三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
產品價格下跌致毛利率明顯下滑
然而值得注意的是，在業績較快增長的同時，也應該看到公司毛利率、淨利率均有所下滑。翻查數據發現，自2016年上市以來，三棵樹的毛利率、淨利率處於持續的下降通道中，這也就部分導致了公司同期利潤增速小於營收增長。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
產品價格下跌致毛利率明顯下滑
然而值得注意的是，在業績較快增長的同時，也應該看到公司毛利率、淨利率均有所下滑。翻查數據發現，自2016年上市以來，三棵樹的毛利率、淨利率處於持續的下降通道中，這也就部分導致了公司同期利潤增速小於營收增長。
進一步研究發現，上半年主要產品的價格變動或許給出了公司2019年毛利率下降的主要原因。數據顯示，營收佔比最大的工程牆面漆1-6月平均單價由去年同期5.34元/千克下降到5.00元/千克，跌幅6.37%。公司的解釋是由於房地產精裝修需要，配套的內牆工程產品（單價較低）銷售佔比增加以及策略性的產品定價。
值得注意的是，另一核心品類家裝牆面漆的價格跌幅更大，達到了17.14%。三棵樹稱是產品結構發生變動所致。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
產品價格下跌致毛利率明顯下滑
然而值得注意的是，在業績較快增長的同時，也應該看到公司毛利率、淨利率均有所下滑。翻查數據發現，自2016年上市以來，三棵樹的毛利率、淨利率處於持續的下降通道中，這也就部分導致了公司同期利潤增速小於營收增長。
進一步研究發現，上半年主要產品的價格變動或許給出了公司2019年毛利率下降的主要原因。數據顯示，營收佔比最大的工程牆面漆1-6月平均單價由去年同期5.34元/千克下降到5.00元/千克，跌幅6.37%。公司的解釋是由於房地產精裝修需要，配套的內牆工程產品（單價較低）銷售佔比增加以及策略性的產品定價。
值得注意的是，另一核心品類家裝牆面漆的價格跌幅更大，達到了17.14%。三棵樹稱是產品結構發生變動所致。
雖然主要原材料乳液、鈦白粉、顏填料、樹脂以及溶劑等的價格也同樣出現較大降幅，但三棵樹2019年半年度的毛利率仍由去年同期41.06%下降到了當期38.93%。
負債率持續上升，流動比率創下新低
另一方面，隨著銷售規模擴大，公司的資產負債率也出現較為明顯得上升。截至2019年中期，三棵樹的資產負債率達到了66.71%，明顯高於前面幾年。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
產品價格下跌致毛利率明顯下滑
然而值得注意的是，在業績較快增長的同時，也應該看到公司毛利率、淨利率均有所下滑。翻查數據發現，自2016年上市以來，三棵樹的毛利率、淨利率處於持續的下降通道中，這也就部分導致了公司同期利潤增速小於營收增長。
進一步研究發現，上半年主要產品的價格變動或許給出了公司2019年毛利率下降的主要原因。數據顯示，營收佔比最大的工程牆面漆1-6月平均單價由去年同期5.34元/千克下降到5.00元/千克，跌幅6.37%。公司的解釋是由於房地產精裝修需要，配套的內牆工程產品（單價較低）銷售佔比增加以及策略性的產品定價。
值得注意的是，另一核心品類家裝牆面漆的價格跌幅更大，達到了17.14%。三棵樹稱是產品結構發生變動所致。
雖然主要原材料乳液、鈦白粉、顏填料、樹脂以及溶劑等的價格也同樣出現較大降幅，但三棵樹2019年半年度的毛利率仍由去年同期41.06%下降到了當期38.93%。
負債率持續上升，流動比率創下新低
另一方面，隨著銷售規模擴大，公司的資產負債率也出現較為明顯得上升。截至2019年中期，三棵樹的資產負債率達到了66.71%，明顯高於前面幾年。
負債率上升的直接影響是利息成本上升。數據顯示，三棵樹今年上半年的利息費用達1,261.85萬，相比去年同期392.21萬增幅明顯。
在反應短期償債能力的流動比率指標上，2019年中期創下了上市以來同期的新低且首次跌破1。按照一般的理解，流動比率可以用來衡量在短期債務到期以前，企業流動資產中可以變為現金用於償還負債的能力。如果該比率下降到1以下，則可能存在一定的償債風險。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
產品價格下跌致毛利率明顯下滑
然而值得注意的是，在業績較快增長的同時，也應該看到公司毛利率、淨利率均有所下滑。翻查數據發現，自2016年上市以來，三棵樹的毛利率、淨利率處於持續的下降通道中，這也就部分導致了公司同期利潤增速小於營收增長。
