通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
圖為全體OPEC產量
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
圖為全體OPEC產量
圖為俄羅斯原油產量
B基金持續增倉避險資產、減持風險類資產
事實上即便拋開直接影響原油市場的因素，我們依然可以看到資金們在大類資產配置環節的選擇非常清晰，那就是買入金銀等貴金屬，拋掉原油等風險類資產。數據顯示，今年以來基金貴金屬持倉大幅增加，可以看出避險需求成為趨勢性行情，而與此同時作為風險類資產的代表，原油的持倉則下降明顯，尤其是對大類資產配置敏感的專業機構減倉更為明顯，WTI原油的基金持倉較去年峰值已經減少近50%，對應的是大幅增持黃金、白銀等貴金屬，這也就不難理解金油比今年二季度以來為何持續飆升了。雖然最近全球貿易談判再現轉機，市場避險情緒降溫，貴金屬持倉有所下滑(主要是商品屬性更強的白銀獲利減倉，黃金持倉變化不大)，但若不出意外，未來較長一段時間內避險需求將持續影響市場。
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
圖為全體OPEC產量
圖為俄羅斯原油產量
B基金持續增倉避險資產、減持風險類資產
事實上即便拋開直接影響原油市場的因素，我們依然可以看到資金們在大類資產配置環節的選擇非常清晰，那就是買入金銀等貴金屬，拋掉原油等風險類資產。數據顯示，今年以來基金貴金屬持倉大幅增加，可以看出避險需求成為趨勢性行情，而與此同時作為風險類資產的代表，原油的持倉則下降明顯，尤其是對大類資產配置敏感的專業機構減倉更為明顯，WTI原油的基金持倉較去年峰值已經減少近50%，對應的是大幅增持黃金、白銀等貴金屬，這也就不難理解金油比今年二季度以來為何持續飆升了。雖然最近全球貿易談判再現轉機，市場避險情緒降溫，貴金屬持倉有所下滑(主要是商品屬性更強的白銀獲利減倉，黃金持倉變化不大)，但若不出意外，未來較長一段時間內避險需求將持續影響市場。
圖為美國原油產量
專業的機構投資者做出以上資產配置最根本的原因是全球經濟形勢日益嚴峻，全球經濟增長不斷降速，各類經濟指標持續惡化。今年以來，已有二十多個國家和地區實施降息。美聯儲7月31日宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水平，這是自2008年12月以來美聯儲首次降息，符合市場預期。市場渴望美聯儲加大降息力度，僅僅常規降息已經難以滿足預期，加速大幅度降息的呼聲日益高漲。但現實情況卻仍不容樂觀，數據顯示，全球經濟降速趨勢難有改觀，而這為原油等商品的需求前景蒙上了陰影。
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
圖為全體OPEC產量
圖為俄羅斯原油產量
B基金持續增倉避險資產、減持風險類資產
事實上即便拋開直接影響原油市場的因素，我們依然可以看到資金們在大類資產配置環節的選擇非常清晰，那就是買入金銀等貴金屬，拋掉原油等風險類資產。數據顯示，今年以來基金貴金屬持倉大幅增加，可以看出避險需求成為趨勢性行情，而與此同時作為風險類資產的代表，原油的持倉則下降明顯，尤其是對大類資產配置敏感的專業機構減倉更為明顯，WTI原油的基金持倉較去年峰值已經減少近50%，對應的是大幅增持黃金、白銀等貴金屬，這也就不難理解金油比今年二季度以來為何持續飆升了。雖然最近全球貿易談判再現轉機，市場避險情緒降溫，貴金屬持倉有所下滑(主要是商品屬性更強的白銀獲利減倉，黃金持倉變化不大)，但若不出意外，未來較長一段時間內避險需求將持續影響市場。
