鄭炳巽，童海華
近日，照明領域老牌企業雷士照明控股有限公司（2222.HK，以下簡稱“雷士照明”）對外宣佈，擬向國際私募股權投資機構KKR出售其核心資產中國照明業務的70%股權，雷士照明繼續持有剩餘的30%股權。交割完成後，雷士照明中國業務不再錄入集團財務報表。
此次交易，雷士照明將獲得KKR支付的大約46億元人民幣現金代價，其中74%將用於向股東分派不少於每股0.9港元的特別股息，餘下將用於擴展海外業務。雷士照明指出，此舉有利於優化公司業務。
由於廣東德豪潤達電氣股份有限公司（002005.SZ，以下簡稱“德豪潤達”）擁有雷士照明8.7億股股權，將獲得大約8億港元的特別股息，補充現金流。
此次交易還揭露了雷士照明迴歸A股的計劃，專家指出，迴歸A股雖然可以獲得較高的價值回報，但波動更大。
出售核心資產
8月11日晚間，雷士照明對外發布公告，宣稱擬向KKR出售目標公司（惠州雷士、蔚藍芯光、珠海耀輝）70%股權，目標公司股權總估值約人民幣56億元。
目標公司及其持有股權（或將於內部重組後持有股權）的公司主要從事雷士照明中國業務，總數超過30家，大約三分之二為雷士照明100%持股，其餘為雷士照明部分持股。
交割完成後，目標公司將不再綜合入賬至雷士照明集團財務報表。KKR將通過間接控股公司向雷士照明支付人民幣約46億元，按照規劃，其中74%亦即33.98億元，將用於向股東分派不少於每股0.9港元的特別股息，餘下將用於擴展海外業務。
至於為何出售國內業務，雷士照明在公告中指出，“海外市場已成為LED照明企業戰略佈局的新選，出售事項是本公司業務優化策略的一環。”雷士照明指出其已在歐洲、澳洲、中東、南美及東南亞建立國際銷售及分銷業務，並且擬將通過併購擴展國際業務。
另一方面，雷士照明指出，截至公告發布時公司市值約為26.43億元，交易將能夠回報股東特別股息金額33.98億元。“僅特別股息金額一項即佔本公司全部市值的129%。經出售事項並作出特別股息後，本公司仍將保留控股公司及目標業務的30%權益。”
然而，值得注意的是，雷士照明的中國業務事實上為其核心資產。2018年，雷士照明各品牌累計收入49.05億元，其中國內雷士品牌收入32.86億元，佔比高達67%。國內非雷士品牌、國際雷士與非雷士品牌總收入僅佔餘下的33%，遠低於核心資產的貢獻率。
產業觀察家洪仕斌告訴《中國經營報》記者，“出售核心資產一事，對雷士的上下游或者投資方都是一件具有挑戰的事情。大家對雷士的認知主要在於它的核心業務，如果被剝離，那麼接下來對它非核心業務帶來的價值，將會有一個重新的認識和梳理。”
與此同時，中國照明電器協會發布的《2019年上半年中國照明行業出口情況分析》指出，“各國LED替換光源產品單價多處於下降態勢，均價1美元市場已不足半數。”
“海外市場激烈的價格競爭依舊持續，廣大出口企業要依仗更龐大的出口數量來維繫出口金額的平衡或增長，利潤則受到很大的擠壓，所以雖然出口企業十分努力，但增量不增收，增收不增利的現象目前較為普遍。”上述分析報告進一步指出。
佈局迴歸A股
事實上，此次與KKR的交易，也為雷士照明迴歸A股埋下伏筆。
根據公告，交割日期後滿12個月的當日開始至交割日期後滿48個月的當日，雷士照明有權向控股公司董事會推薦一份A股上市的計劃。如果KKR的內部投資收益率達到18%，KKR應批准上市計劃，該上市計劃的實施應由雷士照明主導。
據瞭解，德豪潤達原計劃收購雷士照明持有的惠州雷士光電科技有限公司100%股權，交易預計作價40億元。因與KKR達成交易，雷士照明結束了與德豪潤達的收購計劃，德豪潤達的重大資產重組計劃隨之終止。
截至目前，德豪潤達持有雷士照明約8.7億股，佔其總股本的20.59%，為其單一第一大股東。據2018年年報披露，德豪潤達董事王冬雷亦兼任雷士照明董事長。
事實上，在產業鏈中，雷士照明和德豪潤達屬於上下游關係。雙方存在業務往來，德豪潤達向雷士照明及其附屬公司銷售LED芯片、LED光源及其他產品等，同時向雷士照明及其附屬公司採購LED燈具等產品。
