2017年5月26日，雲南白藥（000538）舉辦年度股東大會。雖然白藥實際上的新掌門、神祕富豪陳發樹避而不見，但股東大會正式批准了新董事的加盟，混改重組後部分露面的高管第一次回答了投資者的疑問，這在雲南白藥的發展史上，仍然算是節點性的事件。
有媒體懷疑，陳發樹254億元大手筆的收購是否真的能將這家老牌中藥企業推向千億市值？實際情況是，以5月26日收盤價88.8元計算，總股數10.4億股的雲南白藥當時市值已達到923億元，離千億實際只隔一步之遙，而近一月以來，雲南白藥股價正在走上升通道，摸上1000億並非難事。
問題是，即便雲南白藥達到千億市值，那也並非輝煌的終點，而僅僅只是故事的開始。達到千億市值之後，是從輝煌走向另一個輝煌，還是僅僅曇花一現？這才是混改大背景下，民營、國營參半的企業故事的關鍵。
藍鯨健康認為，陳發樹掌舵雲南白藥的故事到底是一個傳奇，還是一個敗筆，這可能主要要看兩點：一個是要看”巴菲特的學生“——陳發樹的賭性和韌性如何，另一個則要看新華都和雲南省國資委的磨合如何。
收購之路八年曲折
其實，雙方的恩怨情仇在八年前就已經有了交集。
時光回到2009年8月，雲南白藥發佈公告稱，接到雲南紅塔集團通知，按照相關部門“菸草企業退出非煙投資”的要求，雲南紅塔集團擬退出在雲南白藥的二股東地位。
彼時新華都集團董事長陳發樹對雲南白藥早有關注和調研。2009年5月，陳發樹減持紫金礦業(3.280, 0.02, 0.61%)1.01%的股份，套現近13億元，準備接盤。
可是雖然陳發樹付齊了全額的股權轉讓款22億元，兩年多過去，紅塔集團仍未將股權過戶。2012年1月，紅塔集團的主管部門中國菸草總公司以確保國有資產保值增值，防止國有資產流失為理由，不同意股份轉讓。彼時，雲南白藥的股價已漲至50元/股左右，而且其間還有派股分紅、資本公積轉增股份，較陳發樹協議買入時，漲幅超過49%。
雙方不得不對薄公堂，訴訟於2014年7月塵埃落定。根據當時判決，雲南紅塔集團向陳發樹返還22.08億元本金及利息，該集團仍持有云南白藥12.32%的股權，為第二大股東。
雲南紅塔集團當時所持有的雲南白藥市值已超45億元，而陳發樹只得到了22.08億元本金和760萬貸款利息，本應到手的23億投資收益不見蹤影。
相差如此懸殊，大手筆的投資判斷就被這一點錢給打發了，放到誰身上，誰都不甘心，陳發樹自然一肚子火。
風水輪轉，世易時移。三年過後，更好的機會終於來了，這次不僅有投資雲南白藥的機會，而且是大股東主動出讓股權。陳發樹沒有放過這個機會，經過激烈的競爭，新華都最終獲得了雲南白藥20.76%股權。但是代價不菲，陳發樹一舉豪擲近254億元。
今年4月，新華都集團以253.7億元的代價，通過增資擴股的形式，取得了雲南白藥控股有限公司（以下簡稱白藥控股）50%的股權，而後者是上市公司雲南白藥的第一大股東，持有云南白藥41.52%的股權。
新華都集團此番增資白藥控股後，加上此前其持有云南白藥3.39%的股權，以及陳發樹以自然人身份持有云南白藥0.86%的股權，這意味著，陳發樹控制了雲南白藥超過25%的股份，已經是雲南白藥的第一大股東。
多次賭局的贏家
用254億元投資雲南白藥，可謂大手筆，勝算到底有多少？這個很難說，我們先來看看陳發樹的賭性如何。
陳發樹是新華都購物廣場股份有限公司（以下簡稱新華都，002264）的實際控制人，他通過新華都實業集團（為新華都第一大股東）持股38.49%，作為自然人（為新華都第二大股東）持股8.59%，通過福建新華都投資有限公司（為新華都第三大股東）持股6.18%。截止2017年6月5日，按新華都收盤價格計算，該公司市值57.5億元。而即便把以上股份相加，以陳發樹共持有新華都54%股份計算，其擁有的資產不過31億元。
