'格菲科創板研究院研報推送：航天宏圖'
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
從上表可以看出，公司的系統設計開發業務毛利率高於同行業可比公司類似業務，主要原因為：項目實施主要由公司技術人員完成，外採服務比例相比於可比公司類似業務較低。隨著單個項目規模的增加，實施此類業務所需的人力投入與項目金額不呈同比增長，使得項目成本增速低於收入增速。公司2016-2018年承擔的大額系統開發和設計合同較多。上述原因導致公司系統設計開發業務毛利率較高。
3、前五大客戶銷售情況
2016-2018年公司向航天科工系客戶（注：航天科工系客戶是指航天建設、航天建築設計研究院、航天長峰、華迪計算機、北京電子工程總體研究所）銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，佔比較高，而且是近三年公司第一大客戶，同時航天科工創投（注：航天科工創投的普通合夥人航天科工投資基金管理有限公司系中國航天科工集團公司的控股孫公司，航天科工系客戶的實際控制人為中國航天科工集團公司）是航天宏圖前十大股東之一，佔比為6.89%，公司過於依賴關聯方航天宏圖，在公司營收規模不大的情況下，單一客戶的訂單對公司營收影響較大險。
（四）在研項目與募投項目合理性分析
1、公司研發項目情況
2016-2018年，公司承擔研發項目數量增加，導致研發費用持續增長，目，使得公司利潤變少。公司研發項目主要圍繞衛星應用基礎軟件平臺升級、行業應用插件集以及衛星應用雲服務三個方向。其中衛星應用基礎軟件平臺升級是圍繞公司主營業務開展，屬於平臺系統升級維護，比較合理，而行業應用插件複用性比較強，能夠提高行業應用系統開發效率，顯著降低開發成本，屬於為主營業務系統設計開發做輔助，比較合理。衛星應用雲服務對應的業務類型為數據分析應用服務，數據分析應用服務本身在主營業務中佔比很小，而且衛星應用雲服務業務佔比也較小，在這樣的情況下，花費將近2500萬的研發費用，前期投入金額較大，如果項目未來不達預期，會對公司的發展造成一定影響。
2、募集資金使用情況
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
從上表可以看出，公司的系統設計開發業務毛利率高於同行業可比公司類似業務，主要原因為：項目實施主要由公司技術人員完成，外採服務比例相比於可比公司類似業務較低。隨著單個項目規模的增加，實施此類業務所需的人力投入與項目金額不呈同比增長，使得項目成本增速低於收入增速。公司2016-2018年承擔的大額系統開發和設計合同較多。上述原因導致公司系統設計開發業務毛利率較高。
3、前五大客戶銷售情況
2016-2018年公司向航天科工系客戶（注：航天科工系客戶是指航天建設、航天建築設計研究院、航天長峰、華迪計算機、北京電子工程總體研究所）銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，佔比較高，而且是近三年公司第一大客戶，同時航天科工創投（注：航天科工創投的普通合夥人航天科工投資基金管理有限公司系中國航天科工集團公司的控股孫公司，航天科工系客戶的實際控制人為中國航天科工集團公司）是航天宏圖前十大股東之一，佔比為6.89%，公司過於依賴關聯方航天宏圖，在公司營收規模不大的情況下，單一客戶的訂單對公司營收影響較大險。
（四）在研項目與募投項目合理性分析
1、公司研發項目情況
2016-2018年，公司承擔研發項目數量增加，導致研發費用持續增長，目，使得公司利潤變少。公司研發項目主要圍繞衛星應用基礎軟件平臺升級、行業應用插件集以及衛星應用雲服務三個方向。其中衛星應用基礎軟件平臺升級是圍繞公司主營業務開展，屬於平臺系統升級維護，比較合理，而行業應用插件複用性比較強，能夠提高行業應用系統開發效率，顯著降低開發成本，屬於為主營業務系統設計開發做輔助，比較合理。衛星應用雲服務對應的業務類型為數據分析應用服務，數據分析應用服務本身在主營業務中佔比很小，而且衛星應用雲服務業務佔比也較小，在這樣的情況下，花費將近2500萬的研發費用，前期投入金額較大，如果項目未來不達預期，會對公司的發展造成一定影響。
2、募集資金使用情況
數據來源於：招股說明書
（1）PIE基礎平臺升級改造項目
PIE基礎平臺升級改造項目是基於公司原有業務，進行基礎軟件PIE版本的升級改造，屬於公司主營業務的擴張和細化。建設期為3年，計算期為7年（注：項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續期間，通常以年為單位，包括建設期和運營期，運營期具體又包括投產期和達產期）。
（2）北斗綜合應用平臺建設項目
建設期為3年，計算期為7年。北斗綜合應用平臺建設項目是基於公司北斗導航業務進行的升級拓展，項目建成後可拓展產品服務領域，為多個行業服務。
（3）大氣海洋應用服務平臺項目
項目建設期為3年，計算期為7年。目前公司衛星數據應用市場在海洋行業只涉及局部地區的的業務，在大氣海洋等行業缺乏覆蓋範圍廣、垂直程度高的應用服務平臺，大氣海洋應用服務平臺項目與公司研發方向一致，是公司未來發展的一個新方向，項目建設推廣成功能夠為公司增加一個新的收入來源，提高市場競爭力，同時，新的研發方向也存在一定的風險。
（五）盈利預測
1、當前衛星應用行業增速較快，尤其是遙感領域和北斗衛星導航領域。2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，北斗衛星導航2015~2020年複合增長率達47%。
2、當前公司處在高速增長中，2017年營收增速為50.85%，2018年營收增速為44.32%，雖然出現一定程度的下滑，但營收增速均在40%以上，下滑力度不算很大。
3、當前公司的營收規模比較小，2018年營收只有4億多，行業規模較大，公司發展空間較大。
4、主營業務系統設計開發毛利率穩定在60%左右，募投項目順利建成後有望為公司帶來更多利潤。
綜上所述，預計未來三年，公司營收增速有望保持在30%左右。
四、財報解讀
（一）公司主要財務指標摘要：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
從上表可以看出，公司的系統設計開發業務毛利率高於同行業可比公司類似業務，主要原因為：項目實施主要由公司技術人員完成，外採服務比例相比於可比公司類似業務較低。隨著單個項目規模的增加，實施此類業務所需的人力投入與項目金額不呈同比增長，使得項目成本增速低於收入增速。公司2016-2018年承擔的大額系統開發和設計合同較多。上述原因導致公司系統設計開發業務毛利率較高。
3、前五大客戶銷售情況
2016-2018年公司向航天科工系客戶（注：航天科工系客戶是指航天建設、航天建築設計研究院、航天長峰、華迪計算機、北京電子工程總體研究所）銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，佔比較高，而且是近三年公司第一大客戶，同時航天科工創投（注：航天科工創投的普通合夥人航天科工投資基金管理有限公司系中國航天科工集團公司的控股孫公司，航天科工系客戶的實際控制人為中國航天科工集團公司）是航天宏圖前十大股東之一，佔比為6.89%，公司過於依賴關聯方航天宏圖，在公司營收規模不大的情況下，單一客戶的訂單對公司營收影響較大險。
（四）在研項目與募投項目合理性分析
1、公司研發項目情況
2016-2018年，公司承擔研發項目數量增加，導致研發費用持續增長，目，使得公司利潤變少。公司研發項目主要圍繞衛星應用基礎軟件平臺升級、行業應用插件集以及衛星應用雲服務三個方向。其中衛星應用基礎軟件平臺升級是圍繞公司主營業務開展，屬於平臺系統升級維護，比較合理，而行業應用插件複用性比較強，能夠提高行業應用系統開發效率，顯著降低開發成本，屬於為主營業務系統設計開發做輔助，比較合理。衛星應用雲服務對應的業務類型為數據分析應用服務，數據分析應用服務本身在主營業務中佔比很小，而且衛星應用雲服務業務佔比也較小，在這樣的情況下，花費將近2500萬的研發費用，前期投入金額較大，如果項目未來不達預期，會對公司的發展造成一定影響。
2、募集資金使用情況
數據來源於：招股說明書
（1）PIE基礎平臺升級改造項目
