來源：長江商報
三六零借殼一年半市值蒸發3000億 出售資產壓縮費用助淨利大增25億
半年淨利潤暴增25億元，這是明星公司三六零（601360.SH）真實的盈利能力嗎？
顯然不是！三六零的半年報表面光鮮，實際上並非是公司進入了高光時刻。
半年報數據顯示，上半年，公司實現營業收入59.25億元，同比下降1.67%，淨利潤（歸屬於上市公司股東的淨利潤，下同）為40.52億元，同比增加25.15億元，增幅達163.66%。
淨利潤高增的背後，投資收益功不可沒。今年上半年，公司投資收益高達30.31億元，較去年同期增加28.97億元。其中，今年4月，三六零出售了所持奇安信全部股權，形成投資收益29.86億元。
此外，今年上半年，公司期間費用也在明顯壓縮。期間費用（含研發費用）為19.21億元，較去年同期的25.04億元減少5.83億元。其中，銷售人員、管理人員的薪酬都有小幅減少。
備受關注的仍是三六零出售奇安信全部股權。奇安信是為了上市從三六零分拆出來的，本次出售後，三六零可以發力政府、事業單位等安全領域。但是，最大的競爭對手也將是奇安信。
二級市場上，市場一度對三六零寄予厚望，公司市值一度高達4400億元，而根據昨日收盤價計算，其市值銳減至1442億元，蒸發了約3000億元。公司實控人周鴻禕持有公司23.41%股權，借殼上市以來，其個人財富蒸發了700億元，目前為337億元。
扣非淨利16.09億首度降速
迴歸A股進入第三年，三六零主營業務盈利能力出現下降跡象。
今年上半年，三六零實現營業收入59.25億元，較去年同期的60.25億元下降1.67%。與之對應的淨利潤大幅增長，淨利潤為40.52億元，同比增幅高達163.66%，但扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）為16.09億元，去年同期為13.90億元，同比增長15.76%。
相較於淨利潤超高速增長，扣非淨利潤增速要慢很多，其原因主要在於投資收益。今年上半年，三六零的投資收益30.31億元，去年同期為1.34億元，同比增加28.97億元。暴增的投資收益中，來自公司出售奇安信的全部股權，其交易價格為37.31億元，確認投資收益28.96億元。
2017年，三六零借殼江南嘉捷順利迴歸A股市場。迴歸以來，公司表現出較強盈利能力，但在今年上半年，營業收入和扣非淨利潤均以失速。
數據顯示，2017年、2018年，三六零實現的營業收入分別為122.38億元、131.79億元，同比分別增長23.56%、7.28%。對應的淨利潤分別為33.72億元、35.35億元，同比增幅為80.15%、4.83%，扣非淨利潤為27.52億元、34.18億元，增幅為269.69%、24.22%，增速均在大幅放緩。其中。去年上半年，其營業收入、淨利潤、扣非淨利潤的同比增速分別為13.95%、8.95%、39.70%。對比今年上半年的增速，不僅營業收入負增長，扣非淨利潤更是大幅降速。
不僅如此，在上半年的扣非淨利潤中，三六零還存在壓縮費用增利的現象。當然，也可能是公司戰略性減少。
今年上半年，公司期間費用（含研發費用）為19.21億元，較去年同期的25.04億元減少5.83億元。其中，銷售費用7.28億元，去年同期為10.84億元，減少3.56億元，降幅為32.84%。管理費用（不含研發費用）為3.02億元，去年同期為4.53億元，減少1.51億元，降幅為33.33%。
此外，三六零現金流十分充裕，截至今年6月末，公司貨幣資金高達167.65億元，無任何債務，可謂是富得流油。因此，鉅額現金產生的財務費用為-2.76億元，去年同期為-1.41億元，僅此一項，今年上半年較去年同期也為公司增加了1.35億元淨利潤。
綜上所述，相較去年同期，今年上半年，三六零因三項費用減少而增厚了6.42億元。如果拋開減少的費用，今年上半年的扣非淨利潤將低於去年同期，這說明公司今年以來主營業務真實盈利能力在下降。
值得一提的是，上述銷售費用、管理費用減少中，存在銷售人員薪酬、管理人員薪酬少量減少。近年來，絕大部分公司員工薪酬不斷增加，三六零出現這一現象也較為少見。
周鴻禕財富縮水700億
三六零壓縮費用或許還是一種生存智慧。
今年以來，百度開啟燒錢模式吸引流量。但從目前來看，雖然百度的營業收入同比有所增長，但淨利潤反而大幅下降，主要原因就是推高了成本。
再來看三六零。今年上半年，公司推廣費為4.55億元，較去年同期的8.13億元減少了3.58億元，降幅為44.03%。三六零並未燒錢推廣，僅此一項就減少了不菲成本，增利明顯。
當然，依靠技術起家的三六零在研發方面的投入不僅分文未減，反而在不斷增長。今年上半年，其研發支出為11.67億元，同比增加0.59億元。
三六零迴歸之時，曾設立了業績對賭協議，即2017年至2020年，扣非淨利潤分別不低於22億元、29億元、38億元、41.5億元。2017年、2018年，其實際數為27.52億元、34.18億元，均超額完成了業績承諾。
從今年開始營業收入下降形勢看，公司未來持續業績增長能力存在壓力。從目前來看，今年下半年，如果經營正常，三六零順利兌現業績承諾的可能性較大，但到2020年，或將存在變數。
三六零私有化迴歸之時，存在34億美元的私有化財團貸款。為了為其提供擔保，控股股東天津奇信志成將其所持公司48.74%股權全部質押。此外，公司第三大股東天津欣新盛及第五、六、八、十等六大股東股權質押率均高達100%。
目前來看，這些股東質押的股權不存在平倉風險，但如果股價大幅調整，就很難說了。
實際上，借殼上市以來，三六零的股價跌幅較大。上市之初（指正式完成股權交割，非公開增發股權上市），即2018年2月28日，其股價為65.67元/股，市值高達4441.20億元，但在昨日，其股價雖然大漲4.20%，仍然只有21.32元/股，市值僅有1441.20億元。短短一年半，公司市值蒸發了約3000億元。
三六零實控人周鴻禕直接持有公司12.14%股權，還分別通過天津奇信志、天津眾信持有公司8.47%、2.80%股權，其直接間接合計持有公司23.41%股權。近一年半以來，隨著股價的大幅回落，周鴻禕個人財富也從1040億元縮水至338億元，整整蒸發了702億元。
長江商報消息●長江商報記者 沈右榮
"