美國股市等成熟市場的退市制度非常值得我們借鑑和學習。眾所周知，美國股市的退市制度主要有兩大特徵：一是退市效率極高，在1995年至2005年期間，共有近萬隻股票退市，包括主動退市（私有化）與強制退市；二是退市標準的市場化程度也很高，如果說美股主動退市與強制退市各佔一半，那麼在強制退市中，一美元退市又超過了一半。一美元退市法則，是投資者“用腳投票”的必然結果，也是最具有威懾力的退市標準。
2012年，A股退市制度進行重大改革，它在設計理念上充分借鑑並吸收了歐美市場的成功做法，其中最重要的部分，就是引入了市場化程度極高的退市標準，比如一元退市法、成交量退市法、市值退市法、股東人數退市法等，這一類退市標準都是將退市決定權交由投資者，通過投資者“用腳投票”可以讓垃圾股無條件直接退市。這既是市場化程度最高的退市標準，也是退市效率最高的退市標準。
然而，在2012年退市制度改革前的五年間（2008—2012年）沒有一家A股公司被強制退市，而且在新退市制度實施的近7年間（2013—2019年），僅有16家A股公司被強制退市，遠不及2001年—2007年間年均6家A股公司被強制退市的水平。
2001年和2007年底，A股上市公司分別僅有1130家和1527家，但其間卻有42家A股公司被強制退市。相比之下，目前A股上市公司已超過3600家，但每年強制退市公司數平均僅有2家。
目前A股退市制度存在的問題，就是退市效率低下，進而留給殭屍企業足夠的時間和空間與制度博弈。例如，上市公司只有連續三年虧損，才能“暫停上市”；在暫停上市期間，如果扭虧為盈，就可以“恢復上市”；只有連續四年虧損，才能“終止上市”；然而終止上市後，還可以“重新上市”。
其中，最有代表性的一個例子是：2007年前及2007年後的一批殭屍企業，因為連續三年虧損而被“暫停上市”，它們共有19家公司“暫停上市”時間竟長達3年以上，其中，有14家公司在已經連續三年虧損的基礎上，暫停上市時間居然超過5年，甚至有3家公司暫停上市時間竟長達7年，它們既不“恢復上市”，也不“終止上市”。
正是退市制度效率低下，導致A股“退市難”。這其中還有兩個重要原因：一是少數會計師事務所失職，縱容殭屍企業財務報表重組、操縱淨利潤，進而輕鬆規避“連續4年虧損”的退市標準，結果導致殭屍企業在長期虧損或微利的情況下，卻可以不退市，這直接導致了A股“退市難”的結局。二是在傳統核准制下，殼資源價值上升，借殼、炒殼、賭殼頻現，眾多小散戶不願意“用腳投票”，這使得“一元退市標準”形同虛設。
2019年，設立科創板並試點註冊制使A股市場生態出現了變化。首先，註冊制賦予了科創板極大的包容性，IPO審核權由證監會轉交給證交所，以信息披露為核心的註冊制，極大地提高了IPO審核的效率，並縮短了IPO審核週期，從過去的兩到三年縮短至現在的三至四個月，IPO准入門檻大幅降低，IPO批文不再稀缺，殼資源價值跌至地板，借殼、炒殼、賭殼已變得毫無意義。
更為重要的是，科創板設立了財務、交易、規範、重大違法四大類退市標準，並重點突出了“市場化”程度最高的退市標準——交易類退市標準的作用，充分尊重投資者的話語權，讓投資者“用腳投票”將垃圾股趕出市場。
在科創板退市制度下，上市公司觸及終止上市標準的，股票直接終止上市。它沒有“暫停上市”，也不存在所謂的“恢復上市”，更不允許“重新上市”，企業從被實施風險警示到最終退市的時間從原來的四年縮短至兩年。這將是A股退市制度的一場變革，它將極大地提高退市效率，並將有效威懾炒殼、賭殼、借殼的投機行為。
正是科創板IPO的包容性，以及退市制度的高效率，改變了A股市場生態。隨著投資者素質的提高與成熟，他們必定能學會“用腳投票”，而且更具有風險意識。
事實上，在設立科創板並試點註冊制的預期示範效應下，爆炒某些股票的陋習已開始改觀。目前A股市場的1元股多達50多隻，其中還有3只“毛股”，竟無人搶購拉抬。可以預料，未來的1元股和毛股數量還會進一步增加，並將成為一種常態。
過去，一旦確定某隻股票即將“暫停上市”或“終止上市”，則一定會有莊家或小散蜂擁而入、搶購押賭，對賭“恢復上市”或“重新上市”。然而，科創板退市制度已經明確去除了傳統A股“暫停上市”及“恢復上市”的制度安排，而且不允許“重新上市”，而是直接退市、永遠退市。因此，退市效率與威懾效果雙雙大幅提升，這一示範效應已有效傳染至傳統A股市場。
例如，今年共有9只A股暫停上市。事實上，在這批股票“暫停上市”前，股民已經開始“用腳投票”，基本上無人問津。與此同時，今年共有3只A股被強制退市，它們的股價基本上接近廢紙，無人問津。這是投資者“用腳投票”的力量，也是新退市制度的威懾效果。
不難預料，未來“一元退市”標準將在A股市場大放光彩，它不僅是市場化程度最高的退市標準，也是未來A股市場常用的退市標準。屆時，投資者“用腳投票”將直接決定殭屍企業的去留，這是市場成熟的標誌，更是投資者成熟的標誌。為此，希望註冊制改革能夠儘快在A股市場全面推廣實施。
本文源自中國證券報
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