PIE基礎平臺升級改造項目是基於公司原有業務，進行基礎軟件PIE版本的升級改造，屬於公司主營業務的擴張和細化。建設期為3年，計算期為7年（注：項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續期間，通常以年為單位，包括建設期和運營期，運營期具體又包括投產期和達產期）。
（2）北斗綜合應用平臺建設項目
建設期為3年，計算期為7年。北斗綜合應用平臺建設項目是基於公司北斗導航業務進行的升級拓展，項目建成後可拓展產品服務領域，為多個行業服務。
（3）大氣海洋應用服務平臺項目
項目建設期為3年，計算期為7年。目前公司衛星數據應用市場在海洋行業只涉及局部地區的的業務，在大氣海洋等行業缺乏覆蓋範圍廣、垂直程度高的應用服務平臺，大氣海洋應用服務平臺項目與公司研發方向一致，是公司未來發展的一個新方向，項目建設推廣成功能夠為公司增加一個新的收入來源，提高市場競爭力，同時，新的研發方向也存在一定的風險。
（五）盈利預測
1、當前衛星應用行業增速較快，尤其是遙感領域和北斗衛星導航領域。2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，北斗衛星導航2015~2020年複合增長率達47%。
2、當前公司處在高速增長中，2017年營收增速為50.85%，2018年營收增速為44.32%，雖然出現一定程度的下滑，但營收增速均在40%以上，下滑力度不算很大。
3、當前公司的營收規模比較小，2018年營收只有4億多，行業規模較大，公司發展空間較大。
4、主營業務系統設計開發毛利率穩定在60%左右，募投項目順利建成後有望為公司帶來更多利潤。
綜上所述，預計未來三年，公司營收增速有望保持在30%左右。
四、財報解讀
（一）公司主要財務指標摘要：
財報解讀：
營業收入與淨利潤以及同比增長率：
2016-2018年營業總收入依次為1.91、2.88、4.16億元，2017-2018年營業總收入同比增長率依次為50.85%、44.32%。2016-2018年淨利潤依次為0.30、0.44、0.62億元，2017-2018年淨利潤同比增長率依次為44.47%、39.96%。可以看到雖然公司營業收入與淨利潤近三年均保持增長，但是同比增長率出現了不同程度的下滑。格菲研究院經分析認為這是由於主營業務中佔比最大的系統設計開發業務比例下滑所致。
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值：
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值小於1，證明大量款項被作為應收賬款欠著，這是由於行業特性(ToG模式)引起的。
應收賬款餘額：
應收賬款餘額近三年連續增長，應收賬款餘額佔營收的比例也呈現增加趨勢，而且從應收賬款餘額增長率可以看出，增長速度明顯加快，增長率從17年的49.64%到18年的57.49%。同時應收賬款週轉率較低，應收賬款的賬齡在一年以內的佔比在55%以上，應收賬款中航天科工系客戶佔比最大，同時格菲研究院經與同行業可比公司比較應收賬款壞賬準備計提比例，發現公司壞賬準備計提比例針對相同時間賬齡的應收賬款計提比例低，與同行相比，公司應收賬款減值計提不充分，增加了公司當期利潤。2016-2018年航天科工系客戶銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，對應的應收賬款餘額佔當期應收賬款餘額比例分別為40.20%、26.80%、59.95%，應收賬款佔比高於營收佔比，客戶回款情況較差，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，這裡面是否存在關聯交易存質疑。
存貨：
近三年連續增長，存貨大部分為正在實施項目的成本，公司主要在實施項目為公司存貨項目中金額較重大的10個項目。公司存貨庫齡以1年以內為主，2016-2018年，公司1年以內庫齡的存貨餘額佔存貨的比例分別92.45%、79.73%、80.26%，比較合理，面臨的存貨跌價損失風險較小。
公司經營活動現金流淨額：
公司經營活動現金流淨額與淨利潤不匹配，比值持續小於1，淨利潤質量堪憂，公司面臨生意做得越大，日子越難過的可能性，經分析得知這主要是由公司的生意模式決定的。
綜上所述，公司應收賬款、存貨較多，存在經營活動現金流風險，同時與航天科工系客戶可能存在關聯交易。
（二）2018年航天宏圖及相關A股上市公司財務數據對比
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
從上表可以看出，公司的系統設計開發業務毛利率高於同行業可比公司類似業務，主要原因為：項目實施主要由公司技術人員完成，外採服務比例相比於可比公司類似業務較低。隨著單個項目規模的增加，實施此類業務所需的人力投入與項目金額不呈同比增長，使得項目成本增速低於收入增速。公司2016-2018年承擔的大額系統開發和設計合同較多。上述原因導致公司系統設計開發業務毛利率較高。
3、前五大客戶銷售情況
2016-2018年公司向航天科工系客戶（注：航天科工系客戶是指航天建設、航天建築設計研究院、航天長峰、華迪計算機、北京電子工程總體研究所）銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，佔比較高，而且是近三年公司第一大客戶，同時航天科工創投（注：航天科工創投的普通合夥人航天科工投資基金管理有限公司系中國航天科工集團公司的控股孫公司，航天科工系客戶的實際控制人為中國航天科工集團公司）是航天宏圖前十大股東之一，佔比為6.89%，公司過於依賴關聯方航天宏圖，在公司營收規模不大的情況下，單一客戶的訂單對公司營收影響較大險。
（四）在研項目與募投項目合理性分析
1、公司研發項目情況
2016-2018年，公司承擔研發項目數量增加，導致研發費用持續增長，目，使得公司利潤變少。公司研發項目主要圍繞衛星應用基礎軟件平臺升級、行業應用插件集以及衛星應用雲服務三個方向。其中衛星應用基礎軟件平臺升級是圍繞公司主營業務開展，屬於平臺系統升級維護，比較合理，而行業應用插件複用性比較強，能夠提高行業應用系統開發效率，顯著降低開發成本，屬於為主營業務系統設計開發做輔助，比較合理。衛星應用雲服務對應的業務類型為數據分析應用服務，數據分析應用服務本身在主營業務中佔比很小，而且衛星應用雲服務業務佔比也較小，在這樣的情況下，花費將近2500萬的研發費用，前期投入金額較大，如果項目未來不達預期，會對公司的發展造成一定影響。
2、募集資金使用情況
數據來源於：招股說明書
（1）PIE基礎平臺升級改造項目
PIE基礎平臺升級改造項目是基於公司原有業務，進行基礎軟件PIE版本的升級改造，屬於公司主營業務的擴張和細化。建設期為3年，計算期為7年（注：項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續期間，通常以年為單位，包括建設期和運營期，運營期具體又包括投產期和達產期）。
（2）北斗綜合應用平臺建設項目
建設期為3年，計算期為7年。北斗綜合應用平臺建設項目是基於公司北斗導航業務進行的升級拓展，項目建成後可拓展產品服務領域，為多個行業服務。
（3）大氣海洋應用服務平臺項目
項目建設期為3年，計算期為7年。目前公司衛星數據應用市場在海洋行業只涉及局部地區的的業務，在大氣海洋等行業缺乏覆蓋範圍廣、垂直程度高的應用服務平臺，大氣海洋應用服務平臺項目與公司研發方向一致，是公司未來發展的一個新方向，項目建設推廣成功能夠為公司增加一個新的收入來源，提高市場競爭力，同時，新的研發方向也存在一定的風險。
（五）盈利預測
1、當前衛星應用行業增速較快，尤其是遙感領域和北斗衛星導航領域。2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，北斗衛星導航2015~2020年複合增長率達47%。
2、當前公司處在高速增長中，2017年營收增速為50.85%，2018年營收增速為44.32%，雖然出現一定程度的下滑，但營收增速均在40%以上，下滑力度不算很大。
3、當前公司的營收規模比較小，2018年營收只有4億多，行業規模較大，公司發展空間較大。
