公司公佈2016年年報。
公司實現營業收入267.3億元(YoY13.9%),歸母淨利潤10.9億元(YoY87.4%),其中4Q16單季實現收入63億元(YoY48.4%),歸母淨利潤2.2億元(YoY86%)。擬每10股派現3元。
冰箱業務穩健,空調大幅改善,中央空調貢獻卓著。
公司的冰洗收入全年同比增長10.6%,毛利率為24.8%,同比提升1.52pct,其中下半年收入同比增長24.3%,毛利率同比下降0.3pct。冰箱業務優勢穩健,2016年零售量份額為17.4%,同比上升0.43pct,其中變頻冰箱、多門和對開門冰箱零售量份額分別同比上升7.4、6.3和2.2pct(中怡康數據),產品結構持續改善。
空調收入全年同比增長15.5%,毛利率為24.8%,同比提升4.2pct,其中下半年收入同比增長55.5%,毛利率為27.1%,同比提升6.5pct。公司的空調業務受益於補庫存需求,並重點拓展三四級市場,令收入大幅增長,帶動毛利率提升。2016年海信空調在三四線市場的規模同比增長21.4%,高於空調業務整體收入增速。
分內外銷來看,內銷收入同比增長13.6%,毛利率為29.6%,同比提升2.45pct,出口收入同比增長12.3%,毛利率為15.5%,同比提高2.8pct。公司響應集團國際化戰略,推進自主品牌的國際化,冰箱在澳洲市場的零售量份額首次進入前三,全年空調出口量同比增長32.7%,高於行業增速。
在中央空調領域,公司和多家地產公司達成戰略合作,並積極拓展家用中央空調市場,海信日立在家用細分市場的規模連續4年保持60%以上增長。2016年海信日立實現營業收入65億元,同比增長35.8%,淨利潤12.2億元,同比增長44.5%,貢獻投資收益近6億元。
費用率下降,運營效率提升。
2016年公司的銷售費用率為17.4%,同比下降1pct,管理費用率為3.54%,同比下降0.3pct,受益於規模的增長。2016年,公司加強庫存控制,令存貨週轉同比加速7天,經營性現金流淨額大幅增加,達到29.3億元。
盈利預測和投資建議。
不考慮非經常性收入,預計公司2017-2019年收入分別為298、324、349億元,同比增長11.4%、8.7%和7.9%,淨利潤分別為12.6、14.6、16.6億元,同比增長16.1%、15.3%、14.0%。現價對應2017年A股估值為15倍、H股估值11倍,估值合理。關注公司的家用空調業務持續改善及中央空調業務高增長,給予A股和H股“謹慎增持”評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲,市場競爭加劇。