進一步研究發現，上半年主要產品的價格變動或許給出了公司2019年毛利率下降的主要原因。數據顯示，營收佔比最大的工程牆面漆1-6月平均單價由去年同期5.34元/千克下降到5.00元/千克，跌幅6.37%。公司的解釋是由於房地產精裝修需要，配套的內牆工程產品（單價較低）銷售佔比增加以及策略性的產品定價。
值得注意的是，另一核心品類家裝牆面漆的價格跌幅更大，達到了17.14%。三棵樹稱是產品結構發生變動所致。
雖然主要原材料乳液、鈦白粉、顏填料、樹脂以及溶劑等的價格也同樣出現較大降幅，但三棵樹2019年半年度的毛利率仍由去年同期41.06%下降到了當期38.93%。
負債率持續上升，流動比率創下新低
另一方面，隨著銷售規模擴大，公司的資產負債率也出現較為明顯得上升。截至2019年中期，三棵樹的資產負債率達到了66.71%，明顯高於前面幾年。
負債率上升的直接影響是利息成本上升。數據顯示，三棵樹今年上半年的利息費用達1,261.85萬，相比去年同期392.21萬增幅明顯。
在反應短期償債能力的流動比率指標上，2019年中期創下了上市以來同期的新低且首次跌破1。按照一般的理解，流動比率可以用來衡量在短期債務到期以前，企業流動資產中可以變為現金用於償還負債的能力。如果該比率下降到1以下，則可能存在一定的償債風險。
與此同時，應收賬款、存貨金額的上升也值得投資者重點關注。信披資料顯示，公司的應收賬款金額由2016年底2.71億上升至最新的12.19億，存貨由1.27億上升至4.61億。在2016-2018年期間，應收賬款週轉率、存貨週轉率也處於下降的趨勢。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
產品價格下跌致毛利率明顯下滑
然而值得注意的是，在業績較快增長的同時，也應該看到公司毛利率、淨利率均有所下滑。翻查數據發現，自2016年上市以來，三棵樹的毛利率、淨利率處於持續的下降通道中，這也就部分導致了公司同期利潤增速小於營收增長。
進一步研究發現，上半年主要產品的價格變動或許給出了公司2019年毛利率下降的主要原因。數據顯示，營收佔比最大的工程牆面漆1-6月平均單價由去年同期5.34元/千克下降到5.00元/千克，跌幅6.37%。公司的解釋是由於房地產精裝修需要，配套的內牆工程產品（單價較低）銷售佔比增加以及策略性的產品定價。
值得注意的是，另一核心品類家裝牆面漆的價格跌幅更大，達到了17.14%。三棵樹稱是產品結構發生變動所致。
雖然主要原材料乳液、鈦白粉、顏填料、樹脂以及溶劑等的價格也同樣出現較大降幅，但三棵樹2019年半年度的毛利率仍由去年同期41.06%下降到了當期38.93%。
負債率持續上升，流動比率創下新低
另一方面，隨著銷售規模擴大，公司的資產負債率也出現較為明顯得上升。截至2019年中期，三棵樹的資產負債率達到了66.71%，明顯高於前面幾年。
負債率上升的直接影響是利息成本上升。數據顯示，三棵樹今年上半年的利息費用達1,261.85萬，相比去年同期392.21萬增幅明顯。
在反應短期償債能力的流動比率指標上，2019年中期創下了上市以來同期的新低且首次跌破1。按照一般的理解，流動比率可以用來衡量在短期債務到期以前，企業流動資產中可以變為現金用於償還負債的能力。如果該比率下降到1以下，則可能存在一定的償債風險。
與此同時，應收賬款、存貨金額的上升也值得投資者重點關注。信披資料顯示，公司的應收賬款金額由2016年底2.71億上升至最新的12.19億，存貨由1.27億上升至4.61億。在2016-2018年期間，應收賬款週轉率、存貨週轉率也處於下降的趨勢。
應收賬款、存貨增加的原因有很多，除了銷售增長以外，回款相對較慢的工程業務增多、合併大禹防漏等可能都是其中重要的原因。
兩者上升可能會增加會計期內的減值損益，從而侵蝕企業利潤。根據中報數據，三棵樹本期計提壞賬準備約4,236萬（其中包括了大禹防漏合併日已計提壞賬準備2,329萬）。
房地產銷售面積同比下降影響幾何？
從需求端來看，三棵樹作為房地產產業鏈上的公司，地產銷售的好壞也在很多程度上影響著公司的未來銷售增速。
受房地產調控趨嚴、融資端收緊等因素的影響，今年我國1-6月商品房銷售面積為75,786萬平方米，同比下降1.8%。而且，在“房住不炒，因城施策”等調控總基調下，預計調控政策將持續較長時間。
三棵樹（603737.SH）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收22.02億，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤1.18億、0.82億，分別同比增長99.66%和103.79%。