圖為美國原油產量
專業的機構投資者做出以上資產配置最根本的原因是全球經濟形勢日益嚴峻，全球經濟增長不斷降速，各類經濟指標持續惡化。今年以來，已有二十多個國家和地區實施降息。美聯儲7月31日宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水平，這是自2008年12月以來美聯儲首次降息，符合市場預期。市場渴望美聯儲加大降息力度，僅僅常規降息已經難以滿足預期，加速大幅度降息的呼聲日益高漲。但現實情況卻仍不容樂觀，數據顯示，全球經濟降速趨勢難有改觀，而這為原油等商品的需求前景蒙上了陰影。
圖為美國鑽機數量與原油價格對比
美聯儲主席鮑威爾稱美國貿易政策不確定性正在造成全球經濟放緩、美國製造業和資本支出疲軟等問題。鮑威爾強調，儘管美聯儲有豐富經驗應對典型的宏觀經濟狀況，但將貿易政策不確定性納入美聯儲決策框架內是一個新的挑戰。而不具備風險抵抗能力的眾多其他國家和地區受到了更為嚴峻的衝擊，經濟增長陷入停滯甚至萎縮的局面。
經濟發展局勢的惡化進一步加劇了各國對存量資源的競爭，而對於全球來說更為讓人擔憂的是財政政策和貨幣政策等工具已經接近或者到了可操作空間的極限，而且顯然經濟對於各類刺激措施已經明顯產生免疫力，這是讓經濟學者最為擔憂的困境。如果沒有新的技術革命來拉動全球經濟增長，未來的競爭環境已經被相關專家解讀為可能最終需要通過註銷債務重新洗牌的方式(戰爭、人口週期)來改變，其代價要遠超經濟危機的殺傷力，而這顯然是當代人不願意看到的。
橋水基金創始人瑞.達利歐(Ray Dalio)近日撰文指出，當前全球經濟有三個方面與1935—1945年間相似：債務週期、內部矛盾與外部秩序。長債與短債週期均臨近終點，央行刺激的空間有限；貧富差距巨大、政治極化程度高，帶來各種內部衝突；外部也面臨世界秩序重塑的壓力。
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
圖為全體OPEC產量
圖為俄羅斯原油產量
B基金持續增倉避險資產、減持風險類資產
事實上即便拋開直接影響原油市場的因素，我們依然可以看到資金們在大類資產配置環節的選擇非常清晰，那就是買入金銀等貴金屬，拋掉原油等風險類資產。數據顯示，今年以來基金貴金屬持倉大幅增加，可以看出避險需求成為趨勢性行情，而與此同時作為風險類資產的代表，原油的持倉則下降明顯，尤其是對大類資產配置敏感的專業機構減倉更為明顯，WTI原油的基金持倉較去年峰值已經減少近50%，對應的是大幅增持黃金、白銀等貴金屬，這也就不難理解金油比今年二季度以來為何持續飆升了。雖然最近全球貿易談判再現轉機，市場避險情緒降溫，貴金屬持倉有所下滑(主要是商品屬性更強的白銀獲利減倉，黃金持倉變化不大)，但若不出意外，未來較長一段時間內避險需求將持續影響市場。
圖為美國原油產量
專業的機構投資者做出以上資產配置最根本的原因是全球經濟形勢日益嚴峻，全球經濟增長不斷降速，各類經濟指標持續惡化。今年以來，已有二十多個國家和地區實施降息。美聯儲7月31日宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水平，這是自2008年12月以來美聯儲首次降息，符合市場預期。市場渴望美聯儲加大降息力度，僅僅常規降息已經難以滿足預期，加速大幅度降息的呼聲日益高漲。但現實情況卻仍不容樂觀，數據顯示，全球經濟降速趨勢難有改觀，而這為原油等商品的需求前景蒙上了陰影。
