公司動態事項
3月31日,公司發佈2016年年度報告。同時公告利潤分配預案,擬每10股派現0.91元(含稅),每10股轉增13股。
3月31日,公司公告2017年第一季季度業績預告,實現歸母淨利潤2.61億元-3.03億元,同比增長205%-255%。
事項點評
公司業績已進入快速上升期,收入、利潤均呈高速增長的態勢
公司2016年全年實現營業收入156.19億元,同比增長60.19%,實現歸母淨利潤5.91億元,同比增長150.39%,收入、利潤均呈高速增長的態勢,主要原因是:1)2016年公司通過外延式擴張實現藥品業務、器械業務的跨省複製,業務覆蓋省份從14個擴張到22個,通過收購、設立等方式新增39家子公司,省外業務的收入佔比為23.8%(+20.7pp);2)公司憑藉向醫院提供醫用織物洗滌等綜合性服務,獲取更多的醫院配送份額,內生性增長能力較強,2016年山東地區收入同比增長25.86%。此外,公司計劃2017年完成全國31省的業務覆蓋。
我們認為,公司定增募集的近31億元已在2016年下半年陸續到位,有利於公司保持較快的外延式擴張速度,配合公司較強的內生性增長能力,公司業績從2016年起已進入快速上升期。
銷售毛利率顯著提升,開拓市場拖累銷售費用率
公司2016年銷售毛利率為15.62%,同比上升4.72pp,主要原因是1)藥品業務、器械業務的銷售毛利率分別增長3.21pp、3.79pp;2)器械業務的銷售毛利率為30.67%,毛利率水平較高,同時器械業務的收入佔比從10.8%提高到18.6%,導致公司利潤結構變化,器械業務毛利佔比從26.4%提高到36.3%,帶動公司整體銷售毛利率水平提升。
公司2016年期間費用率為9.23%,同比上升1.97pp,其中銷售費用率為5.97%,同比上升1.78pp,管理費用率為2.72%,同比上升0.41pp,財務費用率為0.54%,同比下降0.22pp,銷售費用率上升的主要原因是:公司開拓市場,差旅費、廣告費用、市場推廣費、辦公費等同比大幅增長。
我們認為:1)公司直銷業務佔比達90%以上,同時向醫院提供供應鏈管理、醫用織物洗滌等綜合性服務,議價能力較強,帶動公司毛利率水平提高;2)公司主營業務處於快速上升期,短期來看銷售費用率較高,隨著公司省外業績不斷釋放,配合公司高效的管理能力、費用控制能力,省外業務的盈利能力將向山東省業務靠攏,銷售費用率將得到有效控制。
藥品業務增長穩健,器械業務依賴外延式擴張呈爆發式增長
分業務來看,公司藥品業務2016年營業收入為126.68億元,同比增長46.10%,銷售毛利率為12.18%(+3.21pp),2016年公司藥品業務走出山東,實現了跨省複製,控股收購6個省份的藥品配送公司。
公司器械業務2016年營業收入為28.99億元,同比上升175.97%,銷售毛利率為30.67%(+3.79pp),業務覆蓋全國20多個省份,構建起覆蓋全國的醫療器械配送平臺,在檢驗、介入、骨科等10個事業部的基礎上,新增康復等3個事業部。 我們認為,公司2015年做出了三年完成全國31個省份設立控股公司、完成全國市場覆蓋的戰略計劃,依賴資本優勢,通過控股收購的方式對區域市場中規模較大、盈利能力較強的優質標的公司進行整合,預計17、18年公司業績將維持快速增長的態勢。
風險提示
兩票制推行進度不及預期風險;併購速度不及預期風險;兩票制等行業政策導致毛利率水平下降的風險
投資建議
未來六個月內,調升“增持”評級
預計公司2017年、2018年的EPS分別為1.47元、2.18元,以3月31日收盤價41.02元計算,對應的動態市盈率分別為27.8倍、18.8倍。同行業可比上市公司17年、18年動態市盈率的中值分別為28.9倍、22.7倍,公司估值水平低於同行業可比上市公司的中值。
我們認為:1)公司內生性增長保持20%以上,同時業務覆蓋範圍2017年計劃從全國22個省份擴張到31個,有望實現器械業務全國銷售網絡佈局,業績進入快速上升期;2)公司定增募集的近31億元已在2016年下半年陸續到位,增強公司資本實力,有利於公司保持較快的外延式擴張速度。公司本身是山東區域的藥品流通龍頭,具有豐富的藥品、器械配送經驗,公司已進入業績快速上升期,16-18年器械業務保持較快的外延式擴張速度,帶動公司整體業績保持高速增長,調升“增持”評級。