如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
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投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
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投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
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公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
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工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
圖5：盈利能力大幅提升
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
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公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
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盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
圖5：盈利能力大幅提升
圖6：期間費用率下降明顯
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
圖5：盈利能力大幅提升
圖6：期間費用率下降明顯
圖7：經營性現金流35.8億元，同比增長124%
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
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事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
圖5：盈利能力大幅提升
圖6：期間費用率下降明顯
圖7：經營性現金流35.8億元，同比增長124%
圖8：應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
圖5：盈利能力大幅提升
圖6：期間費用率下降明顯
圖7：經營性現金流35.8億元，同比增長124%
圖8：應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天
中聯重科三大財務預測表
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
圖5：盈利能力大幅提升
圖6：期間費用率下降明顯
圖7：經營性現金流35.8億元，同比增長124%
圖8：應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天
中聯重科三大財務預測表
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
公司2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%；實現歸母淨利潤25.8億，同比增長198%（業績預告區間是24-27億）；扣非歸母淨利潤21.1億，同比+226%，符合業績預期。其中Q2單季實現營收132.5億，同比+58%，歸母淨利潤15.7億，同比+223%。
投資要點
1主營產品收入大幅增長，將繼續受益更新週期：
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入75億、110億、25億，同比增長31%、95%、13%，主營產品銷量持續快速增長，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持前三；農業機械收入9.1億元，同比-2.6%，開始趨穩。
工程起重機+混凝土機作為後周期品種迎來更新高峰，受益於更新換代、環保趨嚴等因素銷售持續旺盛，接力挖機增長。上半年行業汽車起重機銷量為2.3萬臺（+50%）。預計起重機2019-2020每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為30%以上；2019-2021年每年泵車的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速在40%以上。中聯將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
塔機受益於裝配式建築佔比提升而供不應求，公司作為國內市佔率第一的龍頭企業，呈現量價齊升趨勢，塔機收入在上半年實現翻倍以上增長；目前在手訂單充足，預計下半年依舊維持高增長。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯：
綜合毛利率30%，同比+4.4pct。分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ；分別同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。綜合毛利率提升原因為：1）主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。銷售淨利率為11.6%，同比+5.8pct，其中Q2單季淨利率為12%，環比Q1增長1.12pct，自2018年以來逐季增長；ROE為6.5%，同比+4.3pct，提升明顯。期間費用率為16.9%，同比-2.4pct，其中管理費用+研發費用率5.7%，財務費用率2.8%，同比分別-1.1pct，-1.5pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率下降。
3 經營性現金流持續改善，營運能力明顯提升：
公司經營性現金流35.8億元，同比增長124%，經營性現金流達到歷史最好水平。報告期內公司存貨週轉天數為115天，同比減少21天；應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天，營業週期已接近上一輪週期時的健康水平，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力大幅提高。
4 新興產業蓄勢待發，全面推進智能製造：
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望成為高空作業平臺領域的第一梯隊企業。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為10/9/8X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.14元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：2019年上半年實現營收223億元，同比增長51.2%
圖2：2019年上半年歸母淨利潤25.8億，同比增長198%
圖3：預計2019-2020年為起重機更新換代的高峰期
圖4：預計泵車從2019年開始進入更新高峰
圖5：盈利能力大幅提升
圖6：期間費用率下降明顯
圖7：經營性現金流35.8億元，同比增長124%
圖8：應收賬款週轉天數202天，同比大幅減少73天
中聯重科三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀，如需瞭解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。
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