美團點評在5月23日公佈了截至到2019年3月31日的一季度業績報告。本季度，美團實現營收191.7億元，同比增長70.1%。期內虧損14.3億元，去年同期為210.6億元。經調整虧損達到10.4億元，去年同期為9.8億元。
來源：美團19Q1財報
餐飲外賣收入達到107.1億元，同比增長51.7%；到店、酒店及旅遊收入44.9億元，增長43.2%；新業務及其他收入39.8億元，增幅為267.8%。
一季度，美團平臺產生交易額1384億元，同比增長27.9%。分結構來看，餐飲外賣交易額756億元，上漲38.6%；到店、酒店及旅遊交易額464億元，上漲15.1%；新業務及其他貢獻164億元交易額，漲幅22.4%。
截至到3月底，美團年度交易用戶達到4.118億，比去年同期的3.258億上漲26.4%；活躍商家580萬，去年同期為450萬，上升27.3%。
►外賣優勢進一步擴大 增速放緩不可避免
美團的核心業務——餐飲外賣在本季度繼續保持高增長。107.1億元的營收力壓餓了麼的52.7億元，且優勢較過去幾個季度進一步擴大。
下圖顯示，美團外賣的收入規模在去年三季度是阿里本地消費者服務的1.8倍，而在今年1季度則已經達到了2.1倍。阿里本地生活服務在去年12月併入了口碑，如果剔除這一因素（即只比較美團外賣和餓了麼），美團的優勢其實更大。
來源：海豚智庫整理公司歷年財報
收入增長源自兩個因素，交易額規模擴大和變現率提升。本季度，外賣交易額上漲38.6%，同時變現率提高1.3個百分點，達到14.2%。
756億的外賣交易額推動美團外賣的市場份額進一步提升。根據DCCI的統計，19Q1美團外賣市場份額達到64.6%，而他們在去年8月和今年2月的市場份額則分別為63.3%和64.1%。
餓了麼在今年春季推出“暖冬計劃”，主要內容是口碑對商家收費最低可以到競爭對手的五折；餓了麼的商戶費率不會漲。這很明顯是一個通過犧牲營收換取市場份額的策略。目前看來該策略的效果並不算特別理想。還是來自DCCI的數據，餓了麼在今年2月的市場份額為25.0%，而整個1季度的份額則是25.5%。結合前面的收入來看，餓了麼的營收增速雖然放緩，但換來的市場份額並不明顯。
相比之下，美團在變現率提高的情況下，市場份額依然保持增長，著實令人驚歎。正如王興在電話會議中所說：“相比起競爭對手，我們的投資更少，獲得的市場份額更大，同時也獲得了更好的財報成果。主要的原因是我們有更好的用戶結構，以及我們在經營結構和精準化營銷方面在全國範圍內處於市場領先地位”。
不過，在我看來，外賣營收的高增長可能難以持續。
首先，外賣變現率從17Q3的11.7%提升至本季度的14.2%，兩年不到的時間提高了2.5個百分點。這顯然是美團由於上市帶來業績壓力造成的。變現率肯定無法一直漲上去，否則商家都跑光了。美團只能在商家可以忍受的範圍內取一個最大值。
以本季度的收入和市場份額的變動來看，應該還沒有到這個零界點。但截至到3月底的活躍商家數量580萬，和去年12月底持平，環比0增長，不知道這是否是一個預警。
來源：海豚智庫整理公司歷年財報
交易額方面，隨著自身規模越來越高，美團外賣交易額的增速一直在放緩。本季度已經下滑至38.7%。而整個大盤的增速或許已經跌破了20%。根據艾媒諮詢去年的報告，2017年在線餐飲外賣市場規模達2052.7億元，增長23.5%；預計2018年達2430億元，增長率為18.4%。
來源：海豚智庫整理公司歷年財報
綜合來看，本季度推動美團外賣收入上升的兩大因素或許在未來都難以為繼。2019年美團外賣的增速放緩將無法避免，等待他們或將是更加嚴峻的競爭環境。
►營銷費率下降 經調整EBITDA扭虧為盈
雖然餐飲外賣和到店、酒旅業務的毛利率在本季度得到改善，分別較去年同期增長6.8和0.5個百分點，但19Q1美團整體毛利率依然下滑至26.4%，低於去年同期的28.5%。主要是因為新業務毛利率從18Q1的-7.3%下跌至本季度的-11.1%。
來源：美團19Q1財報
外賣毛利率大漲得益於美團提高了配送效率以及拓展服務類別，比如向商家提供在線營銷服務。實際上，本季度美團的在線營銷服務收入增幅達到91.2%，遠高於佣金42.9%的增幅。
新業務虧損加劇的主要原因當然是因為對摩拜的收購。摩拜自2018年4月4日被美團收購，當年帶給美團45.5億元的虧損。本季度，美團點評繼續重組摩拜海外業務，以期減少虧損。另外，餐飲供應鏈業務、網約車和美團閃購等新業務的擴張同樣推動成本大幅增加，導致毛利率下滑。
雖然毛利率同比有一定程度下滑，但是美團在費用上的良好控制幫助他們實現虧損收窄。
本季度，美團點評營銷費率、研發費率和管理費率分別為19.3%、10.6%和5.6%，較去年同期分別下降5.9、1.6和0.3個百分點。
這其中最令人驚豔的當屬營銷費用佔總收入比重的下降。由於阿里是在去年4月收購餓了麼的，即18Q1的美團面對的是尚未獲得阿里支撐的餓了麼，當時他們將25.2%的收入用於營銷費用上，而現在卻只投入了19.3%。面對更強大的競爭對手，營銷費率不增反降。
我們認為會造成這種現象的原因有兩點。首先，上市之後，常年虧損的美團需要向市場證明自己可以盈利。因此，減少費用開支是必然的。另外，美團點評的確具備了在減少營銷費用的情況下持續成長的能力。不斷上升的市場份額就是最好的證明。
具體來看，營銷費用從18Q1的28.5億元增長至本季度的37.1億元，增幅30.2%。交易用戶激勵18Q1的10億元上升至19Q1的13億元，佔營收比重由8.8%下滑至6.7%。
本季度，美團點評期內虧損14.3億元，去年同期虧損210.6億元。這主要是因為可轉換可贖回優先股公允價值變動在去年一季度造成了202.1億元的虧損。剔除這些因素後，本季度美團經調整虧損為10.4億元，18Q1為虧損9.8億元。實際上，如果不考慮折舊、攤銷等因素的話，美團點評本季度的經調整EBITDA已經實現了盈利，達到4.6億元。
和很多互聯網公司一樣，美團在成立初期依靠大量補貼獲取用戶，因此投資人一直擔憂當補貼減少時，用戶會有多少留存。本季度，美團在營銷費用增速放緩（用戶補貼增長放緩）、變現率提升（提高了對商家的報價）的情況下實現了市場份額的擴大。這在很大程度上緩解了市場的擔憂，難怪股價會在財報公佈後大漲4.9%。這一趨勢能否延續，還需要時間的證明。