作者 | 股海浮沉
數據支持 | 勾股大數據
7月13日凌晨，百威英博(BUD.US)披露，決定不再推進其子公司百威亞太在香港的IPO計劃。公司稱，由於包括現行市況等一些因素，百威亞太暫停上市。受此利空因素影響，百威英博股價盤中跌幅一度達到4.4％。在美國3大股指當天收盤價均創歷史新高的背景下，百威英博最終收跌超3%。
"作者 | 股海浮沉
數據支持 | 勾股大數據
7月13日凌晨，百威英博(BUD.US)披露，決定不再推進其子公司百威亞太在香港的IPO計劃。公司稱，由於包括現行市況等一些因素，百威亞太暫停上市。受此利空因素影響，百威英博股價盤中跌幅一度達到4.4％。在美國3大股指當天收盤價均創歷史新高的背景下，百威英博最終收跌超3%。
在此之前，百威亞太7月5日-11日招股，擬全球發售約16.27億股，其中香港發售約8,132.7萬股，國際發售約15.45億股；發售價每股40.00港元-47.00港元。按照招股價上限計算，百威亞太此次IPO最多可募集764.47億港元。
作為國際知名公司的百威英博，在子公司IPO已箭在弦上的時候突然主動申請終止上市進程，同時考慮到本次IPO募集金額巨大，因此此事件不免讓市場在猝不及防中議論紛紛。據瞭解，圍繞百威亞太在香港上市的定價問題，公司與摩根大通及摩根士丹利未能達成共識。
從公開的信息來看，百威亞太上市之路終止給人的感覺是“價格沒有談攏”，公司股東與投資者就發行價格之間存在明顯的分歧。但是在筆者看來，“價格沒有談攏”的背後折射出來的更多的可能是上市公司與投資者之間在啤酒未來前景及募集資金用途方面的視角之爭。
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啤酒增速變緩，百威亞太增速是否將持續？
百威亞太股東視角：百威亞太定位高端，消費升級業績可期。
說起啤酒很容易讓人聯想起A股市場上的今年以來漲得“熱火朝天”的白酒行業，某種程度上這兩個行業有很多的相似之處，儘管近幾年兩個行業的銷量的增速出現放緩甚至出現下滑，但高端品牌在銷量和淨利潤增速方面依舊保持較快增速，出現了大家已經周知的消費升級的現象。
百威亞太定位高端啤酒品牌，旗下擁有或獲許可使用的品牌包括全球品牌百威、時代及科羅娜，在我們的日常生活中又以百威最為知名，特別是最近幾年百威啤酒大舉進軍以中國為代表的亞太市場。
對於啤酒行業的增長前景，從下圖按價格類別劃分的亞太地區啤酒消費量增速及其市場價值的演進及演進預測可以看出，整個行業按啤酒消費量計年複合增速緩慢，2013-2018年期間年複合增長率為-0.5%，2018-2023年期間年複合增長率為1.7%；整個行業按市場價值增速來看，其行業年複合增速由2013-2018年期間的3.3%上升到4.8的水平，依舊保持較慢的增速水平。
但是，從圖中可以看到高端及超高端價位的啤酒無論是消費量增速還是市場價值增速都遠高於行業平均水平，因此表現出較強的消費升級的趨勢。定位為高端品牌的百威亞太2018年實現營業收入和淨利潤增速同比分別增長8.59%、30.83%，可見這樣的增速水平給了百威亞太的股東在發行價的定價上很大的自信。
伴隨著全球經濟增速最快的亞太地區經濟增長，在其現有的股東看來，未來百威亞太的業績增長依舊可期。
"作者 | 股海浮沉
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7月13日凌晨，百威英博(BUD.US)披露，決定不再推進其子公司百威亞太在香港的IPO計劃。公司稱，由於包括現行市況等一些因素，百威亞太暫停上市。受此利空因素影響，百威英博股價盤中跌幅一度達到4.4％。在美國3大股指當天收盤價均創歷史新高的背景下，百威英博最終收跌超3%。
在此之前，百威亞太7月5日-11日招股，擬全球發售約16.27億股，其中香港發售約8,132.7萬股，國際發售約15.45億股；發售價每股40.00港元-47.00港元。按照招股價上限計算，百威亞太此次IPO最多可募集764.47億港元。
