'烽火通信—2019年中報點評：營收保持平穩增長，5G產品積極推進'
國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
烽火通信(600498)
上半年營收保持平穩增長， 利潤略低於市場預期
2019 上半年公司實現營收 119.85 億元，同比增長 7.07%，實現歸母淨利潤4.28 億元，同比下滑 8.43%， 扣非歸母淨利潤 4.16 億元，同比下滑 8.67%，業績略低於市場預期，也是自 2014 年中以來首次出現淨利潤同比下滑。 公司業績下滑主要受運營商經營壓力影響，傳統市場投資縮減，部分傳統產品需求有所下滑。
積極佈局 5G 市場， 傳統產品不斷取得突破
上半年， 公司完成多個城市 5G 試點工作，承載方面， 10G 速率 G.metro 前傳設備通過聯通驗收。 新型 OLT、 ONU 等的功能性能持續優化，滿足運營商重構需求，向 SDNFV 化平滑演進；集採方面，以最高份額中標移動室外光纜集採，突破廣西移動 OTN 項目，中標廣西電信省幹 ROADM 等項目。
毛利率和淨利率同比略有下滑，費用管控取得一定效果上半年， 毛利率和淨利率同比略有下滑，費用管控取得一定效果。 2019 年上半年，公司毛利率同比下滑 2.73pct 至 20.55%，淨利率同比下滑 0.78pct 至3.69%。公司加強費用管控，銷售費用率、財務費用率同比改善明顯。
應收隨收入規模略有增長，存貨仍維持在高位電信行業運營商回款週期較長是行業普遍屬性。上半年公司應收賬款及票據95.23 億元，同比增長 21.2%，佔營收總額的 79.5%；存貨方面，公司近年存貨一直維持在高位，佔淨資產 40%以上。
投資建議： 看好公司在主設備領域的核心地位，維持“增持”評級我們看好公司在主設備領域的核心地位，隨著 5G 建設的啟動，公司將充分受益，預計公司 2019-2021 年營業收入分別為 286/334/386 億元，歸母淨利潤分別為 9.75/12.32/14.66 億元，當前股價對應動態 PE 為 33/26/22 倍，維持“增持”評級。
風險提示：
中美貿易關係惡化，對上游光芯片實施禁運或對公司出口產品加徵關稅的風險；受宏觀經濟下行影響， 5G 建設進度低於預期。
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