或許正是受良好業績的刺激，公司今年以來截至9月5日的股價漲幅超過了150%，市盈率（TTM）超過40倍。
需要指出的是，營收、利潤的快速增長部分來自於大禹防漏的並表貢獻。但如果剔除這部分的影響，增速仍然較快。
然而事物的另一面是，隨著營收增長，毛利率、淨利率均呈現下降趨勢，表明公司的盈利能力有所下滑。同時，自2016年上市以來，公司的負債率持續上升，應收賬款、存貨的增長幅度也超過了營收增速。
除了財務上的擔憂，房地產銷售面積下滑也可能是潛在風險之一。根據統計局數據，2019年1-6月，我國商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1-5月擴大0.2個百分點。
作為地產產業鏈上的公司，三棵樹產品的未來銷量會受到地產銷量下滑的影響嗎？
牆面漆貢獻主要營收
三棵樹的主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料等產品的研發、生產和銷售，於2016年登陸資本市場。2019年1月，公司公告擬2.065億元收購大禹防漏70%股權，以完善產業鏈，滿足下游基建、地產等客戶對建築外牆及防水產品的需求。
從具體營收構成來看，工程牆面漆、家裝牆面漆上半年分別實現銷售收入10.41億、4.29億，是公司最主要的收入來源。其中，工程牆面漆佔主營業務收入的比例甚至接近了一半。
值得一提的是，由於工程牆面漆的客戶主要是地產公司、建築工程公司等，這可能會使得該部分產品的銷售較大程度上受到地產銷售的影響。
在過去五年中，三棵樹的營收從2014年12.62億快速上升至2018年35.84億，同期的歸母淨利潤則從1.03億上升至2.22億，複合增速分別達到了29.82%和21.17%。
產品價格下跌致毛利率明顯下滑
然而值得注意的是，在業績較快增長的同時，也應該看到公司毛利率、淨利率均有所下滑。翻查數據發現，自2016年上市以來，三棵樹的毛利率、淨利率處於持續的下降通道中，這也就部分導致了公司同期利潤增速小於營收增長。
進一步研究發現，上半年主要產品的價格變動或許給出了公司2019年毛利率下降的主要原因。數據顯示，營收佔比最大的工程牆面漆1-6月平均單價由去年同期5.34元/千克下降到5.00元/千克，跌幅6.37%。公司的解釋是由於房地產精裝修需要，配套的內牆工程產品（單價較低）銷售佔比增加以及策略性的產品定價。
值得注意的是，另一核心品類家裝牆面漆的價格跌幅更大，達到了17.14%。三棵樹稱是產品結構發生變動所致。
雖然主要原材料乳液、鈦白粉、顏填料、樹脂以及溶劑等的價格也同樣出現較大降幅，但三棵樹2019年半年度的毛利率仍由去年同期41.06%下降到了當期38.93%。
負債率持續上升，流動比率創下新低
另一方面，隨著銷售規模擴大，公司的資產負債率也出現較為明顯得上升。截至2019年中期，三棵樹的資產負債率達到了66.71%，明顯高於前面幾年。
負債率上升的直接影響是利息成本上升。數據顯示，三棵樹今年上半年的利息費用達1,261.85萬，相比去年同期392.21萬增幅明顯。
在反應短期償債能力的流動比率指標上，2019年中期創下了上市以來同期的新低且首次跌破1。按照一般的理解，流動比率可以用來衡量在短期債務到期以前，企業流動資產中可以變為現金用於償還負債的能力。如果該比率下降到1以下，則可能存在一定的償債風險。
與此同時，應收賬款、存貨金額的上升也值得投資者重點關注。信披資料顯示，公司的應收賬款金額由2016年底2.71億上升至最新的12.19億，存貨由1.27億上升至4.61億。在2016-2018年期間，應收賬款週轉率、存貨週轉率也處於下降的趨勢。
應收賬款、存貨增加的原因有很多，除了銷售增長以外，回款相對較慢的工程業務增多、合併大禹防漏等可能都是其中重要的原因。
兩者上升可能會增加會計期內的減值損益，從而侵蝕企業利潤。根據中報數據，三棵樹本期計提壞賬準備約4,236萬（其中包括了大禹防漏合併日已計提壞賬準備2,329萬）。
房地產銷售面積同比下降影響幾何？
從需求端來看，三棵樹作為房地產產業鏈上的公司，地產銷售的好壞也在很多程度上影響著公司的未來銷售增速。
受房地產調控趨嚴、融資端收緊等因素的影響，今年我國1-6月商品房銷售面積為75,786萬平方米，同比下降1.8%。而且，在“房住不炒，因城施策”等調控總基調下，預計調控政策將持續較長時間。
對於三棵樹來說，商品房銷售面積下降勢必會減少對牆面塗料的需求，進而對其未來銷售產生壓力。
如何面對這一變化，或許是三棵樹未來需要重點思考的。（CJT）
本文作者：麵包財經
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