作為國際知名公司的百威英博，在子公司IPO已箭在弦上的時候突然主動申請終止上市進程，同時考慮到本次IPO募集金額巨大，因此此事件不免讓市場在猝不及防中議論紛紛。據瞭解，圍繞百威亞太在香港上市的定價問題，公司與摩根大通及摩根士丹利未能達成共識。
從公開的信息來看，百威亞太上市之路終止給人的感覺是“價格沒有談攏”，公司股東與投資者就發行價格之間存在明顯的分歧。但是在筆者看來，“價格沒有談攏”的背後折射出來的更多的可能是上市公司與投資者之間在啤酒未來前景及募集資金用途方面的視角之爭。
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啤酒增速變緩，百威亞太增速是否將持續？
百威亞太股東視角：百威亞太定位高端，消費升級業績可期。
說起啤酒很容易讓人聯想起A股市場上的今年以來漲得“熱火朝天”的白酒行業，某種程度上這兩個行業有很多的相似之處，儘管近幾年兩個行業的銷量的增速出現放緩甚至出現下滑，但高端品牌在銷量和淨利潤增速方面依舊保持較快增速，出現了大家已經周知的消費升級的現象。
百威亞太定位高端啤酒品牌，旗下擁有或獲許可使用的品牌包括全球品牌百威、時代及科羅娜，在我們的日常生活中又以百威最為知名，特別是最近幾年百威啤酒大舉進軍以中國為代表的亞太市場。
對於啤酒行業的增長前景，從下圖按價格類別劃分的亞太地區啤酒消費量增速及其市場價值的演進及演進預測可以看出，整個行業按啤酒消費量計年複合增速緩慢，2013-2018年期間年複合增長率為-0.5%，2018-2023年期間年複合增長率為1.7%；整個行業按市場價值增速來看，其行業年複合增速由2013-2018年期間的3.3%上升到4.8的水平，依舊保持較慢的增速水平。
但是，從圖中可以看到高端及超高端價位的啤酒無論是消費量增速還是市場價值增速都遠高於行業平均水平，因此表現出較強的消費升級的趨勢。定位為高端品牌的百威亞太2018年實現營業收入和淨利潤增速同比分別增長8.59%、30.83%，可見這樣的增速水平給了百威亞太的股東在發行價的定價上很大的自信。
伴隨著全球經濟增速最快的亞太地區經濟增長，在其現有的股東看來，未來百威亞太的業績增長依舊可期。
作者 | 股海浮沉
數據支持 | 勾股大數據
7月13日凌晨，百威英博(BUD.US)披露，決定不再推進其子公司百威亞太在香港的IPO計劃。公司稱，由於包括現行市況等一些因素，百威亞太暫停上市。受此利空因素影響，百威英博股價盤中跌幅一度達到4.4％。在美國3大股指當天收盤價均創歷史新高的背景下，百威英博最終收跌超3%。
在此之前，百威亞太7月5日-11日招股，擬全球發售約16.27億股，其中香港發售約8,132.7萬股，國際發售約15.45億股；發售價每股40.00港元-47.00港元。按照招股價上限計算，百威亞太此次IPO最多可募集764.47億港元。
作為國際知名公司的百威英博，在子公司IPO已箭在弦上的時候突然主動申請終止上市進程，同時考慮到本次IPO募集金額巨大，因此此事件不免讓市場在猝不及防中議論紛紛。據瞭解，圍繞百威亞太在香港上市的定價問題，公司與摩根大通及摩根士丹利未能達成共識。
從公開的信息來看，百威亞太上市之路終止給人的感覺是“價格沒有談攏”，公司股東與投資者就發行價格之間存在明顯的分歧。但是在筆者看來，“價格沒有談攏”的背後折射出來的更多的可能是上市公司與投資者之間在啤酒未來前景及募集資金用途方面的視角之爭。
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啤酒增速變緩，百威亞太增速是否將持續？
百威亞太股東視角：百威亞太定位高端，消費升級業績可期。
說起啤酒很容易讓人聯想起A股市場上的今年以來漲得“熱火朝天”的白酒行業，某種程度上這兩個行業有很多的相似之處，儘管近幾年兩個行業的銷量的增速出現放緩甚至出現下滑，但高端品牌在銷量和淨利潤增速方面依舊保持較快增速，出現了大家已經周知的消費升級的現象。
