'港股風雲 | 基金經理從價值投資看“倫港世紀聯姻”'

本週，港股市場最大的事件，甚至全球最大的財經事件，就要算香港交易所（以下簡稱港交所）合併倫敦證券交易所集團（以下簡稱倫交所）了。從現在看，這筆交易成與不成都是一個未知數。不過我們仍然可以從價值投資的角度來看待這一重磅事件。

對於該事件，招商基金白海峰對《每日經濟新聞》記者表示：

2019年9月11日，港交所向倫交所發出合併的聲明，並提出超300億英鎊的報價。和合並同時映入視野的是倫交所收購路孚特（Refinitiv）的交易。雖然看起來是有關倫交所的兩起合併或收購，但倫交所所處地位不同，前者為合併，後者為收購。倫交所管理層所展現的態度也迥然不同，前者在短短48小時以內就給了明確拒絕的答覆；而後者，倫交所管理層卻表示了很大的決心，表明一定會買下路孚特。如果仔細看港交所的公告說明，港交所對於倫交所收購路孚特是持負面態度的，即港交所如果實現對倫交所的合併，將會終止對路孚特的收購。顯然，這兩筆併購彼此之間是不兼容的。

幾乎所有重大商業決策，都是在商業利益最大化、股東利益最大化以及管理層利益最大化這幾個變量之間，找到帕累托最優解。站在不同的角度，看到的成本與收益關係不同。因此，在討論兩個交易所的“世紀聯姻”時，不同的人，可能會有不同的見解。我這裡選擇用價值投資的視角，從長期投資人的角度，看這兩筆併購對倫交所內在價值提升的意義；並嘗試用價值投資的視角，去看“世紀聯姻”對於兩個交易所內在價值的影響與意義。

第一，基於價值投資的視角，對比倫交所收購路伏特（Refinitiv），兩個交易所的合併，顯然對於兩交易所內在價值提升具有更強的協同效應。此外，從提升估值的角度，“世紀聯姻”是較高估值交易所港交所合併較低估值交易所倫交所，按照教科書經典估值理論，對於倫交所估值提升積極效果顯著。事實也是如此，倫交所在此消息發出的三天時間內股價累計上漲10.44%，並創出了新高，這是全世界投資者，為“世紀聯姻”預期給出的積極正面的交易語言表達。

第二，在英國“脫歐”背景下，“世紀聯姻”是倫敦作為國際金融中心地位被削弱的有力對衝。此外，倫交所迅速的迴應，是複雜的跨國併購談判中正常的過程，不應過度解讀。最重要的是，無論“世紀聯姻”取得什麼樣的進展，港交所已經踏入全球化征途的信號作用顯著。港交所在後續的併購選擇上可以進退自如。這次港交所對外宣佈合併倫交所的事件表明，港交所立足中國，連通全球的戰略佈局與恢弘氣魄。如此大手筆的併購，勢必吸引後續其他像倫交所這樣的重量級海外機構向港交所拋出橄欖枝，示範效應顯著。無論對於倫交所合併的結果如何，對於港交所國際化聲譽的提升，都是積極因素。投資者的價值選擇與價值增長是市場演進最基礎也是最原始的動力。從長期投資、價值投資、責任投資的角度去看這場上市交易所的“世紀聯姻”，很多的邏輯推導線索是十分清晰的。相信隨著市場行情的繼續推演，有些判斷和結論將會不斷被驗證。

延續升勢 恆指本週上漲2.48%

在上週恆生指數上漲了3.76%後，本週再接再厲繼續上漲2.48%，並以27352.69點報收，從周K線來看恆生指數出現了四連陽。

從市場熱度來看，由於本週蘋果手機發佈新機，智能手機產業鏈受到市場的關注，多隻相關股票漲勢較好。另外，貴陽取消汽車限購也提振了汽車股的走勢。

對於市場，第一上海證券首席策略分析師葉尚志表示：

“恆生指數在上週三出現逼空大漲後，本週三再度出現向上突破，恆生指數進一步站上了27000點水平。在A股持續強勢的拉動下，加上全球央行進一步轉鴿，相信9月份對港股來說，仍將會是一個比較好的正面窗口期，我們目前還是維持這個觀點看法，尤其是對於A股的延續強勢，可以繼續重點觀察。對於內地保險股股和內資券商股，可以保持關注跟進。

