'A股醬油界的“茅五”之爭 海天味業最大的對手是誰'

華夏時報（chinatimes.net.cn）記者金曉巖 見習記者 姚露 北京報道

賣醬油起家的海天味業在資本市場絕不是個“打醬油”的存在，近日，海天味業總市值跨過3000億元大關，超過了A股包括萬科在內的各單一上市地產企業的市值。

提到賣醬油，提到海天味業，就不得不提中炬高新。有行業聲音評價稱，海天和中炬高新在調味界就好比白酒行業的茅臺和五糧液，面對海天味業的一騎絕塵，中矩新高並沒有選擇望其項背，從市場來看，無論是在大型商超還是在村口的小賣部，有海天醬油的貨架上必然也會有一瓶中矩新高旗下的廚邦醬油，這是不是意味著，海天味業的霸主地位正在迎來新的挑戰？

瘋狂的醬油

一瓶醬油碾壓房地產，一時間引來眾人熱議，一邊是業績增長穩定、資金充裕，另一邊則是高市盈率引發的泡沫質疑……海天味業這棵大樹初長成，顯然已經到了招風的階段。

就在幾個月前，海天味業股價突破100元/股，成為A股百元俱樂部一員。截至9月10日，目前，A股共27只百元股，海天味業收報112.42元/每股排名21。值得一提的是，海天味業所屬的食品飲料行業僅僅此一家。對比來說，在釀酒行業中，百元股成員有貴州茅臺、五糧液以及洋河股份。

在躋身百元俱樂部之後，海天味業更是乘勝追擊，市值突破3000億元力壓地產第一股萬科。值得一提的是，海天味業的市值從1000億元變為3000億元，只花了一年時間。

數據顯示，2018年最後一個交易日，海天味業報收68.04元/股(前復權)，總市值為1837.08億元，2019年9月5日，公司總市值達到3050億元——至此，2019年已累計上漲1213億元。

在當今消費白馬股中，海天味業絕對算得上熱門企業。自2014年上市以來，其營收從98.2億元增長至170億元，均保持在10%以上的增長幅度。海天味業2019年半年報顯示，今年上半年實現營業總收入101.6億元，同比增長16.51%。僅2019年以來，券商們對海天味業就有40次的“推薦”評級。

令人費解的是，在資本市場如此看好的情況下，海天味業高管近一年來35次減持公司股票，套現超過1億元。《華夏時報》記者梳理海天味業增減持股變動明細瞭解到，自2018年8月22日至2019年6月中旬，公司董高監共計對海天味業進行了35次股份減持，共計減持套現超過1億元，其中，2019年套現8135.8萬元。

兩瓶醬油各有所長

如果說，海天味業是醬油界的“茅臺”，那中炬高新則可以拿下“五糧液”的號碼牌。在當前食品飲料板塊，對應排名第一的海天味業112.42元/股，中炬高新9月10日收報40.52元/股，排名第八。同行的千禾味業則以23.04元/股排名第22。

與海天味業上半年超百億營收相比，中炬高新的盤子相比較小。中炬高新披露半年報顯示，2019年上半年度，公司實現營業總收入23.92 億元，增幅10.03%；歸屬於母公司所有者的淨利潤3.66億元，增幅為7.99%

資料顯示，中炬高新暢銷品牌包括廚邦醬油，廚邦純香花生油、美味鮮海鮮醬油等，公司產品已涉足醬油、蠔油、醬、醋、料酒等品類。

2019年上半年數據顯示，中炬高新營業收入主要由調味品業務構成，其中醬油的銷售額佔業務總收入的65.4%，雞精雞粉佔比12.0%，食用油佔比9.0%，其他調味品佔比13.6%。

都是賣醬油，但海天味業和中炬高新產品定位上卻有著差異。以終端市場為例，中炬高新的產品面向高端市場，單價較高，海天的產品組合針對大眾消費市場，單價較低。

東興證券分析師分析表示，中炬高新旗下品牌廚邦定位中高端，通過差異化競爭策略，構築品牌競爭力。在公司主業不斷聚焦下，近十年的公司收入利潤增速持續高於海天。

從渠道上來看，海天味業的收入70%由穩定性和粘性都更強的餐館渠道貢獻，中炬大部分收入來源於家庭消費渠道。

近年來，中炬高新也開始向餐飲渠道入侵。在其半年報中，中炬高新提到，報告期內公司加大對餐飲渠道市場推廣工作，截止上半年餐飲產品銷售同期增長41.49%，遠高於公司整體銷量增幅，餐飲推廣工作初見成效。

東興證券數據顯示，目前中炬高新地級市開發覆蓋率達81%。在此期間，海天味業銷售網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億。由此對比來看，中炬高新仍有上升空間。

調味市場的空間在哪

在居高不下的市值背後，海天味業接近60倍的市盈率也是外界一直關注的問題。香頌資本董事沈萌向《華夏時報》記者表示：“海天是被市場炒出來的所謂消費白馬股，因此在經濟景氣不佳、消費疲軟的市場環境下，股價被不斷推高、泡沫化嚴重。”

與海天味業相比，中炬高新40餘倍的市盈率相對沉穩。

前瞻產業研究院的統計數據顯示，從調味品使用滲透率看，各大品類中，醬油的滲透率最高，達99%。這也許意味著，醬油產業似乎已經到了市場的天花板。這一市場背景下，醬油行業似乎已經形成共識——突破市場瓶頸的一個重要路徑是高端化，這也是市場對海天味業的期待。

沈萌認為，海天的產品目前集中在中低端，但實際上從整個產業來看，還有很多種高端的空間具有很大潛力。

對於海天味業未來與中炬高新的戰局，沈萌還表示，中炬高新雖然主要資產也是醬油業務，但在市場佔有率和業務結構方面與海天還有差別，海天目前最大的對手不是同類型的競品，而是市場情緒與偏好週期。

數據顯示，截至9月10日收盤，食品飲料行業的A股上市公司中市盈率超過50倍的上市公司超過20家，業內人士分析表示，目前海天味業等一批食品飲料股的股價被高估是因為經濟環境原因成就的消費白馬股。一旦經濟形勢好轉，各行業觸底反彈就會吸引那些先前選擇在消費白馬股避險的資金外流。

要想保持業績高速增長，從當前的市場需求上來看有難度，為此海天高端化勢在必行。2013年10月，海天以“海天老字號”為主題，推出高端釀造醬油系列，幾個月後又推出有機系列醬油。

不過競爭對手也在積極佈局，欣和早在2003年創立高端醬油品牌，中炬高新的廚邦從2010年開始高端品牌系統化運作，李錦記、魯花等品牌也在高端市場找到了自己的位置。

作為一款“物美價廉”的醬油，海天在高端化的轉型效果還有待時間驗證。

不過，對於海天味業高管減持、高端化轉型等相關問題，《華夏時報》記者致電海天味業，對方先後兩次以需要採訪提綱、提供記者證以及忘記聯繫為由延期回覆，截至發稿日，記者未收到對方回覆。

責任編輯：黃興利 主編：寒豐