百威亞太定位高端啤酒品牌，旗下擁有或獲許可使用的品牌包括全球品牌百威、時代及科羅娜，在我們的日常生活中又以百威最為知名，特別是最近幾年百威啤酒大舉進軍以中國為代表的亞太市場。
對於啤酒行業的增長前景，從下圖按價格類別劃分的亞太地區啤酒消費量增速及其市場價值的演進及演進預測可以看出，整個行業按啤酒消費量計年複合增速緩慢，2013-2018年期間年複合增長率為-0.5%，2018-2023年期間年複合增長率為1.7%；整個行業按市場價值增速來看，其行業年複合增速由2013-2018年期間的3.3%上升到4.8的水平，依舊保持較慢的增速水平。
但是，從圖中可以看到高端及超高端價位的啤酒無論是消費量增速還是市場價值增速都遠高於行業平均水平，因此表現出較強的消費升級的趨勢。定位為高端品牌的百威亞太2018年實現營業收入和淨利潤增速同比分別增長8.59%、30.83%，可見這樣的增速水平給了百威亞太的股東在發行價的定價上很大的自信。
伴隨著全球經濟增速最快的亞太地區經濟增長，在其現有的股東看來，未來百威亞太的業績增長依舊可期。
在定價方面，公開披露的信息顯示，百威亞太以每股40港元至47港元招股，百威此次上市對應的市盈率介於38.5~45倍。對於這個發行市盈率是否貴了，我們應該首先對標一下港股或美股上市的啤酒標的。
"作者 | 股海浮沉
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7月13日凌晨，百威英博(BUD.US)披露，決定不再推進其子公司百威亞太在香港的IPO計劃。公司稱，由於包括現行市況等一些因素，百威亞太暫停上市。受此利空因素影響，百威英博股價盤中跌幅一度達到4.4％。在美國3大股指當天收盤價均創歷史新高的背景下，百威英博最終收跌超3%。
在此之前，百威亞太7月5日-11日招股，擬全球發售約16.27億股，其中香港發售約8,132.7萬股，國際發售約15.45億股；發售價每股40.00港元-47.00港元。按照招股價上限計算，百威亞太此次IPO最多可募集764.47億港元。
作為國際知名公司的百威英博，在子公司IPO已箭在弦上的時候突然主動申請終止上市進程，同時考慮到本次IPO募集金額巨大，因此此事件不免讓市場在猝不及防中議論紛紛。據瞭解，圍繞百威亞太在香港上市的定價問題，公司與摩根大通及摩根士丹利未能達成共識。
從公開的信息來看，百威亞太上市之路終止給人的感覺是“價格沒有談攏”，公司股東與投資者就發行價格之間存在明顯的分歧。但是在筆者看來，“價格沒有談攏”的背後折射出來的更多的可能是上市公司與投資者之間在啤酒未來前景及募集資金用途方面的視角之爭。
1
啤酒增速變緩，百威亞太增速是否將持續？
百威亞太股東視角：百威亞太定位高端，消費升級業績可期。
說起啤酒很容易讓人聯想起A股市場上的今年以來漲得“熱火朝天”的白酒行業，某種程度上這兩個行業有很多的相似之處，儘管近幾年兩個行業的銷量的增速出現放緩甚至出現下滑，但高端品牌在銷量和淨利潤增速方面依舊保持較快增速，出現了大家已經周知的消費升級的現象。
百威亞太定位高端啤酒品牌，旗下擁有或獲許可使用的品牌包括全球品牌百威、時代及科羅娜，在我們的日常生活中又以百威最為知名，特別是最近幾年百威啤酒大舉進軍以中國為代表的亞太市場。
對於啤酒行業的增長前景，從下圖按價格類別劃分的亞太地區啤酒消費量增速及其市場價值的演進及演進預測可以看出，整個行業按啤酒消費量計年複合增速緩慢，2013-2018年期間年複合增長率為-0.5%，2018-2023年期間年複合增長率為1.7%；整個行業按市場價值增速來看，其行業年複合增速由2013-2018年期間的3.3%上升到4.8的水平，依舊保持較慢的增速水平。
但是，從圖中可以看到高端及超高端價位的啤酒無論是消費量增速還是市場價值增速都遠高於行業平均水平，因此表現出較強的消費升級的趨勢。定位為高端品牌的百威亞太2018年實現營業收入和淨利潤增速同比分別增長8.59%、30.83%，可見這樣的增速水平給了百威亞太的股東在發行價的定價上很大的自信。
