'京源環保轉戰科創板 北京分公司身影難覓'

登陸新三板近5年後，江蘇京源環保股份有限公司(以下簡稱“京源環保”)將目光瞄準了當下炙手可熱的科創板。

7月5日，上交所官網顯示，京源環保已遞交科創板上市申請，其審核狀態為“已受理”。該公司招股書顯示，其在北京、廣州各有一家分公司，其中，北京分公司營業場所位於北京市西城區廣安門外大街168號1幢8層2-909-3。不過，《中國經營報》記者走訪發現，西城區廣安門外大街168號是一個大型商業綜合體，未發現京源環保分公司的身影。

另外，在2016~2018年，京源環保應收賬款分別為0.98億元、1.85億元和2.71億元，佔營收比卻高達101.03%、111.45%和107.11%，連續三年應收賬款金額超過了同期的營收。一位財務人士向記者表示，“該公司賒銷比較多，主要依靠賒銷來支撐銷售（增加）。加之下游客戶存在經營困難，公司的應收賬款存在一定壞賬風險。”

“隱祕”的分公司

招股書顯示，京源環保北京分公司成立於2019年5月20日，也就是京源環保遞交科創板上市申請的一個多月前。地址為“北京市西城區廣安門外大街168號1幢8層2-909-3”。

7月17日上午，記者來到“北京市西城區廣安門外大街168號”，該處是一個大型商業綜合體，分為A座和B座。在附近工作的多位人士告訴記者，“廣安門外大街168號就是這兒，但沒有什麼1幢”。

一位包此片區的順豐快遞員向記者表示，“168號這兒確實沒有1幢，會不會是想寫A座，錯寫成了1幢？”

隨後，記者來到168號A座8層,發現8層門牌號有801-809，並未找到京源環保招股書顯示的“8層2-909-3”。記者逐家公司詢問，對方均表示沒聽說過“京源環保北京分公司”。

記者又來到9層，在909門牌號下，找到的是一家證券公司。這家證券公司前臺也同樣表示，“沒有聽說過這層有京源環保這家公司。”

對此，記者致電京源環保公司，相關人士一會兒說“北京分公司剛剛成立，人都不在”；一會兒說“最近正在裝修，人可能出去買東西了”。至於北京分公司的具體地址，對方表示“我也不太清楚，”但告訴記者“辦公的地方已經租下來了”。

不過，記者發現，8、9兩層並沒有辦公區域正在裝修。只有兩處辦公區落鎖，無人辦公。記者分別聯繫了兩處辦公區域的管理者，對方都表示目前還未租出去，仍在招租。

在168號B座的8、9兩層，記者同樣進行了走訪，但都未找到“京源環保的北京分公司”。

客戶結構單一風險

公開資料顯示，京源環保於1999年成立，註冊資本8046.35萬元，法定代表人李武林，公司於2014年成功掛牌新三板。

京源環保方面表示，“公司長期深耕電力行業，公司目前在電力行業工業廢水處理領域處於行業前列。公司與華能集團、大唐集團、華電集團等大型發電企業均建立了長期合作關係。”

招股書顯示，“現階段，公司收入主要來源於火電行業，且客戶較為集中。”2016-2018年，京源環保對前五大客戶的銷售佔比都超過50%，其中包括中國華能集團、中國能源建設集團、國家能源投資集團等多家大型能源央企。

不過，目前火電行業的日子並不好過，不少企業甚至步入破產的境地。

6月28日，大唐發電（601991.SH）發佈公告稱，其控股子公司甘肅大唐國際連城發電，因其無力支付到期款項（約1644.34萬元），已向法院申請破產清算。

其實，這已經不是大唐發電第一家申請破產清算的子公司。2018年12月，大唐發電控股子公司大唐保定華源熱電有限責任公司，因兩臺125MW機組被列入火電去產能計劃以及企業負債狀況，被要求關停、拆除，進入破產清算程序。

火電廠的破產，折射出京源環保大客戶所在火電行業的經營困局。

廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強向記者表示，“火電行業目前處於一個調整和洗牌的狀態。因為一方面煤價上漲，電價沒辦法跟著上調；另一方面越來越多的電廠參與市場競爭，電價往往會更低，而不是更高。所以（火電企業）業績都不是很好。”

林伯強進一步表示，“整個火電行業情況都差不多，除特別年份外，利潤一向很薄。包括五大發電集團在內，也都大同小異，負債率都非常高。”

據中電聯發佈的《2018-2019年度全國電力供需形勢分析預測報告》顯示，開啟煤電去產能以來，火電企業都在持續關停不達標的落後產能。而且，隨著煤價的回升，火電企業的成本也在不斷增加，2018年全國火電企業虧損面近50%。