4、主營業務系統設計開發毛利率穩定在60%左右，募投項目順利建成後有望為公司帶來更多利潤。
綜上所述，預計未來三年，公司營收增速有望保持在30%左右。
四、財報解讀
（一）公司主要財務指標摘要：
財報解讀：
營業收入與淨利潤以及同比增長率：
2016-2018年營業總收入依次為1.91、2.88、4.16億元，2017-2018年營業總收入同比增長率依次為50.85%、44.32%。2016-2018年淨利潤依次為0.30、0.44、0.62億元，2017-2018年淨利潤同比增長率依次為44.47%、39.96%。可以看到雖然公司營業收入與淨利潤近三年均保持增長，但是同比增長率出現了不同程度的下滑。格菲研究院經分析認為這是由於主營業務中佔比最大的系統設計開發業務比例下滑所致。
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值：
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值小於1，證明大量款項被作為應收賬款欠著，這是由於行業特性(ToG模式)引起的。
應收賬款餘額：
應收賬款餘額近三年連續增長，應收賬款餘額佔營收的比例也呈現增加趨勢，而且從應收賬款餘額增長率可以看出，增長速度明顯加快，增長率從17年的49.64%到18年的57.49%。同時應收賬款週轉率較低，應收賬款的賬齡在一年以內的佔比在55%以上，應收賬款中航天科工系客戶佔比最大，同時格菲研究院經與同行業可比公司比較應收賬款壞賬準備計提比例，發現公司壞賬準備計提比例針對相同時間賬齡的應收賬款計提比例低，與同行相比，公司應收賬款減值計提不充分，增加了公司當期利潤。2016-2018年航天科工系客戶銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，對應的應收賬款餘額佔當期應收賬款餘額比例分別為40.20%、26.80%、59.95%，應收賬款佔比高於營收佔比，客戶回款情況較差，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，這裡面是否存在關聯交易存質疑。
存貨：
近三年連續增長，存貨大部分為正在實施項目的成本，公司主要在實施項目為公司存貨項目中金額較重大的10個項目。公司存貨庫齡以1年以內為主，2016-2018年，公司1年以內庫齡的存貨餘額佔存貨的比例分別92.45%、79.73%、80.26%，比較合理，面臨的存貨跌價損失風險較小。
公司經營活動現金流淨額：
公司經營活動現金流淨額與淨利潤不匹配，比值持續小於1，淨利潤質量堪憂，公司面臨生意做得越大，日子越難過的可能性，經分析得知這主要是由公司的生意模式決定的。
綜上所述，公司應收賬款、存貨較多，存在經營活動現金流風險，同時與航天科工系客戶可能存在關聯交易。
（二）2018年航天宏圖及相關A股上市公司財務數據對比
存貨週轉率：
公司存貨週轉率和北斗星通相近，低於中科星圖、世紀空間和超圖軟件，。超圖軟件存貨週轉率遠高於其他四家公司，是因為其銷售的軟件產品化程度較高，加之定製化軟件開發按照完工百分比法確認收入，期末按完工進度結轉相應成本，故年末存貨餘額較低。
應收賬款週轉率：
公司應收賬款週轉率為1.27次，與世紀空間一致，遠低於超圖軟件3.31次、北斗星通2.93次和中科星圖2.01次（注：招股書中披露的超圖軟件和北斗星通應收賬款週轉率分別為2.05次和2.40次，是根據2018年三季報數據經年化處理得到）。招股說明書中解釋為兩方面原因：一是收入確認方法不同，公司是根據項目驗收確認收入，超圖軟件是按照完工百分比法確認收入；二是公司客戶主要為政府部門、事業單位、軍隊，付款週期受財政撥付、內部審批等因素的影響而普遍較長。格菲研究院經比較發現超圖軟件的客戶主要為政府及事業單位、大型企事業單位、國家安全機構，與航天宏圖客戶基本一致。航天宏圖前五大客戶中航天科工系客戶佔比較大，而且在應收賬款中也佔了較大比重，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，裡面是否有關聯交易存質疑，。
五、估值定價
本研究院採用至少三種對航天宏圖適配性較強的估值方法，對該標的現階段市值進行測算，估值結果系分析師個人研究結果，對他人不構成投資建議。
（一）方法一：PE法
重要假設：
1、公司未來持續經營，發展穩定。
2、當前可比企業市盈率合理。
分析過程：
目前超圖軟件市盈率為42.27倍，北斗星通市盈率為107.5倍，考慮到北斗星通與航天宏圖主營業務有所差別，可比性不如超圖軟件，故以超圖軟件為主。
樂觀：
預計2019年營收增速，給予45倍市盈率，淨利潤為0.62億元，對應市值為0.62*45=27.90億元，對應每股價格為27.90/1.66=16.81元。
中性：
預計2019年營收增速，給予40倍市盈率，對應市值為0.62*40=24.80億元，對應每股價格為24.80/1.66=14.94元。
悲觀：
預計2019年營收增速，給予35倍市盈率，對應市值為0.62*35=21.70億元，對應每股價格為21.70/1.66=13.07元。
結論：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
從上表可以看出，公司的系統設計開發業務毛利率高於同行業可比公司類似業務，主要原因為：項目實施主要由公司技術人員完成，外採服務比例相比於可比公司類似業務較低。隨著單個項目規模的增加，實施此類業務所需的人力投入與項目金額不呈同比增長，使得項目成本增速低於收入增速。公司2016-2018年承擔的大額系統開發和設計合同較多。上述原因導致公司系統設計開發業務毛利率較高。
3、前五大客戶銷售情況
2016-2018年公司向航天科工系客戶（注：航天科工系客戶是指航天建設、航天建築設計研究院、航天長峰、華迪計算機、北京電子工程總體研究所）銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，佔比較高，而且是近三年公司第一大客戶，同時航天科工創投（注：航天科工創投的普通合夥人航天科工投資基金管理有限公司系中國航天科工集團公司的控股孫公司，航天科工系客戶的實際控制人為中國航天科工集團公司）是航天宏圖前十大股東之一，佔比為6.89%，公司過於依賴關聯方航天宏圖，在公司營收規模不大的情況下，單一客戶的訂單對公司營收影響較大險。
（四）在研項目與募投項目合理性分析
1、公司研發項目情況
2016-2018年，公司承擔研發項目數量增加，導致研發費用持續增長，目，使得公司利潤變少。公司研發項目主要圍繞衛星應用基礎軟件平臺升級、行業應用插件集以及衛星應用雲服務三個方向。其中衛星應用基礎軟件平臺升級是圍繞公司主營業務開展，屬於平臺系統升級維護，比較合理，而行業應用插件複用性比較強，能夠提高行業應用系統開發效率，顯著降低開發成本，屬於為主營業務系統設計開發做輔助，比較合理。衛星應用雲服務對應的業務類型為數據分析應用服務，數據分析應用服務本身在主營業務中佔比很小，而且衛星應用雲服務業務佔比也較小，在這樣的情況下，花費將近2500萬的研發費用，前期投入金額較大，如果項目未來不達預期，會對公司的發展造成一定影響。
2、募集資金使用情況
數據來源於：招股說明書
（1）PIE基礎平臺升級改造項目
PIE基礎平臺升級改造項目是基於公司原有業務，進行基礎軟件PIE版本的升級改造，屬於公司主營業務的擴張和細化。建設期為3年，計算期為7年（注：項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續期間，通常以年為單位，包括建設期和運營期，運營期具體又包括投產期和達產期）。
（2）北斗綜合應用平臺建設項目
建設期為3年，計算期為7年。北斗綜合應用平臺建設項目是基於公司北斗導航業務進行的升級拓展，項目建成後可拓展產品服務領域，為多個行業服務。
（3）大氣海洋應用服務平臺項目
項目建設期為3年，計算期為7年。目前公司衛星數據應用市場在海洋行業只涉及局部地區的的業務，在大氣海洋等行業缺乏覆蓋範圍廣、垂直程度高的應用服務平臺，大氣海洋應用服務平臺項目與公司研發方向一致，是公司未來發展的一個新方向，項目建設推廣成功能夠為公司增加一個新的收入來源，提高市場競爭力，同時，新的研發方向也存在一定的風險。
