華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
高能環境(603588)
19H1業績略低預期，調整盈利預測
19H1公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤20.8/2.1/2.0億元，同比+51/35/32%，其中2Q實現14.0/1.50/1.47億元，同比+59/24/22%，略低預期。19H1公司經歷業務調整，下半年有望恢復。根據半年報毛利率下滑8.3pct至22.6%，調整盈利預測19-21年歸母淨利潤4.41/5.60/6.95億元（4.50/5.66/6.93億元），EPS0.65/0.83/1.03元（0.68/0.86/1.05元），當前股價對應19-21年P/E14.6/11.5/9.3x。參考可比公司19年平均P/E16x，考慮到環保板塊景氣不高和公司為土壤修復龍頭，給予公司一定溢價，給予19年17-19x目標P/E，目標價11.05-12.35元/股，維持“買入”。
環境修復業務保障增長，危廢板塊下半年有望恢復
19H1公司新增17.8億元訂單（工程承包11.9億+投資運營5.9億）按業務板塊環境修復/35%，固廢領域生活垃圾處理/43%,一般工業固廢類業務/15.7%，其他/7%，保障下半年業績。19H1環境修復板塊實現收入6.8億元(+41.2%)，毛利率28.4%（+0.34pct），預計下半年繼續穩步推進在手訂單，持續貢獻高質量盈利；上半年生活垃圾處理板塊因加快建造業務實現7.8億元，同比增長144%，危廢板塊因許可證到期更換、技術改造等原因收入下滑14.5%實現3.9億元，受此影響整體毛利率下滑8.3pct至22.6%，2H19有望隨著危廢板塊業務恢復正常生產得到提升。
19H1回款情況明顯改善，資本開支尚未見頂
上半年運營服務佔比逐漸穩定+嚴格控制工程回款，公司運營服務佔比19%，經營活動現金流大幅改善+116%，下半年隨危廢板塊恢復運轉，有望提高運營服務佔比，保持現金流入狀態。根據公司目前在手項目情況，我們計算公司未來資本開支，認為至少2020年以後才會迎來資產負債率降低、內生現金流轉暖的拐點。
下調盈利預測，給予買入評級
19H1公司經歷業務調整，下半年有望恢復。根據半年報毛利率下滑8.3pct至22.6%，調整盈利預測19-21年歸母淨利潤4.41/5.60/6.95億元（4.50/5.66/6.93億元），EPS0.65/0.83/1.03元（0.68/0.86/1.05元），當前股價對應19-21年P/E14.6/11.5/9.3x。參考可比公司19年平均P/E16x，考慮到環保板塊景氣不高和公司為土壤修復龍頭，給予公司一定溢價，給予19年17-19x目標P/E，目標價11.05-12.35元/股，維持“買入”。
風險提示：土壤修復市場放量不及預期，危廢業務產能利用率提升不及預期，垃圾焚燒項目建設進度不及預期。
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