對此，林伯強認為，“（部分火電廠）開始破產其實是個好事情，不過此次的破產情況應該是比較偶然的。可能因為所在的地方沒有需求，或電廠技術設備落後等導致的。總的來看，大多數的火電廠屬於國有，還是不會輕易破產的，不太會出現媒體所說的‘倒閉潮’。”

京源環保客戶主要為火電企業，對於該行業普遍出現的經營困難，以及會對公司未來營收產生哪些具體影響等問題，記者致電、致函京源環保方面採訪，但截至發稿未獲回覆。

不過，京源環保在招股書中表示，“現階段，公司收入主要來源於火電行業，且較為集中”，存在客戶結構單一的風險。“如公司未來不能有效拓展水處理領域的其他市場份額，不能使收入來源多樣化，一旦火電行業的採購減少，將對公司持續經營帶來一定影響。”

“有利潤，沒現金”？

除火電盈利困局帶來的風險外，京源環保的財務狀況也受到外界關注。

早在2016年年底，京源環保董事長李武林在接受媒體專訪時就曾公開表示，“對於我們這樣的中小企業，市場是真實存在的，政策和民眾意識也已經把市場的天花板打開……缺少的唯有資金支持。”

據京源環保招股書顯示，2016~2018年，公司應收賬款分別為0.98億元、1.85億元和2.71億元，同期流動資產分別為1.41億元、2.76億元和3.64億元。同期應收賬款佔流動資產比例分別為69.50%、67.03%和74.45%，且有增長的趨勢。

另一方面，2016~2018年，京源環保的營收分別為0.97億元、1.66億元和2.53億元，保持高速增長。相應的，淨利潤也逐年快速增加，分別為0.17億元、0.29億元和0.54億元。

然而，2016~2018年，應收賬款佔營收比卻高達101.03%、111.45%和107.11%，連續三年應收賬款金額超過了同期的營收。

就此現象，上述財務人士向記者表示，“該公司賒銷比較多，應收賬款增幅超過營收增幅，表明主要依靠賒銷來支撐銷售（增加）。加之下游客戶存在經營困難，公司的應收賬款存在一定壞賬風險。”

現金流方面，2016~2018年，京源環保經營活動現金流量淨額分別為-0.23億元、-0.31億元和-0.24億元，連續三年為負。同期投資活動現金流量淨額分別為-0.09億元、-0.02億元和-0.04億元，也連續為負。

不同的是，同期的籌資活動現金流量淨額分別為0.27億元、0.82億元、-0.02億元，三年淨流入為1.07億元。

對此，上述財務人士表示，“公司現金流狀況較差，主要靠持續融資在支撐公司的資金。”主營業務上也基本處於“有利潤，沒現金流”的狀態。

記者梳理近年公司公告發現，京源環保幾乎每年都會進行定向增發。2015年10月，通過定向增發募集資金706萬元；2016年3月和8月，分別定增募資1400萬元和3200萬元；2017年6月，定增募資1億元。

而最近一次就發生在一個多月前，2019年6月18日，京源環保再次通過定向增發募集4800萬元，公告中顯示部分募集資金將用於“支付職工薪酬”。

在此背景下，京源環保的研發投入與同行相比，顯得遜色不少。

京源環保招股書顯示，2016~2018年，公司的研發投入分別為445.69萬元、616萬元、958.86萬元。雖然研發投入絕對金額不斷提升，但佔同期的營收比分別為4.61%、3.71%、3.79%，呈現出下降的趨勢。

對比申請科創板上市的金達萊、金科環境、萬德斯和奧福環保這4家環保公司，2016~2018年，金達萊的研發投入佔營收比分別為8.81%、6.81%和7.4%；金科環境為3.66%、3.79%和5.19%；萬德斯為6.33%、3.89%和4.03%；奧福環保為8.09%、6.01%和6.52%。

由此可知，京源環保的研發投入佔營收比重連續三年均低於上述環保同行。其中金達萊和奧福環保研發投入佔營收比較高，三年平均佔比在7%左右。而京源環保只有金達萊和奧福環保的一半左右。

記者注意到，在京源環保招股書特別提醒投資者注意的“風險因素”中，第一條就是“技術更新不及時的風險”。京源環保方面表示，“公司所處行業具有技術密集型的特徵，新技術的掌握和新技術的開發是公司贏得市場的關鍵。若公司不能繼續加大研發投入，不能繼續豐富技術裝備，不能持續開發新產品，可能會喪失現有的技術領先優勢，對公司業績造成不利影響。”