'四維圖新—2019年半年報點評：投資損失導致利潤下滑，商用車聯網成為業績驅動力'
中航證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
四維圖新(002405)
事件：公司公佈2019年半年報，公司2019H1營收10.84億元（+9.43%），歸母淨利潤0.86億元（-47.56%），毛利率74.03%（-1.79pcts）,淨利率5.65%（-7.35pcts）。
參股公司虧損拖累公司業績
歸母淨利潤的大幅下降主要由於公司確認了8622.16萬元的投資損失，其主要來自於公司在權益法下對Mapbar Technology Limited確認的投資損益-1.09億元。2018年11月，公司對控股子公司Mapbar Technology Limited進行增資擴股，導致公司持股比例降至46.93%，Mapbar Technology Limited不再納入公司合併範圍，轉換為權益法進行核算。Mapbar Technology Limited的主要業務為乘用車車聯網業務，我們認為，騰訊基金、蔚來資本、尚珹資本
等戰略投資者和股東的引進，將使參股公司獲得充分的戰略資源和資金支持，提高其在乘用車車聯網領域的競爭力。2019年8月，公司公告與寶馬汽車公司簽署了汽車互聯繫統服務協議，公司將為其在中國銷售的2021年-2025年（協議到期後，將自動續簽至2029年）量產上市的寶馬集團所屬品牌汽車提供包括動態交通信息、路徑規劃、電動車路徑規劃、電動車剩餘行駛里程計算等在內的車聯繫統相關服務。本次服務協議的簽署表明公司乘用車車聯網產品獲得市場的高度認可，未來有望通過通過強勢頭部客戶帶動更多項目落地。
車聯網業務成公司發展驅動力
在商用車車聯網業務方面，報告期內，公司加速推進車聯網平臺和終端產品的開發及迭代升級，積極打造全新的運營服務生態，面向前裝市場，推出各種定製化智能網聯服務方案，2019年上半年，公司與前十大商用車品牌中的八家建立了緊密的合作關係，國內卡車增量市場的覆蓋度達到70%；公司車聯網業務實現營收3.29億元（+38.16%），成為公司業績的主要推動力。此外，公司面向節能、安全等應用場景，正在陸續推出預見性巡航、智能副駕、智能隨行工程師、金融保險大數據服務等科技服務產品，未來將加速推進其商業化進程。
多途徑應對行業短期陣痛
導航業務是目前公司收入佔比最高的業務，2019年上半年公司導航業務實現收入4.41億元（+7.36%）。在汽車產銷整體下滑的背景下，公司利用企業雲化改造升級的契機，著力打造行業領先的地圖數據動態服務能力和雲端大數據處理能力，其日更新數據產品和服務可滿足不同客戶日益複雜化、個性化的快速相應需求，報告期內實現了導航業務的穩步增長。
公司芯片業務同樣受到了國內整車市場銷量下滑帶來的不利影響。報告期內，芯片業務收入為1.84億元（-34.44%），主要由於車載信息娛樂系統芯片的出貨量及銷售價格承受了較大行業調整壓力。對此，公司在加大市場拓展力度的同時，積極拓展芯片產品的應用領域：目前，公司AMP車載功率電子芯片的出貨量持續提升；MCU芯片在車身控制領域的應用場景不斷拓展，並實現在工業級等領域的突破；TPMS胎壓監測芯片計劃將於2019年底量產。智能網聯、自動駕駛等技術與應用的快速發展為汽車電子芯片行業帶來了廣闊的發展空間，公司有望憑藉自主研發能力打造良性汽車電子生態系統。
高級精度地圖業務長期向好
高精度地圖是公司的重點投入領域。報告期內，公司高級輔助駕駛及自動駕駛業務實現收入4831.44萬元（+140.83%）。公司現已具備支持L3及以上高速道路自動駕駛高精度地圖的量產能力，成為國內第一家獲得L3及以上乘用車自動駕駛應用的自動駕駛地圖數據服務訂單的供應商，並與華為建立了戰略合作關係，未來會在全球範圍內為全行業打造“華為+四維”智能汽車科技整體解決方案。同時，在面向城市普通路場景L4級別的自動駕駛地圖方面，公司與合作伙伴正在進行聯合實車測試驗證，已經進入準量產階段。高精度地圖是自動駕駛發展的重要支撐,未來隨著高階自動駕駛汽車銷售的放量，公司高精度地圖業務有望享受充分受益於行業發展紅利。
投資建議
公司以高精度地圖和高精度定位為切入點，向可應用於ADAS和自動駕駛的車規級芯片領域拓展，積極打造“軟硬件一體化”解決方案服務能力，致力於在未來成為中國乃至全球車聯網和自動駕駛領域的領先者。2019年，受到國內汽車產銷整體下滑以及大額投資損失的不利影響，公司盈利能力或面臨挑戰，未來隨著公司為迎接自動駕駛時代的來臨所提出的“智能汽車大腦”戰略願景的順利實施，公司將迎來廣闊的發展契機。
我們預計公司2019年-2021年營業收入分別為23.45億元、26.96億元、31.24億元，增速分別為9.93%、14.95%以及15.85%；2019年-2021年歸母淨利潤分別為4.44億元、5.15億元、6.03億元，增速分別為-7.23%、15.84%、17.21%；2019年-2021年EPS分別為0.23元、0.26元、0.31元。
風險提示：汽車產業產銷承受壓力、新業務研發銷售不及預期
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