公開資料顯示，陳發樹的另一項重要資產是通過新華都集團持有紫金礦業（601899）3.41%的股份，以紫金礦業6月5日市值706.5億元簡單計算，該股份價值24.1億元。
陳發樹的其他資產如何？外人不得而知。不過，依據2016胡潤富豪榜，陳發樹以235億元的身家位列79位。但這筆254億元的投資，仍然超過了他全部的身家。不難看出，這是一場豪賭！究竟是因為8年前收購紅塔手中股份不成而賭氣，還是勝券在握？這恐怕只有陳發樹才能說得清楚。
陳發樹發家於木材生意。1986年，做了3年木材生意的他賺到了第一桶金——1000萬元。1995年，陳發樹投資百貨零售業，建立了新華都集團，這塊基業最終成為他事業的根本。新華都成為福建最大的零售商，陳發樹還順便投資了酒店和工程機械。
對於陳發樹來說，投資紫金礦業的成功讓他贏得了另外一場重要賭局。2000年9月，他將大筆資金投入紫金礦業，結果2003年紫金礦業赴港上市，當年僅憑藉這一投資他就擁有了14億港元的身家，成為紫金礦業最大自然人股東。
2003年，陳發樹進軍房地產業和旅遊業，成立福建武夷山旅遊發展股份有限公司，如今，這一板塊也在謀劃上市。
2009年，他因為看好雲南白藥而投入22億元購買紅塔集團手中的股份，雖然沒有收購成功，但是因為雲南白藥的迅速升值，他仍然算得上是賭局上的贏家。
這次，他賭注下得更大，顯然，千億市值根本不是他賭博的目標。因為以254億元購買雲南白藥20.76%的股份計算，雲南白藥市值在陳發樹眼中即為1222億元，而這只是他投資的成本價，如果不賺回豐厚的利潤，這場賭局怎麼算贏？
對於陳發樹來說，如果不把雲南白藥的市值再提高50%以上，在他的投資生涯中，這應該算敗筆。
當然，這樣的如意算盤能否最終打成，還要看他客服各種困難的能力。其中的一個摩擦阻力，來自於他現在的合作伙伴，雲南省國資委。在白藥控股層面，新華都和雲南省國資委各佔一半。到底誰說了算？磨合並不容易。
顯然，這場賭局要想贏，恐怕還是要看他繼續賭下去的耐性和韌性。
要看磨合結果
在2016年所有的雲南上市公司中，雲南白藥是業績最好、利潤最高的一家上市公司。雲南白藥2017年一季報實現銷售收入59.09億元，同比增長14.28%；扣非後淨利潤6.94億元，同比增長15.24%。雲南白藥的混改也是目前國有企業混合所有制改革中，金額較大，股權佔比較高的一樁混改案例。
從雲南白藥的主要業務板塊來看，增長空間仍然較大。這點陳發樹應該看得很清楚。2009年他第一次出手雲南白藥時，應該研究過雲南白藥的年報。
2008年，雲南白藥包括牙膏在內的日化健康產品板塊銷售收入5億多元，營收57億多元，而彼時牙膏等日化產品的迅猛增長已經顯示出雲南白藥有多個可挖掘的利潤增長點。
現在已經8年過去，根據雲南白藥2017年財報，該公司2016年業務板塊中，健康產品事業部收入已經達到37.55億元，增長7倍以上；總收入224.1億元，增長4倍以上，增長迅猛。
雲南白藥的混改，給陳發樹帶來了機會，未來的運營中，就要看他能不能給這家已經很優秀的國營企業帶來更多的靈活性，帶來跟多的效率。雲南白藥和國內另一家老牌中藥企業——同仁堂（600085）比起來，管理更靈活、人員負擔也更少。
國家推行混改的目的，就是為了提高大型國有企業的管理和運營效率，進而提升企業的競爭力。但是，由於國企固有的意識和傳統，改制後獎勵機制是否能真正起到激勵作用，人才運用是否能該上的上、該下的下，這還有待磨合。
如果未來雙方的磨合中出現不利徵兆，比如出現頻繁的人事變動，那麼，藍鯨健康認為，對於處於如此高位的股票，大家還是謹慎對待為妙。
來源：藍鯨健康網