圖為美國鑽機數量與原油價格對比
美聯儲主席鮑威爾稱美國貿易政策不確定性正在造成全球經濟放緩、美國製造業和資本支出疲軟等問題。鮑威爾強調，儘管美聯儲有豐富經驗應對典型的宏觀經濟狀況，但將貿易政策不確定性納入美聯儲決策框架內是一個新的挑戰。而不具備風險抵抗能力的眾多其他國家和地區受到了更為嚴峻的衝擊，經濟增長陷入停滯甚至萎縮的局面。
經濟發展局勢的惡化進一步加劇了各國對存量資源的競爭，而對於全球來說更為讓人擔憂的是財政政策和貨幣政策等工具已經接近或者到了可操作空間的極限，而且顯然經濟對於各類刺激措施已經明顯產生免疫力，這是讓經濟學者最為擔憂的困境。如果沒有新的技術革命來拉動全球經濟增長，未來的競爭環境已經被相關專家解讀為可能最終需要通過註銷債務重新洗牌的方式(戰爭、人口週期)來改變，其代價要遠超經濟危機的殺傷力，而這顯然是當代人不願意看到的。
橋水基金創始人瑞.達利歐(Ray Dalio)近日撰文指出，當前全球經濟有三個方面與1935—1945年間相似：債務週期、內部矛盾與外部秩序。長債與短債週期均臨近終點，央行刺激的空間有限；貧富差距巨大、政治極化程度高，帶來各種內部衝突；外部也面臨世界秩序重塑的壓力。
圖為美國原油產量與鑽井數對比
在這種宏觀背景下，中美二國在原油市場中一個是最大原油生產國、消費國；一個是最大原油進口國、需求增加最大貢獻國，本身就對原油市場起著決定性的影響，因此二國之間一旦出現對經濟發展不利的博弈，必然會在原油市場有所反應。從中長期角度來看，中美之間貿易摩擦或將持續很長一個時期，疊加全球經濟一體化紅利消失，全球經濟下行、存量博弈背景下，地緣政治危機未來出現的頻率會愈發頻繁。因此，宏觀因素在油價波動中將長期起到關鍵作用，為原油市場注入了整體偏空的宏觀因素，但局部時段的反覆也必然會加大油價階段性研判的難度。因此，資金買入避險資產，迴避具備高不確定性且需求悲觀的原油等風險類資產也就成了大類資產配置的適時選擇。
C長線不看好後市
儘管在大的宏觀環境下，資金從中長期角度選擇了不斷減持原油等風險類資產，但這並不意味著原油價格只能維持單邊下跌。相反在經過了近3個月的反覆振盪之後，短期內油價已經具備了走一波單邊行情的基礎，事實上在經過關稅摩擦冷靜期之後，油價就開始從低位組織過一次反彈，雖然最終反彈還是沒有升級，但過程中伴隨著資金迴流推漲動作明顯，過去一個月內，以基金為代表的專業機構雖然是總持倉繼續下調，但更多是減持空單，從而導致基金淨多單顯示不斷走高，這意味著面對當前的低油價，基金的觀點不再過度看空，相反對低油價開始持有謹慎看反彈的觀點。
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
圖為全體OPEC產量
圖為俄羅斯原油產量
B基金持續增倉避險資產、減持風險類資產
事實上即便拋開直接影響原油市場的因素，我們依然可以看到資金們在大類資產配置環節的選擇非常清晰，那就是買入金銀等貴金屬，拋掉原油等風險類資產。數據顯示，今年以來基金貴金屬持倉大幅增加，可以看出避險需求成為趨勢性行情，而與此同時作為風險類資產的代表，原油的持倉則下降明顯，尤其是對大類資產配置敏感的專業機構減倉更為明顯，WTI原油的基金持倉較去年峰值已經減少近50%，對應的是大幅增持黃金、白銀等貴金屬，這也就不難理解金油比今年二季度以來為何持續飆升了。雖然最近全球貿易談判再現轉機，市場避險情緒降溫，貴金屬持倉有所下滑(主要是商品屬性更強的白銀獲利減倉，黃金持倉變化不大)，但若不出意外，未來較長一段時間內避險需求將持續影響市場。
