作者：貧民窟的大富翁
來源：雪球
基金作為一款金融產品，以投資為目的進行配置的時候，它的價值仍然是由其生命存續期間能夠創造的自由現金流決定的，但是基金，此處專指絕大多數的指數基金及部分聰明貝塔指數基金，比起股票有明顯的優勢。
一、指數基金的特點
從定義上面講，指數基金以某指數為模仿對象，按照該指數構成的標準，購買該指數包含的證券市場全部或部分的證券，目的在於獲得與該指數相同的收益水平。一般的指數基金，依賴於基金經理的水平，基金經理的發揮或者變動對基金造成重大影響，而指數基金的業績跟基金經理的關係不大，主要取決於對應指數的表現。
指數基金有什麼特點呢？首先，指數基金不會破產，通過對成分股的“新陳代謝”，始終保持強大的生命力，其次，組成指數基金的成分股代表了國民經濟中的最優秀企業，只要經濟能夠保持增長，指數基金在較長的時間段內可以一直增長，最後，指數基金的投資成本非常低，適用於大多數普通人，長期持有。
投資股票，雖然上手很容易，但是很難精通，一家企業在經營過程中存在大量的不確定因素，時刻面對著黑天鵝的威脅，基業長青的明星很可能就是今天的昨日黃花，能夠從數以千計的標的中穿破時間的迷霧找到幸運兒是極少數智者的專屬。但是對於指數基金，因為同時包含著至少幾十只股票，而且單個股票的權重不會很大，所以個別企業的命運不會對指數基金造成重大影響。
柯林斯當年從500強中精選了18家公司作為研究樣本寫出了影響巨大的《基業長青》，之後這些公司有的深陷泥潭，有的光芒不在，有的被“對照公司”甩在身後，導致柯林斯又寫了第二本書《基業長青2-基業為何不能長青》分析了一些企業落敗的原因。照我看，企業成功是偶然，要靠運氣，而失敗是正常，是常態，這樣的話，我們對企業的研究又有多少靠譜呢？
投資基金和股票比起來最重要的是消除了投資標的的風險，財務造假、利益輸送、管理變更、內幕交易等可能性在指數基金都不存在。
這個時候，指數基金就把債權和股票連接起來了，既有債權的安全性，也有股票的高收益，最重要的是我們輕易獲取絕對估值法的兩個核心指標：現金流和折現率，以及最重要的，這種收益的真實性和穩定性。
二、指數基金的估值
應用絕對估值法進行估值的必要前提是企業未來是否既有較高的確定性，如果沒有，任何計算結果都是建築在流沙上的城堡。正是基於估值對確定性的要求，大部分上市公司可能都不適用用價值投資的辦法，因為投資人很難確定價值。
對於指數基金，我們可以把它看做特殊的具有股權性質的債券，我們認為指數基金的確定性和國債一樣強，沒有財務風險，具備一定的內生性增長，這點展示在指數基金的淨資產收益率上面，自由現金流和淨利潤近似相等。這個時候我們認為相對估值法中的市盈率指標就可以近似替代自由現金流折現，告訴投資人這份資金的貴賤。
市盈率衍生出來的一個估值指標叫做盈利收益率，其實很簡單，就是市盈率的倒數，比如市盈率是10，那麼盈利收益率就是10%，這兩個指標看一個就行了。
當企業的資產大多是比較容易衡量價值的有形資產，並且可長期保值，可以用市淨率來估值，比如強週期行業的指數基金，因為盈利不穩定或者盈利呈現週期性變化，就可以用市淨率估值，比如煤炭、證券等等。
強調一下，市盈率估值法在特定情況下是絕對估值法的極簡模型，特別適用於寬基指數，對於週期性較強的行業指數基金不適用。週期性行業和長期或者正處於虧損期的行業指數基金，盈利不穩定，此時市盈率估值法失效。但是如果企業的無形資產佔據很大比例，比如律師事務多、互聯網公司等，此時市淨率這個指標就失效了。
三、查詢指數基金的估值指標
我們買股票會看股票的財務報表，看企業估值指標，但是買基金的時候去哪裡查相關的估值指標呢？