（五）盈利預測
1、當前衛星應用行業增速較快，尤其是遙感領域和北斗衛星導航領域。2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，北斗衛星導航2015~2020年複合增長率達47%。
2、當前公司處在高速增長中，2017年營收增速為50.85%，2018年營收增速為44.32%，雖然出現一定程度的下滑，但營收增速均在40%以上，下滑力度不算很大。
3、當前公司的營收規模比較小，2018年營收只有4億多，行業規模較大，公司發展空間較大。
4、主營業務系統設計開發毛利率穩定在60%左右，募投項目順利建成後有望為公司帶來更多利潤。
綜上所述，預計未來三年，公司營收增速有望保持在30%左右。
四、財報解讀
（一）公司主要財務指標摘要：
財報解讀：
營業收入與淨利潤以及同比增長率：
2016-2018年營業總收入依次為1.91、2.88、4.16億元，2017-2018年營業總收入同比增長率依次為50.85%、44.32%。2016-2018年淨利潤依次為0.30、0.44、0.62億元，2017-2018年淨利潤同比增長率依次為44.47%、39.96%。可以看到雖然公司營業收入與淨利潤近三年均保持增長，但是同比增長率出現了不同程度的下滑。格菲研究院經分析認為這是由於主營業務中佔比最大的系統設計開發業務比例下滑所致。
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值：
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值小於1，證明大量款項被作為應收賬款欠著，這是由於行業特性(ToG模式)引起的。
應收賬款餘額：
應收賬款餘額近三年連續增長，應收賬款餘額佔營收的比例也呈現增加趨勢，而且從應收賬款餘額增長率可以看出，增長速度明顯加快，增長率從17年的49.64%到18年的57.49%。同時應收賬款週轉率較低，應收賬款的賬齡在一年以內的佔比在55%以上，應收賬款中航天科工系客戶佔比最大，同時格菲研究院經與同行業可比公司比較應收賬款壞賬準備計提比例，發現公司壞賬準備計提比例針對相同時間賬齡的應收賬款計提比例低，與同行相比，公司應收賬款減值計提不充分，增加了公司當期利潤。2016-2018年航天科工系客戶銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，對應的應收賬款餘額佔當期應收賬款餘額比例分別為40.20%、26.80%、59.95%，應收賬款佔比高於營收佔比，客戶回款情況較差，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，這裡面是否存在關聯交易存質疑。
存貨：
近三年連續增長，存貨大部分為正在實施項目的成本，公司主要在實施項目為公司存貨項目中金額較重大的10個項目。公司存貨庫齡以1年以內為主，2016-2018年，公司1年以內庫齡的存貨餘額佔存貨的比例分別92.45%、79.73%、80.26%，比較合理，面臨的存貨跌價損失風險較小。
公司經營活動現金流淨額：
公司經營活動現金流淨額與淨利潤不匹配，比值持續小於1，淨利潤質量堪憂，公司面臨生意做得越大，日子越難過的可能性，經分析得知這主要是由公司的生意模式決定的。
綜上所述，公司應收賬款、存貨較多，存在經營活動現金流風險，同時與航天科工系客戶可能存在關聯交易。
（二）2018年航天宏圖及相關A股上市公司財務數據對比
存貨週轉率：
公司存貨週轉率和北斗星通相近，低於中科星圖、世紀空間和超圖軟件，。超圖軟件存貨週轉率遠高於其他四家公司，是因為其銷售的軟件產品化程度較高，加之定製化軟件開發按照完工百分比法確認收入，期末按完工進度結轉相應成本，故年末存貨餘額較低。
應收賬款週轉率：
公司應收賬款週轉率為1.27次，與世紀空間一致，遠低於超圖軟件3.31次、北斗星通2.93次和中科星圖2.01次（注：招股書中披露的超圖軟件和北斗星通應收賬款週轉率分別為2.05次和2.40次，是根據2018年三季報數據經年化處理得到）。招股說明書中解釋為兩方面原因：一是收入確認方法不同，公司是根據項目驗收確認收入，超圖軟件是按照完工百分比法確認收入；二是公司客戶主要為政府部門、事業單位、軍隊，付款週期受財政撥付、內部審批等因素的影響而普遍較長。格菲研究院經比較發現超圖軟件的客戶主要為政府及事業單位、大型企事業單位、國家安全機構，與航天宏圖客戶基本一致。航天宏圖前五大客戶中航天科工系客戶佔比較大，而且在應收賬款中也佔了較大比重，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，裡面是否有關聯交易存質疑，。
五、估值定價
本研究院採用至少三種對航天宏圖適配性較強的估值方法，對該標的現階段市值進行測算，估值結果系分析師個人研究結果，對他人不構成投資建議。
（一）方法一：PE法
重要假設：
1、公司未來持續經營，發展穩定。
2、當前可比企業市盈率合理。
分析過程：
目前超圖軟件市盈率為42.27倍，北斗星通市盈率為107.5倍，考慮到北斗星通與航天宏圖主營業務有所差別，可比性不如超圖軟件，故以超圖軟件為主。
樂觀：
預計2019年營收增速，給予45倍市盈率，淨利潤為0.62億元，對應市值為0.62*45=27.90億元，對應每股價格為27.90/1.66=16.81元。
中性：
預計2019年營收增速，給予40倍市盈率，對應市值為0.62*40=24.80億元，對應每股價格為24.80/1.66=14.94元。
悲觀：
預計2019年營收增速，給予35倍市盈率，對應市值為0.62*35=21.70億元，對應每股價格為21.70/1.66=13.07元。
結論：
（二）方法二：類比法
重要假設：
當前公司營收規模與超圖軟件5年前相當，假設公司未來5年盈利水平大幅提升，5年後市值規模與當前超圖軟件相當，達到68億左右。
分析過程：
假設公司市值按照年複合25%速度增長，通過逆推法，對應公司當前市值為22.28億元，對應每股價格13.42元。
結論：
通過與超圖軟件進行類比，公司當前合理市值為22.28億元左右，對應每股價格13.42元。
（三）方法三：PS估值法
重要假設：
1、公司未來業績可保持較高增速
2、國內同行業公司PS合理
分析過程：
行業主要公司市銷率：當前超圖軟件PS為4.38倍，北斗星通為3.75倍。
樂觀：
公司未來營收增速可達30%以上，給予公司5倍PS，則公司估值為4.16*5=20.80億元，對應每股價格為12.53元。
中性：
公司未來營收增速可達20%以上，給予公司4.5倍PS，則公司估值為4.16*4.5=18.72億元，對應每股價格為11.28元。
悲觀：
公司未來營收增速可達10%以上，給予公司4倍PS，則公司估值為4.16*4=16.64億元，對應每股價格為10.02元。
結論：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
從上表可以看出，公司的系統設計開發業務毛利率高於同行業可比公司類似業務，主要原因為：項目實施主要由公司技術人員完成，外採服務比例相比於可比公司類似業務較低。隨著單個項目規模的增加，實施此類業務所需的人力投入與項目金額不呈同比增長，使得項目成本增速低於收入增速。公司2016-2018年承擔的大額系統開發和設計合同較多。上述原因導致公司系統設計開發業務毛利率較高。
3、前五大客戶銷售情況
2016-2018年公司向航天科工系客戶（注：航天科工系客戶是指航天建設、航天建築設計研究院、航天長峰、華迪計算機、北京電子工程總體研究所）銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，佔比較高，而且是近三年公司第一大客戶，同時航天科工創投（注：航天科工創投的普通合夥人航天科工投資基金管理有限公司系中國航天科工集團公司的控股孫公司，航天科工系客戶的實際控制人為中國航天科工集團公司）是航天宏圖前十大股東之一，佔比為6.89%，公司過於依賴關聯方航天宏圖，在公司營收規模不大的情況下，單一客戶的訂單對公司營收影響較大險。
（四）在研項目與募投項目合理性分析
1、公司研發項目情況
