申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 買入。
年報利潤下降-19%， 略低於我們年報前瞻預期的-14%。 公司公佈2011年年報，收入增長12%，歸屬上市公司股東的淨利潤同比下滑-19%，略低於我們年報前瞻中的-14%。
四季度收入略超預期，毛利率略低於預期。（1）公司四季度單季收入15億，略高於我們14.2億的預期，全年收入48.7億超出我們47.9億估計。其中，光纖光纜收入貢獻了超出預計的主要部分。（2）公司四季度賬面毛利率19%，但考慮到部分非經常性項目損益（公允價值變動和投資收益損失）來自於銅價套保損失，應與電力電纜業務毛利率一同考慮，將其折回後對應四季度公司毛利率約18.1%，略低於我們18.3%的預期，全年電力電纜毛利率約14%，低於我們14.7%的預期。
費用率水平、資產減值損失略超預期。（1）公司營業稅金率0.46%略高於我們0.28%的預期，其餘銷售、管理、財務費用率均與預期一致。（2）資產減值損失超預期，四季度公司資產減值損失計提1200萬，超過我們預期的400萬，與公司壞賬計提金額較高和存貨跌價損失增加有關。
光纖產能過剩並非看起來那麼糟糕，光棒提升公司利潤。（1）國內的光纖產能主要受上游光棒供應限制，過剩的光纖拉絲產能只是廠商招標的策略（更大的產能有利於獲取更高份額），而最終產量由廠商能拿到的光棒配額決定。所以行業供需情況並沒有表面上那麼糟糕。隨著12、13年光纖需求加速回暖，預計光纖價格將維持穩定。（2）公司200噸光纖預製棒產能已於11年12月20日達產，目前項目進展順利，並將在12年底再次擴產至400噸產能。預計光棒將為公司12、13年貢獻4000萬和1.5億利潤。
維持12、13年盈利預測不變，預計12-14年盈利預測分別為1.14、1.51和1.76，複合增速25%，分別對應18、13和12倍PE，維持“買入”評級。
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