在此之前，王冬雷2013年從吳長江手中收購了雷士照明的控股權，吳長江通過認購德豪潤達增發的股票，成為德豪潤達的第二大股東。二人本準備打通LED照明上下游產業鏈，結果後來二者發生齟齬，合作告終。
事件給雷士照明帶來的影響持續至今。雷士照明在今年3月1日的盈利預警公告中稱，由於吳長江案處於未決狀態，考慮在2018年財報中計提損失撥備約2億元。
據雷士照明年報數據，2018年實現收入49.34億元，同比上升21.11%；母公司應占利潤虧損3.28億元，同比下降204.24%。
王冬雷在8月12日對部分媒體透露，基於A股的高市值、高流通性，迴歸A股將是優先選擇方案，且認為若迴歸A股，德豪潤達也有機會參與雷士照明中國區照明業務的再次資本化。
對此，雷士照明相關負責人對記者表示，“雷士照明此前在港股的價格一直處於低迷狀態，市值長期只有二三十億港元，沒有辦法在港股市場去解決業績增長與股價下跌之間的矛盾。如能成功迴歸A股，參照行業市盈率，能夠體現出雷士照明合理的真實價值，為實業的發展提供有力融資支持。”
安信證券高級投資顧問蘭興華指出，“國內上市，估值水平比香港要高，對大股東來講具有更好的價值回報，相應的企業知名度也會得到提升，企業融資也會容易些。但國內的資本市場沒有那麼成熟，波動比較大，政策調整也比較多。”
洪仕斌認為，“從港股迴歸A股並不是一件容易的事，雷士照明已經錯過迴歸的最佳節點，2016年、2017年對雷士照明來說，不管從品牌知名度還是盈利能力出發，都是一個好的時間窗口。之後迴歸，不一定能帶來很好的資本價值。”
“KKR是一家投資公司，資本更看重的是標的帶來的利益價值，若哪天收購標的不能提供利潤了，對於KKR來說也就失去了意義。”洪仕斌補充道。
能否藉機扭虧為盈？
根據德豪潤達2018年年度報告，早在2009年，德豪潤達開始進入LED行業，通過對雷士照明在內多個企業的收購、整合以及通過自有資金、銀行貸款和非公開發行募集資金建立LED研發基地等方式，形成了LED全產業鏈業務格局。
德豪潤達指出，“公司成為雷士照明第一大股東之後，有望成為國內LED行業唯一真正打通生產及銷售關鍵環節的企業。”
2018年，德豪潤達實現營收40.01億元，其中小家電行業貢獻了49.82%的收入來源，LED行業貢獻了44.73%的收入來源。但相比2017年，LED行業收入下降了8.49%，毛利率下降4.57%。
德豪潤達將LED行業下滑的原因歸結於國內產能過剩、行業競爭激烈與宏觀環境變化等，同時也在於為了加速回收經營現金，對部分LED芯片庫存加大了降價力度。
根據Wind統計數據，2014年~2018年5年間，德豪潤達的營業收入分別為41.55億元、45.06億元、40.50億元、42.03億元、40.01億元，淨利潤分別為0.13億元、0.14億元、0.28億元、-9.66億元、-5.95億元。
而根據其近期發佈的2019年上半年業績預告，德豪潤達預計歸母淨利潤為-3億元至-4億元，同比由盈轉虧。
實際上，德豪潤達因為2017年~2018年的歸母淨利潤連續兩年為負，在2019年被戴上“ST”的帽子，目前已是?荢T德豪，面臨著退市的風險。今年或將成為?猄T德豪的保殼年。
不過，此次雷士照明出售核心資產給KKR，一定程度上給德豪潤達帶來了“曙光”。由於德豪潤達擁有雷士照明8.7億股股份，根據上述特別股息分配方案，德豪潤達將獲得大約8億港元的分紅。
洪仕斌指出，“這筆資金的作用在於補充德豪的現金流，對於日常經營形成的幫助不大。”
國家半導體照明工程研發及產業聯盟副祕書長耿博告訴記者，“德豪被掛上ST之後，實際上也是處於斷臂求生的狀態。拿到的這筆錢怎麼使用，我們不知道，不過對於緩解現階段的困境將帶來一定的幫助，也能彌補股東的部分損失。但是從運營的層面講，還是要看企業的基本面，業務的整合能力與經營效率比股息更加重要。”
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