華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
浙能電力(600023)
業績略低於預期，繼續看好未來煤價下行
19H1公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利259.0/25.1/25.1億，同比-6.8%/+6.8%/10.0%，其中19Q2實現歸母淨利潤14.4億(同比-19%)，主因系電量下滑帶來營收走低+投資收益同比-2.7億所致。目前煤價下行趨勢確立，考慮到宏觀經濟承壓+煤炭產能釋放，19H2煤價有望繼續下行，利好公司業績表現。考慮發電量下滑較預期嚴重，19年浙江電力需求難言樂觀，下調盈利預測，預計19~21年EPS0.38/0.46/0.47元（前值0.45/0.55/0.57元），BPS4.70/4.92/5.11元（前值4.77/5.04/5.28元），給予公司19年1.05-1.15倍目標PB，對應目標價4.93-5.40元，維持“買入”評級。
燃料成本下行驅動上半年業績回暖
19H1公司實現營業收入/歸母淨利/扣非歸母淨利259.0/25.1/25.1億，同比-6.8%/+6.8%/10.0%，ROE（年化）達8.1%，為2017年以來最高，業績表現與火電板塊整體態勢趨同，上半年業績走高的主因系煤價走低帶動公司毛利率回升，19H1公司毛利率達11.9%，同比+2.2pct。分季度來看，19Q1/Q2實現歸母淨利潤10.7/14.4億(同比+86%/-19%)，毛利率為10.3%/13.6%(同比+3.9pct/-1.0pct)，19Q2毛利率走高與歸母淨利潤走低同步存在，我們認為主因系19Q2電量下滑帶來的營收走低+投資收益同比下滑2.7億所致。
電量電價皆有隱憂，煤價或是19H2盈利繼續上行的核心支撐
1）收入端：從電量來看，受雙控&宏觀經濟承壓&來水較好等影響，Q2電量下滑趨勢加大，19Q1/Q2火電同比-4.6%/-14.3%；從電價來看，市場電比例走高，19H1火電發電量-9.7%，而根據公司公告，19年直接交易市場化電量+18.7%，此外自7月起浙江燃煤機組上網電價-1.07分/度，根據公司測算，19年公司煤電企業營收或走低約3億元。2）成本端：全國煤價下行趨勢確立，19H1秦港Q5500動力末煤均價605元/噸（同比-9.1%），7月下滑趨勢持續，7月秦港Q5500動力末煤均價597元/噸（同比-9.2%），考慮到宏觀經濟依舊承壓+煤炭產能持續釋放，下半年煤價有望繼續下行。
下調盈利預測，維持“買入”評級
考慮上半年公司發電量下滑較預期嚴重，且19Q2下滑趨勢加劇，疊加目前外圍貿易摩擦風險猶存，2019年浙江省電力需求難言樂觀，因此我們下調公司盈利預測，預計19~21年公司歸母淨利潤為51/62/64億元（前值62/74/77億元），19~20年EPS 0.38/0.46/0.47元（前值0.45/0.55/0.57元），BPS4.70/4.92/5.11元（前值4.77/5.04/5.28元），參考可比公司19平均PB為1.10x，給予公司19年1.05-1.15倍目標PB，對應目標價4.93-5.40元，維持“買入”評級。
風險提示：煤價上行風險，電價調整風險，電量持續下行風險。
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