資金流入是推動股市的最大和最終原動力，在兩融餘額持續提升至最新的9651億元人民幣、迭加北向資金通過滬深股通錄得連續多日淨流入的形勢下，相信A股的強勢仍有延續傾向，上證綜指將朝著年內的前兩個高位3048點及3288點進發。”

事實上，進入9月份以來，在已經進行的9個交易日來看，北向資金全部淨流入A股，資金淨流入額高達389億元。要知道在今年一、二月份，北向資金淨流入A股最多的時候，整月淨流入金額也才600億元水平。而我們可以回顧一下今年北向資金淨流入與A股漲勢的聯繫。

從1月份開始，北向資金開始大舉進入A股，鉅額資金量一直維持到2月份，3月份開始出現大幅減少。而在今年前三月，滬指的月度累計漲幅分別達到了3.64%、13.79%和5.09%。

本週港股通標的漲跌幅榜

本週，港股市場最大的事件，甚至全球最大的財經事件，就要算香港交易所（以下簡稱港交所）合併倫敦證券交易所集團（以下簡稱倫交所）了。從現在看，這筆交易成與不成都是一個未知數。不過我們仍然可以從價值投資的角度來看待這一重磅事件。

對於該事件，招商基金白海峰對《每日經濟新聞》記者表示：

2019年9月11日，港交所向倫交所發出合併的聲明，並提出超300億英鎊的報價。和合並同時映入視野的是倫交所收購路孚特（Refinitiv）的交易。雖然看起來是有關倫交所的兩起合併或收購，但倫交所所處地位不同，前者為合併，後者為收購。倫交所管理層所展現的態度也迥然不同，前者在短短48小時以內就給了明確拒絕的答覆；而後者，倫交所管理層卻表示了很大的決心，表明一定會買下路孚特。如果仔細看港交所的公告說明，港交所對於倫交所收購路孚特是持負面態度的，即港交所如果實現對倫交所的合併，將會終止對路孚特的收購。顯然，這兩筆併購彼此之間是不兼容的。

幾乎所有重大商業決策，都是在商業利益最大化、股東利益最大化以及管理層利益最大化這幾個變量之間，找到帕累托最優解。站在不同的角度，看到的成本與收益關係不同。因此，在討論兩個交易所的“世紀聯姻”時，不同的人，可能會有不同的見解。我這裡選擇用價值投資的視角，從長期投資人的角度，看這兩筆併購對倫交所內在價值提升的意義；並嘗試用價值投資的視角，去看“世紀聯姻”對於兩個交易所內在價值的影響與意義。

第一，基於價值投資的視角，對比倫交所收購路伏特（Refinitiv），兩個交易所的合併，顯然對於兩交易所內在價值提升具有更強的協同效應。此外，從提升估值的角度，“世紀聯姻”是較高估值交易所港交所合併較低估值交易所倫交所，按照教科書經典估值理論，對於倫交所估值提升積極效果顯著。事實也是如此，倫交所在此消息發出的三天時間內股價累計上漲10.44%，並創出了新高，這是全世界投資者，為“世紀聯姻”預期給出的積極正面的交易語言表達。

第二，在英國“脫歐”背景下，“世紀聯姻”是倫敦作為國際金融中心地位被削弱的有力對衝。此外，倫交所迅速的迴應，是複雜的跨國併購談判中正常的過程，不應過度解讀。最重要的是，無論“世紀聯姻”取得什麼樣的進展，港交所已經踏入全球化征途的信號作用顯著。港交所在後續的併購選擇上可以進退自如。這次港交所對外宣佈合併倫交所的事件表明，港交所立足中國，連通全球的戰略佈局與恢弘氣魄。如此大手筆的併購，勢必吸引後續其他像倫交所這樣的重量級海外機構向港交所拋出橄欖枝，示範效應顯著。無論對於倫交所合併的結果如何，對於港交所國際化聲譽的提升，都是積極因素。投資者的價值選擇與價值增長是市場演進最基礎也是最原始的動力。從長期投資、價值投資、責任投資的角度去看這場上市交易所的“世紀聯姻”，很多的邏輯推導線索是十分清晰的。相信隨著市場行情的繼續推演，有些判斷和結論將會不斷被驗證。

