'華域汽車—毛利率提升，客戶結構持續優化'
山西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華域汽車(600741)
汽車產銷承壓，公司業績下滑， 毛利率提升。 2019 上半年，受宏觀經濟承壓、消費者信心不足、政策環境變化等因素影響，汽車產銷整體低迷，公司作為汽車零部件供應商受行業影響業績下滑， 報告期內公司營業收入同比下降 13.55%。 由於 2018 年同期歸母淨利潤包含華域視覺 50%股權收購帶來的一次性投資收益，導致公司歸母淨利潤下滑幅度較大。 然而， 受益公司優化組織結構、強化降本工作等積極影響，公司各個板塊維持平穩運行狀態，整體表現略超預期，報告期內公司營業成本 602.04 億元（ 同比下降 14.62%）， 銷售毛利率 14.68%（較上年同期提升 1.07pct）。
積極推進海外業務佈局，提高公司業績安全邊際。 一是公司輕量化鑄鋁、油箱系統及汽車電子等部分優勢業務和產品已進入歐、美、韓、澳及東南亞等地區市場，截止 2019 年 6 月底公司已設立有 93 個生產製造（含研發）基地； 二是公司進一步鞏固與寶馬、奔馳的全球戰略合作關係，獲得定點的同時，提升公司產品在全球的影響力； 三是公司 2019 上半年國外業務實現營業收入 146.80 億元，同比-4.26%，顯著優於公司整體營收同比增速（ -14.52%）和國內業務營收同比增速（ -17.05%）， 海外業務營收佔比 22.10%（ 較 2018 年度佔比提升 1.51pct）。 海外業務持續推進，有望一定程度均衡國內汽車產銷下滑為公司業績帶來的負面影響，提升公司業績安全邊際。
主動佈局優質客戶，客戶結構持續優化。 公司經過長期積累了眾多優質的客戶資源， 與國內眾多整車企業建立了良好的長期合作關係，其中不乏上汽大眾、上汽通用、一汽大眾、東風日產、廣汽等優質整車企業，建立了較完善的客戶結構。 同時， 公司積極拓展細分行業優質客戶，進一步優完善化客戶結構，延鋒汽車內飾系統有限公司獲得寶馬 X5、奔馳 206等平臺的全套內飾全球業務定點，華域視覺科技（上海）有限公司、博世華域轉向系統有限公司分別獲得廣汽豐田緊湊型 SUV 前後車燈、廣汽本田雅閣車型轉向系統等業務定點，上海賽科利汽車模具技術應用有限公司、延鋒安道拓座椅有限公司、延鋒彼歐汽車外飾件系統有限公司分別獲得特斯拉上海國產車型的多個業務定點。
緊跟汽車行業發展趨勢，持續擴大技術優勢。 一是公司持續加大研發投入， 2019 上半年公司研發費用為 25.28 億元，同比增加 8.36%； 二是公司持續延伸新能源汽車產業鏈條，公司及下屬企業驅動電機系列產品實現對上汽乘用車、上汽通用等整車客戶主要新能源車型配套供貨，德國大眾 MEB 平臺電驅動系統產品開發及產能建設持續推進，新增通用汽車BEV3 平臺全球電驅動項目定點和上汽大眾 MEB、 MQB，上汽通用BEV3 等多個平臺在多個業務方面的新能源汽車定點； 三是公司分公司24GHZ 後向毫米波雷達實現對部分客戶的穩定供貨， 77GHz 前向毫米波雷達已實現批產供貨，大幅提升了公司在汽車智能網聯化領域的核心競爭力。整體來看， 公司緊跟汽車行業發展趨勢， 根據公司的智能網聯化、電動化、輕量化專業板塊，內外飾、底盤集成平臺，國際和國內協同作用投融資平臺的業務體系規劃建設要求，積極佈局產業鏈關鍵節點， 助力公司技術優勢和產業競爭實力。
投資建議
基於公司 2019 上半年營收同比下滑幅度較大，下調公司盈利預測，但是公司作為國內汽車零部件行業龍頭，傳統與新興並進，國內外積極佈局，客戶結構完善，技術優勢顯著，隨著汽車市場競爭加劇，公司有望依託自身技術、產品優勢進一步提升公司競爭力， 預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 2.28\\2.19\\2.63，對應公司 8 月 22 日收盤價 22.48 元，2019-2021 年 PE 分別為 9.84\\10.27\\8.55，維持“買入”評級。存在風險
汽車行業景氣度持續下行；產品配套車型銷量不及預期；宏觀經濟持續下行。
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