上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華東醫藥(000963)
公司動態事項
公司發佈2019年半年度報告。
事項點評
19Q2利潤增速略低於預期
公司2019年上半年實現營業收入182.49億元，同比增長19.08%；實現歸母淨利潤15.96億元，同比增長23.42%；實現扣非淨利潤14.74億元，同比增長16.16%。分季度來看，公司2019Q2實現營業收入85.44億元，同比增長14.09%；實現歸母淨利潤6.89億元，同比增長8.65%；實現扣非淨利潤6.18億元，同比增長0.87%，利潤增速略低於市場預期，主要原因是銷售費用率、研發費用率同比有所提升等因素所致。公司2019H1期間費用率為22.56%，同比上升1.68個百分點。其中，銷售費用率為16.73%，同比上升1.58個百分點；研發費用率為2.57%，同比上升0.85個百分點。
工業板塊表現持續強勁
工業板塊方面，公司核心子公司中美華東2019H1實現收入57.02億元，同比增長29.29%；實現淨利潤13.13億元，同比增長24.07%。其中：1）百令膠囊收入增速預計達15%以上，公司持續拓展OTC渠道建設、基層用藥市場，有望保持穩健增長；2）阿卡波糖收入增速預計達30%以上，公司阿卡波糖已通過一致性評價，未來有望持續受益於進口替代、渠道下沉等因素，帶動阿卡波糖持續放量增長；3）泮托拉唑收入預計同比增長20%左右。此外，公司的吡格列酮二甲雙胍被納入2019版醫保常規目錄，未來有望受益於醫保目錄調整實現放量增長。
商業板塊收入同比增速較上年同期明顯提升
公司商業板塊2019H1實現收入122.87億元，同比增長12.69%，預計公司已逐步消化“兩票制”對分銷業務的階段性影響，收入同比增速較上年同期明顯提升。公司作為浙江省醫藥商業龍頭企業，擁有覆蓋浙江全省的商業網絡和深度滲透的基層終端市場網絡，隨著“兩票制”等政策影響逐步消化且公司拓展純銷業務比例，商業板塊收入增速有望逐步回升且擴大公司在浙江省內醫藥分銷市場的佔有率。
研發費用同比高速增長，推動公司轉型升級
公司2019年上半年研發費用為4.69億元，同比增長77.49%，推進公司向研發型藥企及國際化發展轉型。創新藥方面，邁華替尼正在開展一線II期臨床試驗，預計年底前有初步臨床試驗結果，計劃2019年下半年開展一線治療的多中心III期臨床試驗；口服GLP-1創新藥TTP273已於2019年5月獲批臨床，預計2019年下半年開展I期臨床橋接試驗；利拉魯肽注射液目前已全面啟動全國多中心III期臨床試驗。仿製藥方面，阿卡波糖片、環孢素軟膠囊已通過一致性評價；利奈唑胺片、卡格列淨片、卡格列淨二甲雙胍複方片、恩格列淨片、馬昔騰坦片等有望2019年年底或2020年上半年申報生產。公司在研產品豐富，且積極引進海外的優質品種，為公司業績長期增長提供了推動力。
風險提示
兩票制、藥品招標降價等行業政策風險；重點產品銷售不及預期；產品研發進度不及預期風險
投資建議
未來六個月，維持“增持”評級預計公司19、20年EPS為1.57、1.90元，以8月27日收盤價32.05元計算，動態PE分別為20.37倍和16.84倍。我們認為：1）公司重點產品長期受益於醫保目錄調整，工業板塊有望保持較快的業績增速；2）在研產品豐富，公司持續推進新藥研發並加大研發投入，長期來看為公司業績增長提供推動力；3）商業板塊方面，公司積極拓展純銷業務比例，收入增速有望回暖。未來六個月，維持“增持”評級。
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