延續升勢 恆指本週上漲2.48%

在上週恆生指數上漲了3.76%後，本週再接再厲繼續上漲2.48%，並以27352.69點報收，從周K線來看恆生指數出現了四連陽。

從市場熱度來看，由於本週蘋果手機發佈新機，智能手機產業鏈受到市場的關注，多隻相關股票漲勢較好。另外，貴陽取消汽車限購也提振了汽車股的走勢。

對於市場，第一上海證券首席策略分析師葉尚志表示：

“恆生指數在上週三出現逼空大漲後，本週三再度出現向上突破，恆生指數進一步站上了27000點水平。在A股持續強勢的拉動下，加上全球央行進一步轉鴿，相信9月份對港股來說，仍將會是一個比較好的正面窗口期，我們目前還是維持這個觀點看法，尤其是對於A股的延續強勢，可以繼續重點觀察。對於內地保險股股和內資券商股，可以保持關注跟進。

資金流入是推動股市的最大和最終原動力，在兩融餘額持續提升至最新的9651億元人民幣、迭加北向資金通過滬深股通錄得連續多日淨流入的形勢下，相信A股的強勢仍有延續傾向，上證綜指將朝著年內的前兩個高位3048點及3288點進發。”

事實上，進入9月份以來，在已經進行的9個交易日來看，北向資金全部淨流入A股，資金淨流入額高達389億元。要知道在今年一、二月份，北向資金淨流入A股最多的時候，整月淨流入金額也才600億元水平。而我們可以回顧一下今年北向資金淨流入與A股漲勢的聯繫。

從1月份開始，北向資金開始大舉進入A股，鉅額資金量一直維持到2月份，3月份開始出現大幅減少。而在今年前三月，滬指的月度累計漲幅分別達到了3.64%、13.79%和5.09%。

本週港股通標的漲跌幅榜

本週，港股市場最大的事件，甚至全球最大的財經事件，就要算香港交易所（以下簡稱港交所）合併倫敦證券交易所集團（以下簡稱倫交所）了。從現在看，這筆交易成與不成都是一個未知數。不過我們仍然可以從價值投資的角度來看待這一重磅事件。

對於該事件，招商基金白海峰對《每日經濟新聞》記者表示：

2019年9月11日，港交所向倫交所發出合併的聲明，並提出超300億英鎊的報價。和合並同時映入視野的是倫交所收購路孚特（Refinitiv）的交易。雖然看起來是有關倫交所的兩起合併或收購，但倫交所所處地位不同，前者為合併，後者為收購。倫交所管理層所展現的態度也迥然不同，前者在短短48小時以內就給了明確拒絕的答覆；而後者，倫交所管理層卻表示了很大的決心，表明一定會買下路孚特。如果仔細看港交所的公告說明，港交所對於倫交所收購路孚特是持負面態度的，即港交所如果實現對倫交所的合併，將會終止對路孚特的收購。顯然，這兩筆併購彼此之間是不兼容的。

幾乎所有重大商業決策，都是在商業利益最大化、股東利益最大化以及管理層利益最大化這幾個變量之間，找到帕累托最優解。站在不同的角度，看到的成本與收益關係不同。因此，在討論兩個交易所的“世紀聯姻”時，不同的人，可能會有不同的見解。我這裡選擇用價值投資的視角，從長期投資人的角度，看這兩筆併購對倫交所內在價值提升的意義；並嘗試用價值投資的視角，去看“世紀聯姻”對於兩個交易所內在價值的影響與意義。

第一，基於價值投資的視角，對比倫交所收購路伏特（Refinitiv），兩個交易所的合併，顯然對於兩交易所內在價值提升具有更強的協同效應。此外，從提升估值的角度，“世紀聯姻”是較高估值交易所港交所合併較低估值交易所倫交所，按照教科書經典估值理論，對於倫交所估值提升積極效果顯著。事實也是如此，倫交所在此消息發出的三天時間內股價累計上漲10.44%，並創出了新高，這是全世界投資者，為“世紀聯姻”預期給出的積極正面的交易語言表達。

第二，在英國“脫歐”背景下，“世紀聯姻”是倫敦作為國際金融中心地位被削弱的有力對衝。此外，倫交所迅速的迴應，是複雜的跨國併購談判中正常的過程，不應過度解讀。最重要的是，無論“世紀聯姻”取得什麼樣的進展，港交所已經踏入全球化征途的信號作用顯著。港交所在後續的併購選擇上可以進退自如。這次港交所對外宣佈合併倫交所的事件表明，港交所立足中國，連通全球的戰略佈局與恢弘氣魄。如此大手筆的併購，勢必吸引後續其他像倫交所這樣的重量級海外機構向港交所拋出橄欖枝，示範效應顯著。無論對於倫交所合併的結果如何，對於港交所國際化聲譽的提升，都是積極因素。投資者的價值選擇與價值增長是市場演進最基礎也是最原始的動力。從長期投資、價值投資、責任投資的角度去看這場上市交易所的“世紀聯姻”，很多的邏輯推導線索是十分清晰的。相信隨著市場行情的繼續推演，有些判斷和結論將會不斷被驗證。