2016-2018年，公司承擔研發項目數量增加，導致研發費用持續增長，目，使得公司利潤變少。公司研發項目主要圍繞衛星應用基礎軟件平臺升級、行業應用插件集以及衛星應用雲服務三個方向。其中衛星應用基礎軟件平臺升級是圍繞公司主營業務開展，屬於平臺系統升級維護，比較合理，而行業應用插件複用性比較強，能夠提高行業應用系統開發效率，顯著降低開發成本，屬於為主營業務系統設計開發做輔助，比較合理。衛星應用雲服務對應的業務類型為數據分析應用服務，數據分析應用服務本身在主營業務中佔比很小，而且衛星應用雲服務業務佔比也較小，在這樣的情況下，花費將近2500萬的研發費用，前期投入金額較大，如果項目未來不達預期，會對公司的發展造成一定影響。
2、募集資金使用情況
數據來源於：招股說明書
（1）PIE基礎平臺升級改造項目
PIE基礎平臺升級改造項目是基於公司原有業務，進行基礎軟件PIE版本的升級改造，屬於公司主營業務的擴張和細化。建設期為3年，計算期為7年（注：項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續期間，通常以年為單位，包括建設期和運營期，運營期具體又包括投產期和達產期）。
（2）北斗綜合應用平臺建設項目
建設期為3年，計算期為7年。北斗綜合應用平臺建設項目是基於公司北斗導航業務進行的升級拓展，項目建成後可拓展產品服務領域，為多個行業服務。
（3）大氣海洋應用服務平臺項目
項目建設期為3年，計算期為7年。目前公司衛星數據應用市場在海洋行業只涉及局部地區的的業務，在大氣海洋等行業缺乏覆蓋範圍廣、垂直程度高的應用服務平臺，大氣海洋應用服務平臺項目與公司研發方向一致，是公司未來發展的一個新方向，項目建設推廣成功能夠為公司增加一個新的收入來源，提高市場競爭力，同時，新的研發方向也存在一定的風險。
（五）盈利預測
1、當前衛星應用行業增速較快，尤其是遙感領域和北斗衛星導航領域。2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，北斗衛星導航2015~2020年複合增長率達47%。
2、當前公司處在高速增長中，2017年營收增速為50.85%，2018年營收增速為44.32%，雖然出現一定程度的下滑，但營收增速均在40%以上，下滑力度不算很大。
3、當前公司的營收規模比較小，2018年營收只有4億多，行業規模較大，公司發展空間較大。
4、主營業務系統設計開發毛利率穩定在60%左右，募投項目順利建成後有望為公司帶來更多利潤。
綜上所述，預計未來三年，公司營收增速有望保持在30%左右。
四、財報解讀
（一）公司主要財務指標摘要：
財報解讀：
營業收入與淨利潤以及同比增長率：
2016-2018年營業總收入依次為1.91、2.88、4.16億元，2017-2018年營業總收入同比增長率依次為50.85%、44.32%。2016-2018年淨利潤依次為0.30、0.44、0.62億元，2017-2018年淨利潤同比增長率依次為44.47%、39.96%。可以看到雖然公司營業收入與淨利潤近三年均保持增長，但是同比增長率出現了不同程度的下滑。格菲研究院經分析認為這是由於主營業務中佔比最大的系統設計開發業務比例下滑所致。
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值：
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值小於1，證明大量款項被作為應收賬款欠著，這是由於行業特性(ToG模式)引起的。
應收賬款餘額：
應收賬款餘額近三年連續增長，應收賬款餘額佔營收的比例也呈現增加趨勢，而且從應收賬款餘額增長率可以看出，增長速度明顯加快，增長率從17年的49.64%到18年的57.49%。同時應收賬款週轉率較低，應收賬款的賬齡在一年以內的佔比在55%以上，應收賬款中航天科工系客戶佔比最大，同時格菲研究院經與同行業可比公司比較應收賬款壞賬準備計提比例，發現公司壞賬準備計提比例針對相同時間賬齡的應收賬款計提比例低，與同行相比，公司應收賬款減值計提不充分，增加了公司當期利潤。2016-2018年航天科工系客戶銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，對應的應收賬款餘額佔當期應收賬款餘額比例分別為40.20%、26.80%、59.95%，應收賬款佔比高於營收佔比，客戶回款情況較差，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，這裡面是否存在關聯交易存質疑。
存貨：
近三年連續增長，存貨大部分為正在實施項目的成本，公司主要在實施項目為公司存貨項目中金額較重大的10個項目。公司存貨庫齡以1年以內為主，2016-2018年，公司1年以內庫齡的存貨餘額佔存貨的比例分別92.45%、79.73%、80.26%，比較合理，面臨的存貨跌價損失風險較小。
公司經營活動現金流淨額：
公司經營活動現金流淨額與淨利潤不匹配，比值持續小於1，淨利潤質量堪憂，公司面臨生意做得越大，日子越難過的可能性，經分析得知這主要是由公司的生意模式決定的。
綜上所述，公司應收賬款、存貨較多，存在經營活動現金流風險，同時與航天科工系客戶可能存在關聯交易。
（二）2018年航天宏圖及相關A股上市公司財務數據對比
存貨週轉率：
公司存貨週轉率和北斗星通相近，低於中科星圖、世紀空間和超圖軟件，。超圖軟件存貨週轉率遠高於其他四家公司，是因為其銷售的軟件產品化程度較高，加之定製化軟件開發按照完工百分比法確認收入，期末按完工進度結轉相應成本，故年末存貨餘額較低。
應收賬款週轉率：
公司應收賬款週轉率為1.27次，與世紀空間一致，遠低於超圖軟件3.31次、北斗星通2.93次和中科星圖2.01次（注：招股書中披露的超圖軟件和北斗星通應收賬款週轉率分別為2.05次和2.40次，是根據2018年三季報數據經年化處理得到）。招股說明書中解釋為兩方面原因：一是收入確認方法不同，公司是根據項目驗收確認收入，超圖軟件是按照完工百分比法確認收入；二是公司客戶主要為政府部門、事業單位、軍隊，付款週期受財政撥付、內部審批等因素的影響而普遍較長。格菲研究院經比較發現超圖軟件的客戶主要為政府及事業單位、大型企事業單位、國家安全機構，與航天宏圖客戶基本一致。航天宏圖前五大客戶中航天科工系客戶佔比較大，而且在應收賬款中也佔了較大比重，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，裡面是否有關聯交易存質疑，。
五、估值定價
本研究院採用至少三種對航天宏圖適配性較強的估值方法，對該標的現階段市值進行測算，估值結果系分析師個人研究結果，對他人不構成投資建議。
（一）方法一：PE法
重要假設：
1、公司未來持續經營，發展穩定。
2、當前可比企業市盈率合理。
分析過程：
目前超圖軟件市盈率為42.27倍，北斗星通市盈率為107.5倍，考慮到北斗星通與航天宏圖主營業務有所差別，可比性不如超圖軟件，故以超圖軟件為主。
樂觀：
預計2019年營收增速，給予45倍市盈率，淨利潤為0.62億元，對應市值為0.62*45=27.90億元，對應每股價格為27.90/1.66=16.81元。
中性：
預計2019年營收增速，給予40倍市盈率，對應市值為0.62*40=24.80億元，對應每股價格為24.80/1.66=14.94元。
悲觀：
預計2019年營收增速，給予35倍市盈率，對應市值為0.62*35=21.70億元，對應每股價格為21.70/1.66=13.07元。
結論：
（二）方法二：類比法
重要假設：
當前公司營收規模與超圖軟件5年前相當，假設公司未來5年盈利水平大幅提升，5年後市值規模與當前超圖軟件相當，達到68億左右。
分析過程：
假設公司市值按照年複合25%速度增長，通過逆推法，對應公司當前市值為22.28億元，對應每股價格13.42元。
結論：
通過與超圖軟件進行類比，公司當前合理市值為22.28億元左右，對應每股價格13.42元。
（三）方法三：PS估值法
重要假設：
1、公司未來業績可保持較高增速
2、國內同行業公司PS合理
分析過程：
行業主要公司市銷率：當前超圖軟件PS為4.38倍，北斗星通為3.75倍。
樂觀：