伴隨著全球經濟增速最快的亞太地區經濟增長，在其現有的股東看來，未來百威亞太的業績增長依舊可期。
在定價方面，公開披露的信息顯示，百威亞太以每股40港元至47港元招股，百威此次上市對應的市盈率介於38.5~45倍。對於這個發行市盈率是否貴了，我們應該首先對標一下港股或美股上市的啤酒標的。
（注：百威亞太的市盈率根據2018年淨利潤計算，其他為2019年7月15日美股收盤後最新數據）
從百威亞太港股和美股的對標啤酒上市公司來看，公司發行市盈率似乎也比較適中，並沒有比同行業貴多少。因此進一步降價發行對其現有股東來說可能會覺得有點吃虧。
投資者視角：百威亞太未來高增長預期存疑，募集金額過大。
投資者認為啤酒行業增速無論從銷量增速和市場價值增速上來看未來將放緩是不爭的事實，行業往高端邁進也是不爭的事實，未來低端市場放緩明顯，因此高端啤酒將是各啤酒生產商的必爭之地，這將導致未來高端啤酒的競爭加劇，百威亞太能否保住現有在高端啤酒領域的優勢具有不確定性。
至少從百威亞太的銷量數據來看，未來保持較高速度增長的基礎並不牢固，其上市申請書上披露的數據顯示，其2018年銷量同比增速僅為2.1%。對於很少提價的啤酒行業來說，如果未來銷量增速不佳將難有好的業績增速。
我們也注意到，如果從全球資產配置的角度來看，像食品飲料類的上市公司，其正常的市盈率區間應該在25-35倍之間，其估值中樞應該在30倍左右的水平。這個行業的代表公司有可口可樂、貴州茅臺和五糧液等，目前這三家公司的市盈率（TTM）分別在33倍、31倍、32倍的水平，同時從近幾年業績增速和定價權的角度來看，貴州茅臺、五糧液具有明顯的優勢。因此，換個角度看的話，百威亞太似乎並不算便宜，甚至顯得有點貴。
同時，百威亞太本次IPO募集資金不超過98億美元，按照招股價上限計算，百威亞太此次IPO最多可募集764.47億港元。光看募集資金的金額我們可能只知道數額大，如果和2018年港交所全年IPO募集資金總額2,880億港元相比，你就知道其真的有多大了。百威亞太一家的募集資金金額的上限超過港交所2018年全年IPO募集金額的四分之一！
因此，從發行價和募集資金規模同時來理解的話，投資者認購比例不夠似乎是很容易理解的。
打個比方，如果把百威亞太發行的股份看成一個商品，市場上的投資者化整為一個消費者，如果買這件商品需要花很大一筆錢，同時這件商品相對於其他商品而言又不是很便宜，這個時候這個消費者的購買行為就會變得很慎重了。因此，在百威亞太現有的股東同時在降低發行價位和減少募集資金金額方面均不做出讓步的情況下，募集失敗似乎也在情理之中。
2
募集資金用於還債
根據上市申請書披露，百威亞太將會用全部IPO淨籌資額悉數清償其於韓國債務應收貸款項下的債務，以及償還其於股東貸款項下對AB InBev Investment Holding Company Limited的部分債務。而韓國債務是在百威亞太上市前母公司通過業務轉移轉給百威亞太的。
對於普通投資者而言，公司上市募集資金用於擴充公司業務和佔領市場可以增厚公司利潤可以讓他們分享公司發展壯大的成果，但是募集資金全部用於償還上市公司先前欠下的債務似乎有點變味了。
正如巴菲特所說，“股票本質上是一隻票面利息不固定的長期債券”，從這個角度來看的話，百威亞太似乎在借新還舊，通過上市並不能直接使其業務在原有基礎上進行擴張，只是為了降低債務槓桿。因此，這樣做並不能獲得廣大投資者的認同。
3
結語
貿易爭端尚未平息，全球經濟增速放緩的跡象越來越明顯。
雖然美股三大股指在上週均創歷史新高，但其是在市場預期美聯儲將要降息的背景下實現的。
同時，上週A股和港股均出現較大波動，其中上週一港股盤中多隻股票出現“閃崩”，加上百威亞太在上市就差臨門一腳時選擇隱退，雖然主要原因應該是其現有股東與廣大投資者存在視角之爭，但也從一個側面反映了投資者對市場的信心不足。
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