華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
北方華創(002371)
事項：
公司發佈2019年半年報，報告期內實現營業收入16.55億元，同比增長18.63%，實現歸母淨利潤1.29億元，同比增長8.03%。
評論：
電子工藝裝備及電子元器件業務表現良好，公司業績穩步增長。報告期內，公司實現營業收入16.55億元，同比增長18.63%。電子工藝裝備業務實現營收12.47億元，同比增長17.13%。2019上半年半導體行業景氣回落致國內晶圓廠建設進度有所放緩，但公司半導體設備產品競爭力持續提升，刻蝕機、PVD等半導體工藝設備陸續批量進入國內8英寸和12英寸集成電路存儲芯片、邏輯芯片及特色芯片生產線，部分產品進入國際一流芯片產線及先進封裝生產線，帶動半導體設備業務穩步增長；受國內光伏行業景氣度提升拉動，光伏電池片工藝設備及單晶爐業務實現較大成長；LED設備業務受行業增速放緩影響，增長不及預期；其他泛半導體業務保持平穩發展態勢。公司電子元器件業務收入增長22.49%至3.98億元，主要是下游需求增長疊加公司新產品推廣力度加大所致。
毛利率大幅提升，研發力度進一步加大。報告期內，公司電子工藝裝備毛利率38.54%，同比增長1.88pct；電子元器件毛利率58.83%，同比大幅增長14.11pct。綜合毛利率達到43.66%，同比上提4.99pct。報告期內，公司加大市場開拓力度，著力提升服務能力，銷售費用同比增長42.31%，銷售費用率同比提升1.07pct至6.14%。同時，公司加大研發投入和新產品開發力度，導致研發費用同比大幅增長191.81%，研發費用率同比提升7.57pct至12.76%。管理和財務費用率分別達到14.99%和2.44%，同比分別變化-1.86pct和+0.93pct。公司期間費用合計6.01億元，同比增長50.63%，期間費用率同比上升7.67pct至36.33%。報告期內，公司實現歸母淨利潤1.29億元，同比小幅增長8.03%。
擬定增進一步完善先進製程裝備佈局，提升市場競爭力。公司擬通過非公開發行股票募集資金總額不超過20億元，用於高端集成電路裝備研發及產業化項目及高精密電子元器件產業化基地擴產項目。若定增項目順利落地，公司將在28nm設備基礎上，進一步實現14nm設備產業化，並開展5/7nm設備的關鍵技術研發，打造更加強大的核心競爭力。公司存貨37.44億元，預收賬款16.66億元，在手訂單充足，有望對全年業績形成良好支撐。隨著國內晶圓廠建設穩步推進以及公司產品競爭力的持續提升，公司未來有望實現較好成長。
盈利預測、估值及投資評級：考慮到2019上半年半導體行業景氣回落，公司設備業務增速有所放緩，我們調整盈利預測，預計2019-2021年公司分別實現歸母淨利潤3.27、4.56和5.95億元（原預測值3.89、5.75和7.23億元），對應EPS0.71、1.00和1.30元（原預測值0.85、1.26和1.58元），對應PE83、59和46倍。我國半導體設備行業尚處於成長期，考慮採用PS法估值，以海外成熟公司AMAT、ASML作為可比公司，PS估值中樞分別為2-5倍和5-8倍，考慮到公司未來三年有望保持較高的業績增速，給予2021年5-5.5倍PS，以10%為貼現率，2019年目標市值293.5-322.8億元（原目標市值316.6-348.2億元），調整目標價區間為64.04-70.43元（原目標價69.1-75.9元），維持“推薦”評級。
風險提示：行業需求不及預期，設備國產化進度不及預期，設備驗證進度不及預期。
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