公司未來營收增速可達30%以上，給予公司5倍PS，則公司估值為4.16*5=20.80億元，對應每股價格為12.53元。
中性：
公司未來營收增速可達20%以上，給予公司4.5倍PS，則公司估值為4.16*4.5=18.72億元，對應每股價格為11.28元。
悲觀：
公司未來營收增速可達10%以上，給予公司4倍PS，則公司估值為4.16*4=16.64億元，對應每股價格為10.02元。
結論：
投資建議：
一、公司簡介
（一）主營業務
航天宏圖是一家衛星技術研發商，專注於遙感衛星、導航衛星技術的研發，主營業務為遙感和北斗導航衛星應用，包括自有軟件—基礎軟件平臺PIE銷售、系統設計開發和數據分析應用服務。
（二）主要產品
遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。
（三）技術優勢
1、公司擁有國內領先、整體水平國際先進的基礎軟件平臺
公司自主創新研製的遙感影像處理軟件平臺PIE，2017年入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。基於自有基礎軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取、導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用。PIE軟件平臺已升級至5.1版本，該版本採用了先進的雲架構，內嵌了基於深度學習的圖像智能解譯引擎，是國內領先的可實現全載荷、全流程、全行業應用的遙感圖像處理軟件平臺。
（四）創新展示
1、遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE
2、北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map
（五）核心成員
王宇翔，董事長，總經理，男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，九三學社成員，中國科學院遙感與數字地球研究所地圖與地理信息系統博士，入選國家“萬人計劃”；曾任芬蘭諾瓦集團北京諾瓦信息技術有限公司技術總監、北京方正奧德計算機系統有限公司擔任技術總監，2008年4月至今任公司總經理，2012年5月至今任公司董事長。2018年10月，王宇翔被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。直接持股4.33%，間接持股2.91%，合計持股7.25%。
張燕，女，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，經濟學碩士；2008年1月至2012年4月任公司董事長，1997年7月至今就職於中國科學院地理科學與資源研究所，現任工程師。直接持股27.91%，合計持股27.91%。
王軍，董事會祕書，財務總監，男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權，財經管理專業大專，中級會計師；曾擔任中江之旅酒店管理有限公司總監助理、財務經理、天地人傳媒有限公司財務經理，2010年2月至今任公司財務總監，2016年3月至今任公司董事會祕書。間接持股3.38%，合計持股3.38%。
廖通逵，副總經理，男，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京大學地圖學與地理信息系統專業博士；2008年2月至今任公司副總經理。廖通逵先生參加和主持國家973、863計劃、國家科技支撐計劃，國家重點研發計劃以及北京市科技項目十餘項，擔任海洋、風雲系列衛星地面系統核心部件研發負責人，獲得過國家測繪科技進步一等獎、海洋工程科學技術二等獎等多項獎勵。間接持股1.68%，合計持股1.68%。
（六）發展歷程
1、2008年1月24日，北京世紀網圖信息技術有限公司成立。
2、2008年4月，公司名稱變更為“北京華迪宏圖信息技術有限公司”。
3、2012年9月2日，公司將名稱變更為北京航天宏圖信息技術有限責任公司，公司完成工商變更登記手續。
4、2016年3月，整體變更為股份公司。
5、2017年，PIE入選中央國家機關軟件協議供貨清單，是遙感類唯一入選的產品。
（七）實際控制人
王宇翔先生直接持有航天宏圖4.33%的股權，另通過航星盈創控制航天宏圖20.08%的股權；張燕女士直接持有航天宏圖27.91%的股權。王宇翔先生與張燕女士系夫妻關係並簽署了《一致行動人協議》，雙方合計持有航天宏圖52.32%的股權。同時，王宇翔先生擔任公司董事長兼總經理，具有公司的實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響。綜上所述，王宇翔先生與張燕女士是公司的共同控股股東、實際控制人。
（八）股權融資
1、融資歷程：
2、前十大股東：
注：航星盈創為員工持股平臺
3、股權結構圖：
4、股權激勵：
公司不存在股權激勵。
二、行業分析
（一）公司所處產業鏈分析
從種類與功能維度區分，衛星產業包括三類：通信衛星、導航衛星、遙感衛星。公司業務涉及導航衛星和遙感衛星，不涉及通信衛星。
從產業鏈區分，衛星產業主要包括三個方面：衛星製造與發射、衛星數據處理、衛星數據應用。公司為客戶提供的產品或服務涉及衛星數據處理和衛星數據應用，不涉及衛星製造與發射。衛星產業及公司涉及的產業領域如下圖所示：
（二）衛星及應用行業分析
1、衛星及應用產業市場規模巨大
根據衛星工業協會（SIA）發佈的2018年衛星產業狀況報告可知，2017年全球航天產業的收入為3480億美元，其中衛星產業2686億美元，佔比79%，衛星應用業務仍然在總體收入中佔比最大，佔比為48%，為1287億美元。從2013年至2017年，全球衛星產值從2,310億美元增長到約2,690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星製造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。
資料來源：《2018年衛星產業狀況報告》
2、遙感與北斗衛星導航應用市場規模巨大
從細分行業看，公司所從事衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用，根據《2018中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》、《全球遙感衛星市場調查報告2016-2020》以及航天科技集團發佈的《衛星及應用產業市場價值千億、萬億》等多家報告，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2,600億元。預計到2020年，我國衛星導航與位置服務產業用戶規模將成為世界第一，北斗系統將實現與其他全球導航定位系統的完全兼容，充分與世界接軌。衛星遙感在防災減災、環境監測、城鄉規劃、資源勘探、精準農業等領域的應用將大為深化，基於遙感數據的商業化應用和增值服務也將得到發展，遙感應用走向綜合化的發展趨勢，遙感應用將逐步深入大眾生活。
（1）我國遙感衛星進入密集發射期，為規模化產業應用提供有利條件
受益於國家“十三五規劃”，近年來我國已步入航天密集發射期，遙感衛星數量不斷增長，2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，遙感衛星日益呈現高分辨率、高覆蓋、高質量和高效成像的特點，商業遙感衛星比重也不斷上升。
數據來源：憂思科學家聯盟衛星數據庫與公開資料整理
在國家投入方面，我國加快實施高分辨率對地觀測系統重大專項工程，高分系列衛星捷報頻傳，僅2018年，我國就發射了高分一號02、03、04星，高分五號、高分六號和高分十一號等多顆高分衛星，高分專項啟動實施以來，高分衛星數據已替代進口，自給率達80%。在空間基礎設施規劃牽引下，我國已建成由陸地觀測、海洋、氣象等衛星組成的空間對地觀測體系，衛星數據逐步實現業務化應用，數據自主保障和服務能力大幅提升，有力地推動了中國衛星規模化和產業化應用。
（2）北斗“三步走”戰略即將達成，全球化服務市場即將開啟