延續升勢 恆指本週上漲2.48%

在上週恆生指數上漲了3.76%後，本週再接再厲繼續上漲2.48%，並以27352.69點報收，從周K線來看恆生指數出現了四連陽。

從市場熱度來看，由於本週蘋果手機發佈新機，智能手機產業鏈受到市場的關注，多隻相關股票漲勢較好。另外，貴陽取消汽車限購也提振了汽車股的走勢。

對於市場，第一上海證券首席策略分析師葉尚志表示：

“恆生指數在上週三出現逼空大漲後，本週三再度出現向上突破，恆生指數進一步站上了27000點水平。在A股持續強勢的拉動下，加上全球央行進一步轉鴿，相信9月份對港股來說，仍將會是一個比較好的正面窗口期，我們目前還是維持這個觀點看法，尤其是對於A股的延續強勢，可以繼續重點觀察。對於內地保險股股和內資券商股，可以保持關注跟進。

資金流入是推動股市的最大和最終原動力，在兩融餘額持續提升至最新的9651億元人民幣、迭加北向資金通過滬深股通錄得連續多日淨流入的形勢下，相信A股的強勢仍有延續傾向，上證綜指將朝著年內的前兩個高位3048點及3288點進發。”

事實上，進入9月份以來，在已經進行的9個交易日來看，北向資金全部淨流入A股，資金淨流入額高達389億元。要知道在今年一、二月份，北向資金淨流入A股最多的時候，整月淨流入金額也才600億元水平。而我們可以回顧一下今年北向資金淨流入與A股漲勢的聯繫。

從1月份開始，北向資金開始大舉進入A股，鉅額資金量一直維持到2月份，3月份開始出現大幅減少。而在今年前三月，滬指的月度累計漲幅分別達到了3.64%、13.79%和5.09%。

本週港股通標的漲跌幅榜

本週港股大事

1、港交所開啟合併倫交所之路。

2、本週港股通標的發生變化，一批此前的明星股（比如中煙香港）被納入港股通標的。需要注意的是，此前遭遇做空的南方能源也被納入港股通標的，並在本週憑藉近3倍的漲幅領漲港股。

3、香港中旅公佈，近日收到公司控股股東中國旅遊集團通知，獲悉國務院國資委將會一次性劃轉其持有中國旅遊集團10%股權，給予全國社保基金持有。

港股下週大事早知道

1、思捷環球、堡獅龍將於9月18日發佈全年業績。

2、澳洲成峰高教將於9月19日發佈全年業績。

每經記者 袁東 每經編輯 何建川

投資有風險，獨立判斷很重要

本文僅供參考，不構成買賣依據，入市風險自擔。

本週，港股市場最大的事件，甚至全球最大的財經事件，就要算香港交易所（以下簡稱港交所）合併倫敦證券交易所集團（以下簡稱倫交所）了。從現在看，這筆交易成與不成都是一個未知數。不過我們仍然可以從價值投資的角度來看待這一重磅事件。

對於該事件，招商基金白海峰對《每日經濟新聞》記者表示：

2019年9月11日，港交所向倫交所發出合併的聲明，並提出超300億英鎊的報價。和合並同時映入視野的是倫交所收購路孚特（Refinitiv）的交易。雖然看起來是有關倫交所的兩起合併或收購，但倫交所所處地位不同，前者為合併，後者為收購。倫交所管理層所展現的態度也迥然不同，前者在短短48小時以內就給了明確拒絕的答覆；而後者，倫交所管理層卻表示了很大的決心，表明一定會買下路孚特。如果仔細看港交所的公告說明，港交所對於倫交所收購路孚特是持負面態度的，即港交所如果實現對倫交所的合併，將會終止對路孚特的收購。顯然，這兩筆併購彼此之間是不兼容的。

幾乎所有重大商業決策，都是在商業利益最大化、股東利益最大化以及管理層利益最大化這幾個變量之間，找到帕累托最優解。站在不同的角度，看到的成本與收益關係不同。因此，在討論兩個交易所的“世紀聯姻”時，不同的人，可能會有不同的見解。我這裡選擇用價值投資的視角，從長期投資人的角度，看這兩筆併購對倫交所內在價值提升的意義；並嘗試用價值投資的視角，去看“世紀聯姻”對於兩個交易所內在價值的影響與意義。

