天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
泰格醫藥(300347)
上半年收入增長29.49%，歸母淨利潤增長61.04%
公司公告2019年半年報：實現營收13.37億元，同比增長29.49%；歸母淨利潤3.52億元，同比增長61.04%；歸母扣非後淨利潤2.88億元，同比增長51.96%，整體業績符合此前的業績預告。
各業務均快速增長，管理效率進一步提升
公司上半年主營業務收入13.31億元，同比增長28.96%，毛利率提升1.78pp至47.63%。公司訂單充沛，根據公司2018年年報，2018年公司新增合同金額33.08億元，同比增長36.36%，截至2018年底，公司累計待執行合同金額36.83億元，同比增長32.79%，為公司2019年乃至後續收入增長奠定了堅實基礎。
分業務看：臨床試驗技術服務業務收入6.34億元，同比增長26.65%，毛利率提升0.17pp至44.25%。公司作為國內領先的CRO企業，實力雄厚，根據公司2018年年報，截至2018年底，公司已經參與近百個品種，166個項目的國內創新藥臨床試驗（包括28個新生物製品項目和138個新化學藥物項目），涉及感染科（肝炎、艾滋病）、腫瘤、內分泌、心血管等領域，已完成創新藥9個，其中6個已上市，新增東歐子公司加速落實公司在歐洲的網絡佈局，拓展歐洲業務，公司國際多中心臨床試驗業務未來前景積極向好。
臨床研究相關諮詢業務收入6.97億元，同比增長31.15%，毛利率提升3.2pp至50.71%。2018年以美斯達為核心的泰格醫藥數據管理和生物統計部門執行項目650餘個；專注SMO業務的杭州思默2018年已組建超過千人的專業團隊，覆蓋至全國95個城市的775個合作機構，2018年全年在執行項目共700餘個，其中Global項目110個。方達的BIO、CMC、DMPK和安全及毒理學業務預計也實現了良好的表現，方達控股上半年成功在香港聯交所公開發行股票，有利於進一步促進方達的發展。
從收入區域看：境外營收6.11億元，同比增長22.78%，毛利率提升2.02pp至45.61%，境內收入7.20億元，同比增長達到34.73%，毛利率提升1.40pp至49.35%，營收佔比進一步提升至54.08%，表現出更為強勁的發展勢頭。
在費用方面，公司運營效率進一步提升，期間費用率為19.58%（含研發費用），比上期降低2.01pp，助力公司淨利率提升5.63pp至28.28%。具體看，管理費用14.98億元，同比增長11.99%，主要原因是股權激勵費用增加和人員費用增加，管理費用率降低2.28pp至15.58%（含研發），效率提升明顯；銷售費用0.39億元，同比增長33.15%，主要是銷售團隊人員增加所致，銷售費用率略微提升0.08pp至2.95%；財務費用0.14億元，同比增長55.87%，財務費用率小幅提升0.18pp至1.05%。
“好賽道+好公司”，看好未來發展維持“買入”評級
受益於政策鼓勵，科創等多層次融資渠道的推出，國內創新藥產業迎來良好的黃金髮展期、醫藥研發投入不斷增長、全球多中心臨床業務持續發展等因素，預計國內CRO行業未來有望繼續保持高增長態勢，公司憑藉在臨床CRO的核心競爭優勢亦有望保持高速增長。公司作為國內臨床CRO領域的龍頭企業，在國內擁有穩定優質的客戶資源，為公司提供持續穩定高質量的訂單提供了雄厚的支持和保障。同時，公司是為數不多能承擔國際多中心臨床試驗的本土CRO企業，有能力參與到全球醫藥研發產業鏈中。考慮到公司半年報預告業績超預期，我們上調公司盈利預測，預計2019-2021年EPS分別為0.93、1.27及1.69元（其中19/20年淨利潤較前次分別變動2.94%/1.46%），P/E分別為65、48、36倍，看好公司作為國內臨床CRO龍頭業績高增長可期，維持“買入”評級。
風險提示：質量控制風險；管理效率下降風險；藥企研發投入不及預期
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