機構：廣發證券股份有限公司 研究員：洪濤,高峰
品牌授權運營,產業鏈服務豐富
品牌授權是國內外比較成熟的商業模式,公司將南極人等品牌授權給合適的供應商和經銷商進行生產銷售,並提供豐富的產業鏈服務,同時向授權供應商收取品牌綜合服務費,據公司公告披露,費率約為GMV的3%-6%。公司以電商平臺數據為依據,為供應商和經銷商提供研發、生產、品控、客服、組織變化等一站式的產業鏈服務,並進行商品全生命週期管理,幫助中國優質供應商和經銷商持續成功。
公司發佈年報問詢函回覆的公告
公司近期收到深交所的2018年年報問詢函,並對其做了書面回覆和公告,我們對回覆的主要內容進行梳理如下:1)品牌綜合服務業務的主要供應商和主要客戶重疊情況說明;2)應收賬款拆分說明;3)公司的現金資產及利息收入情況說明;4)公司GMV、收入、淨利潤的季節性因素說明;5)公司淨利潤與經營性淨現金流匹配的情況說明;6)公司商譽減值的情況說明。
盈利預測及投資建議
公司聚焦新快消品,以輕資產授權模式賦能供應商和經銷商,沿“品牌、渠道、品類”三個維度擴張,同時18年開始加強品牌推廣和品控體系建設,有助於南極生態的健康發展。我們預計19-20年歸母淨利潤為12.5億和16.5億元,預計公司19-21年業績複合增速為34%,給予19年28XPE估值,對應合理價值14.3元/股,維持“買入”評級。
風險提示
高速擴張過程中可能出現的人才瓶頸;電商法的出臺,對部分經銷商的銷售可能形成影響;各電商平臺流量獲取成本有所提升。
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