西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華東醫藥(000963)
業績總結：公司2019年上半年實現營業收入182.5億元，同比增長19.1%；實現歸母淨利潤16億元，同比增長23.4%；實現扣非淨利潤為14.7億元，同比增長16.2%。
中報略低於預期，研發費用拖累當期業績。1）從業務結構來看：2019H1公司醫藥商業實現收入122.9億元，同比增長12.7%；製造業實現收入57億元，同比增長28.9%；國際醫美業務實現收入2.6億元，主要系收購英國Sinclair公司新增板塊；2）從子公司來看：核心子公司中美華東實現收入57億元（+29.3%），實現淨利潤13.1億元（+24.1%）；子公司華東寧波實現收入9億元（+7.6%），實現淨利潤1.3億元（-7.4%），主要系玻尿酸市場競爭激烈，伊婉銷售承壓；3）從主力產品來看：根據樣本醫院數據，預計百令膠囊增長15%左右，阿卡波糖增長30%左右，二線品種亦保持高速增長；4）從單季度來看：2019Q1/Q2收入同比增速分別為23.8%/14.1%，歸母淨利潤同比增速分別為37.6%/8.7%，單Q2業績低於預期；5）研發費用高速增長：2019H1，公司研發費用約為4.7億元，同比增長77.5%，預計全年研發支出超過10億元，同比增長超40%，主要系加快推進在研項目進度及加強對外引進合作所致。
期間費用略有抬高，毛利率同比提升。1）期間費用方面：三項費用率合計約22.6%，上升3.4pp，其中銷售費用率為16.7%，上升1.6pp；管理費用率為5.5%，上升1.6pp；財務費用率為0.4%，上升0.2pp；2）毛利率方面：2019H1毛利率為33.4%，同比上升3pp，主要系收入佔比較高的商業板塊毛利率改善，同比提升約0.6pp。
多點佈局仿創新藥，管線取得積極進展。1）創新藥項目取得積極進展：邁華替尼（一線治療晚期非小細胞肺癌）正在開展2期臨床試驗，預計下半年啟動3期臨床；同時，邁華替尼用於一/二線基因突變的2期單臂試驗已經啟動，爭取2期臨床數據報產；HD118（治療2型糖尿病，DPP-4抑制劑）已完成1期臨床；TTP-273（GLP-1創新藥）已獲批臨床試驗，預計下半年開展1期臨床橋接試驗；2）化學仿製藥項目穩步推進：奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊、西格列汀二甲雙胍片、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬淨凍乾粉針，有望於2019年底或2020年初獲得生產批文；來曲唑片、恩格列淨二甲雙胍複方片，即將申報上產；3）生物類似物多點開花：利拉魯肽已啟動3期臨床；地特胰島素正在開展1期臨床；雷珠單抗已經申報臨床；德谷胰島素預計年底前申報臨床。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為27.6億元、33.6億元、39.9億元，對應當前561億元市值，PE分別為20倍、17倍、14倍，我們認為公司利用強大的銷售網絡，通過自研和引進不斷疊加創新產品放量，公司成長性確定性強且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級抗生素空間巨大，維持“買入”評級。
風險提示：公司藥品招標價格或大幅降低；產品研發進度或不及預期風險。
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