家用電器行業:外部環境承壓,收入增速持續放緩,盈利能力邊際改善
機構：廣發證券股份有限公司 研究員：曾嬋,袁雨辰,王朝寧
外部環境壓力下,行業收入增長持續放緩,2019Q1盈利能力邊際改善
2018年A股家電行業在宏觀經濟波動、地產景氣度下行、終端需求相對羸弱的背景下:營業總收入YoY+14.0%,相較2017年收窄16.0pct;淨利潤YoY+12.9%,相較2017年收窄12.9pct;行業景氣度下行也使板塊盈利能力有所下降,毛利率24.3%(YoY-0.5pct),淨利率6.5%(YoY-0.2pct)均有所下行。2018Q4單季度來看,營業總收入YoY+11.9%,YoY與2018Q3相近,但淨利潤YoY-11.4%,行業盈利能力階段性觸底。2019Q1家電行業營業總收入YoY+7.1%,板塊整體收入增速環比2018Q4放緩,但在促銷、一二線地產回暖等因素帶動下,外部需求邊際改善使收入增速好於市場預期;淨利潤YoY+8.7%,環比2018Q4(YoY-11.4%)由負轉正,大宗原材料價格下行、匯率維持穩定使板塊盈利能力邊際改善。
從現金流來看,2018年除了廚電板塊之外,其餘板塊經營性現金流水平都有不同程度提升。2019Q1除小家電板塊因龍頭蘇泊爾放寬經銷商授信程度導致經營性現金流明顯下滑外,其餘板塊均維持穩定表現。較好的現金流水平也體現了家電板塊在弱市環境下穩健的經營能力。
白電、小家電板塊表現相對穩健,廚電板塊景氣隨地產週期有所回升
白電:2018營收/淨利潤YoY+15.7%/+14.8%,2019Q1營收/淨利潤YoY+6.5%/+9.1%。外部環境影響使收入業績增速放緩,但板塊整體表現依舊相對穩健。
黑電:2018營收/淨利潤YoY+10.2%/+6.4%,2019Q1營收/淨利潤YoY+12.1%/-11.3%。板塊盈利能力繼續受制於競爭格局。
廚電:2018營收/淨利潤YoY+7.5%/+12.2%,2019Q1營收/淨利潤YoY+-1.9%/+12.7%。板塊景氣度與地產週期緊密關聯。
小家電:2018營收/淨利潤YoY+12.6%/+12.4%,2019Q1營收/淨利潤YoY+5.9%/+29.3%。匯率貶值利好助力業績維持高增速。
上游零部件:2018營收/淨利潤YoY+15.1%/+4.7%,2019Q1營收/淨利潤YoY-0.6%/+7.4%。受下游需求羸弱影響,收入增速逐季回落。此外,在行業景氣度下行階段部分公司前期內部經營治理問題與業務拓張風險進一步暴露最終導致業績暴雷。(注:以上出現的淨利潤、淨利率口徑均為剔除異常公司後的歸母淨利潤、歸母淨利率。)
投資建議
2018年在地產與消費雙重壓力下,收入端行業整體增速放緩但龍頭表現仍然較為穩健,業績端2019Q1相較2018Q4已呈現觸底回升之勢。我們建議繼續配置長期競爭力顯著的白馬龍頭:格力電器、美的集團、青島海爾、蘇泊爾;同時建議關注上半年業績有望改善的小家電龍頭九陽股份、飛科電器。
風險提示
原材料價格大幅上漲;匯率大幅波動;行業需求趨弱;市場競爭環境惡化。