第一，基於價值投資的視角，對比倫交所收購路伏特（Refinitiv），兩個交易所的合併，顯然對於兩交易所內在價值提升具有更強的協同效應。此外，從提升估值的角度，“世紀聯姻”是較高估值交易所港交所合併較低估值交易所倫交所，按照教科書經典估值理論，對於倫交所估值提升積極效果顯著。事實也是如此，倫交所在此消息發出的三天時間內股價累計上漲10.44%，並創出了新高，這是全世界投資者，為“世紀聯姻”預期給出的積極正面的交易語言表達。

第二，在英國“脫歐”背景下，“世紀聯姻”是倫敦作為國際金融中心地位被削弱的有力對衝。此外，倫交所迅速的迴應，是複雜的跨國併購談判中正常的過程，不應過度解讀。最重要的是，無論“世紀聯姻”取得什麼樣的進展，港交所已經踏入全球化征途的信號作用顯著。港交所在後續的併購選擇上可以進退自如。這次港交所對外宣佈合併倫交所的事件表明，港交所立足中國，連通全球的戰略佈局與恢弘氣魄。如此大手筆的併購，勢必吸引後續其他像倫交所這樣的重量級海外機構向港交所拋出橄欖枝，示範效應顯著。無論對於倫交所合併的結果如何，對於港交所國際化聲譽的提升，都是積極因素。投資者的價值選擇與價值增長是市場演進最基礎也是最原始的動力。從長期投資、價值投資、責任投資的角度去看這場上市交易所的“世紀聯姻”，很多的邏輯推導線索是十分清晰的。相信隨著市場行情的繼續推演，有些判斷和結論將會不斷被驗證。

延續升勢 恆指本週上漲2.48%

在上週恆生指數上漲了3.76%後，本週再接再厲繼續上漲2.48%，並以27352.69點報收，從周K線來看恆生指數出現了四連陽。

從市場熱度來看，由於本週蘋果手機發佈新機，智能手機產業鏈受到市場的關注，多隻相關股票漲勢較好。另外，貴陽取消汽車限購也提振了汽車股的走勢。

對於市場，第一上海證券首席策略分析師葉尚志表示：

“恆生指數在上週三出現逼空大漲後，本週三再度出現向上突破，恆生指數進一步站上了27000點水平。在A股持續強勢的拉動下，加上全球央行進一步轉鴿，相信9月份對港股來說，仍將會是一個比較好的正面窗口期，我們目前還是維持這個觀點看法，尤其是對於A股的延續強勢，可以繼續重點觀察。對於內地保險股股和內資券商股，可以保持關注跟進。

資金流入是推動股市的最大和最終原動力，在兩融餘額持續提升至最新的9651億元人民幣、迭加北向資金通過滬深股通錄得連續多日淨流入的形勢下，相信A股的強勢仍有延續傾向，上證綜指將朝著年內的前兩個高位3048點及3288點進發。”

事實上，進入9月份以來，在已經進行的9個交易日來看，北向資金全部淨流入A股，資金淨流入額高達389億元。要知道在今年一、二月份，北向資金淨流入A股最多的時候，整月淨流入金額也才600億元水平。而我們可以回顧一下今年北向資金淨流入與A股漲勢的聯繫。

從1月份開始，北向資金開始大舉進入A股，鉅額資金量一直維持到2月份，3月份開始出現大幅減少。而在今年前三月，滬指的月度累計漲幅分別達到了3.64%、13.79%和5.09%。

本週港股通標的漲跌幅榜

本週港股大事

1、港交所開啟合併倫交所之路。

2、本週港股通標的發生變化，一批此前的明星股（比如中煙香港）被納入港股通標的。需要注意的是，此前遭遇做空的南方能源也被納入港股通標的，並在本週憑藉近3倍的漲幅領漲港股。

3、香港中旅公佈，近日收到公司控股股東中國旅遊集團通知，獲悉國務院國資委將會一次性劃轉其持有中國旅遊集團10%股權，給予全國社保基金持有。

港股下週大事早知道

1、思捷環球、堡獅龍將於9月18日發佈全年業績。

2、澳洲成峰高教將於9月19日發佈全年業績。

每經記者 袁東 每經編輯 何建川

投資有風險，獨立判斷很重要

本文僅供參考，不構成買賣依據，入市風險自擔。