圖為美國原油產量
專業的機構投資者做出以上資產配置最根本的原因是全球經濟形勢日益嚴峻，全球經濟增長不斷降速，各類經濟指標持續惡化。今年以來，已有二十多個國家和地區實施降息。美聯儲7月31日宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水平，這是自2008年12月以來美聯儲首次降息，符合市場預期。市場渴望美聯儲加大降息力度，僅僅常規降息已經難以滿足預期，加速大幅度降息的呼聲日益高漲。但現實情況卻仍不容樂觀，數據顯示，全球經濟降速趨勢難有改觀，而這為原油等商品的需求前景蒙上了陰影。
圖為美國鑽機數量與原油價格對比
美聯儲主席鮑威爾稱美國貿易政策不確定性正在造成全球經濟放緩、美國製造業和資本支出疲軟等問題。鮑威爾強調，儘管美聯儲有豐富經驗應對典型的宏觀經濟狀況，但將貿易政策不確定性納入美聯儲決策框架內是一個新的挑戰。而不具備風險抵抗能力的眾多其他國家和地區受到了更為嚴峻的衝擊，經濟增長陷入停滯甚至萎縮的局面。
經濟發展局勢的惡化進一步加劇了各國對存量資源的競爭，而對於全球來說更為讓人擔憂的是財政政策和貨幣政策等工具已經接近或者到了可操作空間的極限，而且顯然經濟對於各類刺激措施已經明顯產生免疫力，這是讓經濟學者最為擔憂的困境。如果沒有新的技術革命來拉動全球經濟增長，未來的競爭環境已經被相關專家解讀為可能最終需要通過註銷債務重新洗牌的方式(戰爭、人口週期)來改變，其代價要遠超經濟危機的殺傷力，而這顯然是當代人不願意看到的。
橋水基金創始人瑞.達利歐(Ray Dalio)近日撰文指出，當前全球經濟有三個方面與1935—1945年間相似：債務週期、內部矛盾與外部秩序。長債與短債週期均臨近終點，央行刺激的空間有限；貧富差距巨大、政治極化程度高，帶來各種內部衝突；外部也面臨世界秩序重塑的壓力。
圖為美國原油產量與鑽井數對比
在這種宏觀背景下，中美二國在原油市場中一個是最大原油生產國、消費國；一個是最大原油進口國、需求增加最大貢獻國，本身就對原油市場起著決定性的影響，因此二國之間一旦出現對經濟發展不利的博弈，必然會在原油市場有所反應。從中長期角度來看，中美之間貿易摩擦或將持續很長一個時期，疊加全球經濟一體化紅利消失，全球經濟下行、存量博弈背景下，地緣政治危機未來出現的頻率會愈發頻繁。因此，宏觀因素在油價波動中將長期起到關鍵作用，為原油市場注入了整體偏空的宏觀因素，但局部時段的反覆也必然會加大油價階段性研判的難度。因此，資金買入避險資產，迴避具備高不確定性且需求悲觀的原油等風險類資產也就成了大類資產配置的適時選擇。
C長線不看好後市
儘管在大的宏觀環境下，資金從中長期角度選擇了不斷減持原油等風險類資產，但這並不意味著原油價格只能維持單邊下跌。相反在經過了近3個月的反覆振盪之後，短期內油價已經具備了走一波單邊行情的基礎，事實上在經過關稅摩擦冷靜期之後，油價就開始從低位組織過一次反彈，雖然最終反彈還是沒有升級，但過程中伴隨著資金迴流推漲動作明顯，過去一個月內，以基金為代表的專業機構雖然是總持倉繼續下調，但更多是減持空單，從而導致基金淨多單顯示不斷走高，這意味著面對當前的低油價，基金的觀點不再過度看空，相反對低油價開始持有謹慎看反彈的觀點。
圖為美國全口徑庫存變動
