'京能電力—京能電力2019半年報點評：量價齊升煤價下降，業績改善顯著'

國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。

京能電力(600578)

投資要點：

投資建議： 綜合考慮電價、煤價變化，下調 2019-2021 年 EPS 預測至0.20/0.24/0.26 元（調整前分別為 0.21/0.27/0.28 元）， 考慮到公司成長性較好，給予 19 年略高於行業平均的 21 倍 PE，維持目標價4.24 元，維持增持。

事件： 公司發佈半年報， 2019H1 營業收入 80.3 億元，同比增 26.6%，歸母淨利 6.8 億元，同比增 124.8%； 2019Q2 營業收入 42.9 億元，同比增 61.7%，歸母淨利 2.45 億元，同比增 53.4%。 業績符合預期。

量價齊升，營收同比增長 26.6%。 1）電量： 2019H1 上網電量 284.09億千瓦時，同比增長 44.2%， 電量增加主要受益於收購機組並表，新增機組投產以及部分機組利用小時提升。 2019 年上半年，公司收購京寧熱電、京海熱電， 6 月完成並表，收購機組貢獻電量 33.4 億千瓦時；錫林郭勒、涿州熱電均於 2018-2019 年間投產，新投產機組貢獻電量約 36 億千瓦時；部分機組利用小時提升：岱海、京能盛樂等利用小時提升； 2）電價： 2019H1 除稅上網電價 0.2597 元/千瓦時，同比提升 2.9%， 主要受益於交易電價上升和增值稅率下調。

煤價顯著下降，盈利顯著改善。 成本端， 2019 年上半年入廠標煤單價同比降低 16.05 元/噸，降幅達到 3.9%。受益於電價上升及煤價下降， 2019H1 公司毛利率為 14.5%，同比提升 6.7 個百分點，毛利同比增加 6.7 億元。此外，受機組投產、負債規模擴大影響，管理費用、財務費用均同比增長，投資收益同比基本持平，因此最終公司實現歸母淨利 6.8 億元，同比增長 124.8%。

風險提示： 用電需求不及預期，煤價差預期上漲