目前，全球有四大衛星導航系統，包括美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐盟的GALILEO，以及中國的北斗衛星導航系統。我國主導的北斗系統“三步走”發展戰略正穩步推進，預計到2020年前後，將建成由5顆地球靜止軌道衛星和30顆非地球靜止軌道衛星組成的北斗全球衛星導航系統，提供覆蓋全球、高精度、高可靠的定位、導航和授時服務。
數據來源：北斗導航官網與憂思科學家聯盟衛星數據庫信息整理
據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015~2020年複合增長率達47%。另外，擁有全球覆蓋的導航系統是我國作為大國在空間應用上的實力體現，2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。
數據來源：《國家衛星導航產業中長期發展規劃》與中國衛星導航定位協會信息整理
綜合來看，行業前景廣闊，衛星及應用產業市場規模巨大，其中公司所從事的衛星應用業務衛星遙感應用和北斗衛星導航應用受益於國家相關政策，市場規模有望進一步擴大。
三、公司經營分析
（一）市場地位
公司作為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，已形成“核心軟件平臺+行業應用+數據服務”穩定的商業模式，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航軍用領域具有很強的市場競爭能力。
1、基礎軟件平臺方面
公司目前已發佈PIE和PIE-Map軟件平臺，其中PIE軟件為中央國家機關軟件協議供貨清單唯一遙感類產品。
2、遙感應用與服務方面
公司已發展成能夠為多區域、多行業提供綜合服務的平臺型企業，連續承擔了高分辨率對地觀測系統在國土、氣象、海洋、水利、地震、民政減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研製，推動了高分系列衛星的行業示範應用。公司連續參與陸地觀測衛星、海洋衛星、風雲氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星、海洋一號C/D星、中法海洋星、海洋二號B/C星、風雲三號01批、02批以及風雲四號試驗星等衛星的地面應用系統核心任務研製。我國遙感衛星按投資主體可分為政府建設民用衛星、軍隊建設軍用衛星、企業建設商業衛星，公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處於絕對領先地位。
3、導航軍用方面
公司取得了相關資質證書，且參與了北斗衛星工程的建設，承擔多個重要核心任務。
(二)對標公司
（三）營收構成及產品分析
1、公司主營業務收入構成
2016-2018年，公司主營業務收入按業務類型分佈如下：
單位：萬元
公司通過為客戶提供定製化軟件開發、技術諮詢服務、數據分析應用服務而實現收入。從表格中可以看到公司主營業務包含系統設計開發、數據分析應用服務、自有軟件銷售三部分，其中系統設計開發佔絕大比重。
2、與同行業系統設計開發業務毛利率分析
2016-2018年公司與同行業系統設計開發業務毛利率分析
從上表可以看出，公司的系統設計開發業務毛利率高於同行業可比公司類似業務，主要原因為：項目實施主要由公司技術人員完成，外採服務比例相比於可比公司類似業務較低。隨著單個項目規模的增加，實施此類業務所需的人力投入與項目金額不呈同比增長，使得項目成本增速低於收入增速。公司2016-2018年承擔的大額系統開發和設計合同較多。上述原因導致公司系統設計開發業務毛利率較高。
3、前五大客戶銷售情況
2016-2018年公司向航天科工系客戶（注：航天科工系客戶是指航天建設、航天建築設計研究院、航天長峰、華迪計算機、北京電子工程總體研究所）銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，佔比較高，而且是近三年公司第一大客戶，同時航天科工創投（注：航天科工創投的普通合夥人航天科工投資基金管理有限公司系中國航天科工集團公司的控股孫公司，航天科工系客戶的實際控制人為中國航天科工集團公司）是航天宏圖前十大股東之一，佔比為6.89%，公司過於依賴關聯方航天宏圖，在公司營收規模不大的情況下，單一客戶的訂單對公司營收影響較大險。
（四）在研項目與募投項目合理性分析
1、公司研發項目情況
2016-2018年，公司承擔研發項目數量增加，導致研發費用持續增長，目，使得公司利潤變少。公司研發項目主要圍繞衛星應用基礎軟件平臺升級、行業應用插件集以及衛星應用雲服務三個方向。其中衛星應用基礎軟件平臺升級是圍繞公司主營業務開展，屬於平臺系統升級維護，比較合理，而行業應用插件複用性比較強，能夠提高行業應用系統開發效率，顯著降低開發成本，屬於為主營業務系統設計開發做輔助，比較合理。衛星應用雲服務對應的業務類型為數據分析應用服務，數據分析應用服務本身在主營業務中佔比很小，而且衛星應用雲服務業務佔比也較小，在這樣的情況下，花費將近2500萬的研發費用，前期投入金額較大，如果項目未來不達預期，會對公司的發展造成一定影響。
2、募集資金使用情況
數據來源於：招股說明書
（1）PIE基礎平臺升級改造項目
PIE基礎平臺升級改造項目是基於公司原有業務，進行基礎軟件PIE版本的升級改造，屬於公司主營業務的擴張和細化。建設期為3年，計算期為7年（注：項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續期間，通常以年為單位，包括建設期和運營期，運營期具體又包括投產期和達產期）。
（2）北斗綜合應用平臺建設項目
建設期為3年，計算期為7年。北斗綜合應用平臺建設項目是基於公司北斗導航業務進行的升級拓展，項目建成後可拓展產品服務領域，為多個行業服務。
（3）大氣海洋應用服務平臺項目
項目建設期為3年，計算期為7年。目前公司衛星數據應用市場在海洋行業只涉及局部地區的的業務，在大氣海洋等行業缺乏覆蓋範圍廣、垂直程度高的應用服務平臺，大氣海洋應用服務平臺項目與公司研發方向一致，是公司未來發展的一個新方向，項目建設推廣成功能夠為公司增加一個新的收入來源，提高市場競爭力，同時，新的研發方向也存在一定的風險。
（五）盈利預測
1、當前衛星應用行業增速較快，尤其是遙感領域和北斗衛星導航領域。2016年起，中國遙感衛星發射量連續兩年增速達到100%，北斗衛星導航2015~2020年複合增長率達47%。
2、當前公司處在高速增長中，2017年營收增速為50.85%，2018年營收增速為44.32%，雖然出現一定程度的下滑，但營收增速均在40%以上，下滑力度不算很大。
3、當前公司的營收規模比較小，2018年營收只有4億多，行業規模較大，公司發展空間較大。
4、主營業務系統設計開發毛利率穩定在60%左右，募投項目順利建成後有望為公司帶來更多利潤。
綜上所述，預計未來三年，公司營收增速有望保持在30%左右。
四、財報解讀
（一）公司主要財務指標摘要：
財報解讀：
營業收入與淨利潤以及同比增長率：
2016-2018年營業總收入依次為1.91、2.88、4.16億元，2017-2018年營業總收入同比增長率依次為50.85%、44.32%。2016-2018年淨利潤依次為0.30、0.44、0.62億元，2017-2018年淨利潤同比增長率依次為44.47%、39.96%。可以看到雖然公司營業收入與淨利潤近三年均保持增長，但是同比增長率出現了不同程度的下滑。格菲研究院經分析認為這是由於主營業務中佔比最大的系統設計開發業務比例下滑所致。
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值：
銷售商品、提供勞務收到的現金與營收比值小於1，證明大量款項被作為應收賬款欠著，這是由於行業特性(ToG模式)引起的。
應收賬款餘額：
