'順網科技—19中報點評：傳統業務表現平淡，順網雲業務進展順利，率先落地雲電腦及雲遊戲解決方案，未來商業化前景可期'
方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
順網科技(300113)
事件： 公司公告 19 半年報， 實現營收 7.28 億元（ YoY-27.6%）， 營業利潤 2.82 億元（ YoY-21.7%）， 淨利潤 2.60 億元（ YoY-21.7%）， 歸母淨利潤為 2.16 億元（ YoY-26.1%）。
我們的觀點：
1、 公司 19H1 整體表現符合預期， 業績接近此前預告中位數， 受制於傳統廣告、 遊戲業務下行的影響， 營收、 淨利均出現同比下滑。（ 1） 收入構成： 公司 19H1 實現網絡廣告及增值業務收入 3.26 億元(YoY-40.6%) ， 營 收 佔 比 44.9% （YoY-1.9pct ） ， 毛 利 率 50.5%（ YoY+1.03pct）； 實現遊戲業務營收 3.60 億元(YoY-11.9%),營收佔比49.5%（ YoY+12.8%） ,毛利率 88.9%（ YoY+3.69pct）。（ 2） 費用情況： 19H1 公司費用管控較好， 銷售費用率、 剔除研發費用的管理費用率均趨於下降， 19H1 銷售費用率 9.5%（ YoY-4.9pct）， 剔除研 發 費 用 的 管 理 費 用 率 2.4% （ YoY-5.7pct ） ， 研 發 費 用 率 11.3%（ YoY+3.4pct）。
2、 傳統業務： 19H1 整體表現平淡， 網絡廣告及增值業務同比下滑明顯（ YoY-41%）， 遊戲業務繼續下探（ YoY-12%）， ChinaJoy 線下發力表現穩健， 安全事業部新體系繼續優化。
（ 1） 網絡廣告及增值業務： 旗下網吧管理軟件市佔率穩定在 70%+， 但受制於宏觀環境、 市場競爭加劇等因素， 網絡廣告業務下行， 加之遊戲熱度導致的 CD-key、 加速器等增值業務萎縮， 整體收入下滑。
（ 2） 遊戲業務： 19Q2 91Y 付費用戶及 ARPU 下行， 上半年整體遊戲收入繼續下探， 頁遊與手遊均顯疲軟。
（ 3） 安全系統集成業務： 產品體系進一步優化， 整合銷售渠道， 引入雲安全技術， 增加流量和移動類產品。
（ 4） 展會業務： ChinaJoy 線下發力， 觀展人數創歷史新高， 持續構築順網泛娛樂影響力。
3、 雲業務： “ 順網雲” 進展順利， 已佈局全國 19 個省 55 個城市百餘個邊緣節點機房， 服務 1900 個網吧、 近 17 萬終端； 率先推出雲 PC 及雲遊戲解決方案， 可提供電競級（ 144Fps、 2K 分辨率、 17Ms 延時） 雲遊戲服務， 深耕 5G 互動娛樂領域， 未來市場潛力較大。
4、 盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2019-2021 年分別實現營收21.39/23.55/27.73 億元， 歸母淨利 5.15/5.42/6.72 億元， 對應 EPS 分別為 0.74/0.78/0.97， 對應 PE 分別為 23/22/18 倍， 維持“ 推薦” 評級。風險提示： 網吧行業發展不及預期， 網吧用戶流失， 遊戲監管政策風險，雲業務佈局及商用化進程不及預期， 商譽減值風險， 現金流風險， 市場估值中樞下移等。
"