第一個，指數基金的官網。常用的網站是中證指數官網，數據每個交易日都會更新，對於一些特殊的策略指數基金，可以關注其官方賬號。
如圖是華寶基金雪球官方賬號“紅利基金”每個交易日公佈的數據，包括了市盈率，市淨率，淨資產收益率和股息率四個重要指標，由此可以輕易建立估值模型，假定購買後該基金的市場估值不變，則持有收益率=淨資產收益率*（1—分紅率）+股息率。
圖表中還貼心給出了相關基金的歷史百分位點，需要指出的是歷史數據只是參考，切不可刻舟求劍，基金估值和股票估值原理是一樣的，我們最重要的指標還是淨資產收益率，市盈率和市淨率只是判斷價格是否便宜，基金是否優質看淨資產收益率，淨資產收益率不僅看數值的高低，更要想清楚數值背後的邏輯，這個淨資產收益率的持續性如何。
第二個，付費的金融終端，這種數據現在是比較多的，比如萬得，東方財富等，價格也不貴，可以根據自己情況購買。
第三個，一些基金達人的統計，以銀行螺絲釘為例，其每個交易日都會在自己的微信公眾號公佈自己從各個渠道統計的數據。
我們看到數據還是比較充實的，涵蓋了常見的指數基金。
第四個，很多的基金購買平臺。我們以雪球為例，看看這些交易平臺為我們提供了哪些服務：
我們看到雪球提供的數據還是比較充實的，可以滿足我們估值和投資需求。
四、交易標準
我們現在瞭解了指數基金的基礎知識，實際操作中怎麼運用呢？
其實這個投資方法和我們做股票投資是一樣的，對於週期性的行業基金，在市淨率指標較高的時候進入，行業迎來高峰，利潤大幅度改善從而股價抬升的時候，在市淨率較低的時候賣出，典型的比如券商ETF。
對於成長性的指數基金，比如互聯網ETF，我們可以持續跟蹤，持有，靜待花開。
大量的指數基金其實適合傳統價值投資的方法，以價值為錨點，實行低買高賣，大量的寬基指數都適用。
如圖我們在寬基指數裡面首先選擇優秀的基金，我這裡把淨資產收益率10%作為一個標準，這就把證券行業、中證500、500低波動等篩除了。
其次，我們根據市盈率指標進行選擇。我們把十年期國債收益率作為標準，當前為3.297%，換算成市盈率為30.33。根據格雷厄姆關於投資股票資產收益期期望和債券收益率的比例，我們把兩倍的國債收益率為依據，計算市盈率約為15。
然後再這個基礎上，我們再選擇安全邊際，假如我們選擇七折的安全邊際，市盈率為10.5，溢價三成為震盪區間，市盈率為19.5。這兩個指標對應的盈利收益率分別為9.52%，5.13%。我們取整數，市盈率的合理區間下限為10，上限為20。
由此，我們可以指定自己的投資紀律，在寬基指數市盈率低於10.5的時候開始買入，越跌越買，在市盈率為20的時候開始賣出，酌情清倉，等待市場的下一次機會。
我們這裡以上證紅利為例，計算買入後基金的市場估值不變，我們可以計算獲取的內生性收益率，現在缺少一個分紅率，需要我們計算，市淨率為1.04，這裡假定基金價格為1.04，淨資產收益率為12.21%，每年利潤為0.126984，股息率為4.15%，推算每份基金分紅為0.04316，計算分紅率為33.98%。
假定上證紅利基金的市盈率、市淨率、淨資產收益率和股息率始終不變，分紅再買入，那麼此時買入長期持有的收益率為淨資產收益率*（1—分紅率）+股息率=12.21%。
需要說明的是這裡的最後收益率和淨資產收益率一致，原因是該基金的市淨率為1.04，幾乎為淨值，所以計算結果差不多，當市淨率和1偏差較大的時候，計算結果和基金的淨資產收益率差別較大。
採用這樣的投資方法，我們的收益率保底就是12%左右，從不同的指數基金中像選股票一樣選出三到八隻合適的指數基金做成組合，按照預先設置的指標低買高賣，長期下來，複合收益率輕鬆超越15%。
這就是我的炒基金方法。