應收賬款餘額近三年連續增長，應收賬款餘額佔營收的比例也呈現增加趨勢，而且從應收賬款餘額增長率可以看出，增長速度明顯加快，增長率從17年的49.64%到18年的57.49%。同時應收賬款週轉率較低，應收賬款的賬齡在一年以內的佔比在55%以上，應收賬款中航天科工系客戶佔比最大，同時格菲研究院經與同行業可比公司比較應收賬款壞賬準備計提比例，發現公司壞賬準備計提比例針對相同時間賬齡的應收賬款計提比例低，與同行相比，公司應收賬款減值計提不充分，增加了公司當期利潤。2016-2018年航天科工系客戶銷售收入佔營業收入的比例依次為37.22%、12.53%、50.79%，對應的應收賬款餘額佔當期應收賬款餘額比例分別為40.20%、26.80%、59.95%，應收賬款佔比高於營收佔比，客戶回款情況較差，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，這裡面是否存在關聯交易存質疑。
存貨：
近三年連續增長，存貨大部分為正在實施項目的成本，公司主要在實施項目為公司存貨項目中金額較重大的10個項目。公司存貨庫齡以1年以內為主，2016-2018年，公司1年以內庫齡的存貨餘額佔存貨的比例分別92.45%、79.73%、80.26%，比較合理，面臨的存貨跌價損失風險較小。
公司經營活動現金流淨額：
公司經營活動現金流淨額與淨利潤不匹配，比值持續小於1，淨利潤質量堪憂，公司面臨生意做得越大，日子越難過的可能性，經分析得知這主要是由公司的生意模式決定的。
綜上所述，公司應收賬款、存貨較多，存在經營活動現金流風險，同時與航天科工系客戶可能存在關聯交易。
（二）2018年航天宏圖及相關A股上市公司財務數據對比
存貨週轉率：
公司存貨週轉率和北斗星通相近，低於中科星圖、世紀空間和超圖軟件，。超圖軟件存貨週轉率遠高於其他四家公司，是因為其銷售的軟件產品化程度較高，加之定製化軟件開發按照完工百分比法確認收入，期末按完工進度結轉相應成本，故年末存貨餘額較低。
應收賬款週轉率：
公司應收賬款週轉率為1.27次，與世紀空間一致，遠低於超圖軟件3.31次、北斗星通2.93次和中科星圖2.01次（注：招股書中披露的超圖軟件和北斗星通應收賬款週轉率分別為2.05次和2.40次，是根據2018年三季報數據經年化處理得到）。招股說明書中解釋為兩方面原因：一是收入確認方法不同，公司是根據項目驗收確認收入，超圖軟件是按照完工百分比法確認收入；二是公司客戶主要為政府部門、事業單位、軍隊，付款週期受財政撥付、內部審批等因素的影響而普遍較長。格菲研究院經比較發現超圖軟件的客戶主要為政府及事業單位、大型企事業單位、國家安全機構，與航天宏圖客戶基本一致。航天宏圖前五大客戶中航天科工系客戶佔比較大，而且在應收賬款中也佔了較大比重，航天科工創投是公司前十大股東之一，佔比6.89%，裡面是否有關聯交易存質疑，。
五、估值定價
本研究院採用至少三種對航天宏圖適配性較強的估值方法，對該標的現階段市值進行測算，估值結果系分析師個人研究結果，對他人不構成投資建議。
（一）方法一：PE法
重要假設：
1、公司未來持續經營，發展穩定。
2、當前可比企業市盈率合理。
分析過程：
目前超圖軟件市盈率為42.27倍，北斗星通市盈率為107.5倍，考慮到北斗星通與航天宏圖主營業務有所差別，可比性不如超圖軟件，故以超圖軟件為主。
樂觀：
預計2019年營收增速，給予45倍市盈率，淨利潤為0.62億元，對應市值為0.62*45=27.90億元，對應每股價格為27.90/1.66=16.81元。
中性：
預計2019年營收增速，給予40倍市盈率，對應市值為0.62*40=24.80億元，對應每股價格為24.80/1.66=14.94元。
悲觀：
預計2019年營收增速，給予35倍市盈率，對應市值為0.62*35=21.70億元，對應每股價格為21.70/1.66=13.07元。
結論：
（二）方法二：類比法
重要假設：
當前公司營收規模與超圖軟件5年前相當，假設公司未來5年盈利水平大幅提升，5年後市值規模與當前超圖軟件相當，達到68億左右。
分析過程：
假設公司市值按照年複合25%速度增長，通過逆推法，對應公司當前市值為22.28億元，對應每股價格13.42元。
結論：
通過與超圖軟件進行類比，公司當前合理市值為22.28億元左右，對應每股價格13.42元。
（三）方法三：PS估值法
重要假設：
1、公司未來業績可保持較高增速
2、國內同行業公司PS合理
分析過程：
行業主要公司市銷率：當前超圖軟件PS為4.38倍，北斗星通為3.75倍。
樂觀：
公司未來營收增速可達30%以上，給予公司5倍PS，則公司估值為4.16*5=20.80億元，對應每股價格為12.53元。
中性：
公司未來營收增速可達20%以上，給予公司4.5倍PS，則公司估值為4.16*4.5=18.72億元，對應每股價格為11.28元。
悲觀：
公司未來營收增速可達10%以上，給予公司4倍PS，則公司估值為4.16*4=16.64億元，對應每股價格為10.02元。
結論：
投資建議：
綜合考慮航天宏圖當前發展階段及國內相關企業估值情況，本分析師認為合理估值區間為20-25億元，對應每股價格為12.05-15.06，較公司發行價格17.25元，下浮30.14%-12.70%。
六、風險提示
（一）單一客戶收入佔當期營業收入的比重較大的風險
報告期內，航天建築設計研究院有限公司和中國航天建設集團有限公司為公司重要客戶，2016年、2017年及2018年，來自航天建築和航天建設的收入分別為6,839.20萬元、3,493.28萬元、20,868.22萬元，佔公司當年營業收入的比重分別為35.82%、12.13%和50.21%。單一客戶收入佔當期營業收入比重較大，如果未來公司不能持續提供優質服務以繼續獲得航天建設、航天建築合同，將對公司經營產生不利影響。
（二）經營資質到期無法及時獲得批覆或被取消的風險
公司目前擁有經營所需的資質，如《二級保密資格單位證書》、《裝備承製單位資格證書》、《北斗民用分理服務試驗單位資質》、《甲級測繪資質》、《水文水資源調查評價資質》等。如若公司在上述資質到期後無法及時獲得更新批覆，或公司經營資質被主管部門取消，公司將無法正常開展相關業務，公司的經營將受到不利影響。
（三）技術風險
衛星應用行業屬於技術密集型行業，技術持續升級及創新是業務不斷髮展的驅動力。若公司不能及時、準確地把握技術發展趨勢，公司技術升級與研發失敗，公司技術未能及時形成新產品或實現產業化，則難以為客戶提供高質量的產品或服務，將會對公司的業務拓展和經營業績造成不利影響。
（四）衛星應用產業領域政策風險
國家制訂了一系列政策法規鼓勵衛星應用產業發展，並通過政府採購的調節性機制來帶動遙感圖像處理軟件產品的市場需求。儘管如此，公司也無法確定衛星應用行業政策未來不會變化，無法確定政策能持續為行業發展提供良好的外部環境。如果相關政策對行業發展支持力度減弱、政策執行延後、某些領域在政策執行方面存在偏差，則會影響公司的經營與業績。
（五）競爭加劇風險
隨著外資進入我國民用衛星產業，公司民用衛星業務將會面臨國外同類企業的市場競爭。由於軍用衛星業務涉及國家安全，外資無法進入，開放對公司軍用業務無影響。如果公司不能正確判斷、把握行業的市場動態和發展趨勢，不能根據技術發展、行業標準和客戶需求及時進行技術創新和業務創新，不能為客戶提供優質產品或服務，公司在面臨國外同類企業競爭時會受到衝擊，會對公司的業務拓展及業績增長造成不利影響。衛星應用行業對外開放可能對公司經營形成衝擊。
（六）經營性現金流風險
2016-2018年，公司經營性現金流量淨額分別為-4,465.29萬元、413.29萬元和-1,145.83萬元，現金流狀況不佳。預計未來隨著業務的持續擴張，公司成本及費用佔用資金金額會隨之增長，若公司無法提升經營業績並加快回款，或不能以股權融資等適當方式獲得足夠營運資金，公司的經營業績及財務狀況可能受到不利影響。公司應收賬款和存貨餘額較高，公司經營活動現金流較低，公司面臨流動性風險。
（七）公司期末應收賬款佔比較高且週轉能力低的風險
2016-2018年，公司應收賬款淨額分別為17,570.01萬元、25,816.34萬元、39,719.22萬元，佔當期期末總資產的比例分別為56.75%、46.94%、52.51%，佔當期營業收入的比例分別為92.02%、89.64%、95.56%，佔比較高。與此同時，2016-2018年，公司應收賬款週轉天數分別為237天、274天、287天，應收賬款回收週期較長，而且公司壞賬準備計提比較寬鬆，公司面臨壞賬損失風險。
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