商用化及國產供應鏈進口替代的加速進行，公司LCP材料銷量較去年同期增加108%。
盈利預測、估值及投資評級。汽車及家電市場繼續下滑，我們調整公司19-21年淨利潤預測至0.42/0.53/0.65億元（19-20年原預測值為0.55/0.80億元），對應EPS分別為0.35/0.45/0.55元，目前股價對應PE分別為62/49/40倍；考慮5G快速發展、中美貿易戰下進口替代緊迫性加劇，公司作為相關材料稀缺標的，結合65XPE水平預期，給予目標價22.8元，調整至“推薦”評級。
風險提示：產品價格大幅下滑；項目建設及投產不及預期；安全環保風險。
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