基金對短期油價會出現反彈的判斷主要基於以下幾方面考慮：首先對油價形成支撐的基石是在OPEC+努力下原油市場供需整體處於相對偏緊結構中，這一點已經在相對強勢的原油月差結構中得到了充分體現。當然這並不是說基本面就沒有利空因素的影響，譬如美國原油產量在8月末大幅增長了20萬桶，創下了1250萬桶/天的新紀錄；俄羅斯原油產量也從年內5月低位不斷恢復，8月已經回到了1129萬桶/天的高位，這都多多少少影響到市場的看漲情緒。
但整體來看，全球原油市場供需並沒有明顯的過剩跡象出現，美國市場原油庫存持續下降，而且包括成品油在內的全口徑庫存也繼續大幅下降，最新一期的EIA報告顯示，截至8月23日當週原油庫存變動實際公佈降低1002.7萬桶，預期降低294.1萬桶，前值降低273.2萬桶。此外，美國截至8月23日當週EIA汽油庫存實際公佈降低209萬桶，預期降低13.8萬桶，前值增加31.2萬桶；美國截至8月23日當週EIA精煉油庫存實際公佈降低206.30萬桶。
"通常來講原油市場中專業的機構投資者對於大方向的把握要遠遠好於一般投資者，但是有數據顯示，在過去7、8月的9周內，這些專業的基金經理有7周給出的預期是錯誤的方向，雖然這只是一個小數據統計並不能掩蓋基金經理過去幾十年的專業性，但也顯出夏季原油市場正變得更加錯綜複雜。
A投資者對油價的判斷變得越來越困難
在中美貿易摩擦談判反覆的背景下，圍繞伊朗制裁不斷演繹的地緣政治動盪也非常讓人撓頭，宏觀及地緣政治風險帶來的不確定性今年持續籠罩原油市場，也讓投資者對油價的判斷變得越來越困難。
5月油價大跌過後，時間行至9月，回頭看原油價格已經振盪了3月有餘，幾乎貫穿了整個夏季。如果把時間週期再拉長，我們可以清晰地看出原油市場是處在一個大的振盪過程中不斷收斂的節奏中。
對衝基金之所以近期在油價的運行方向上舉棋不定，是因為國際貿易摩擦對於需求的損害一直在打擊多頭的希望，而供需層面，OPEC+在沙特主導下一直在通過減產以支撐油價，加上近期美國國內庫存數據持續利多，因此限制了油價的跌幅。
圖為金油比
圖為WTI基金多空頭寸變化
圖為WTI基金淨多頭變化
圖為全體OPEC產量
圖為俄羅斯原油產量
B基金持續增倉避險資產、減持風險類資產
事實上即便拋開直接影響原油市場的因素，我們依然可以看到資金們在大類資產配置環節的選擇非常清晰，那就是買入金銀等貴金屬，拋掉原油等風險類資產。數據顯示，今年以來基金貴金屬持倉大幅增加，可以看出避險需求成為趨勢性行情，而與此同時作為風險類資產的代表，原油的持倉則下降明顯，尤其是對大類資產配置敏感的專業機構減倉更為明顯，WTI原油的基金持倉較去年峰值已經減少近50%，對應的是大幅增持黃金、白銀等貴金屬，這也就不難理解金油比今年二季度以來為何持續飆升了。雖然最近全球貿易談判再現轉機，市場避險情緒降溫，貴金屬持倉有所下滑(主要是商品屬性更強的白銀獲利減倉，黃金持倉變化不大)，但若不出意外，未來較長一段時間內避險需求將持續影響市場。
圖為美國原油產量
專業的機構投資者做出以上資產配置最根本的原因是全球經濟形勢日益嚴峻，全球經濟增長不斷降速，各類經濟指標持續惡化。今年以來，已有二十多個國家和地區實施降息。美聯儲7月31日宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水平，這是自2008年12月以來美聯儲首次降息，符合市場預期。市場渴望美聯儲加大降息力度，僅僅常規降息已經難以滿足預期，加速大幅度降息的呼聲日益高漲。但現實情況卻仍不容樂觀，數據顯示，全球經濟降速趨勢難有改觀，而這為原油等商品的需求前景蒙上了陰影。
圖為美國鑽機數量與原油價格對比
美聯儲主席鮑威爾稱美國貿易政策不確定性正在造成全球經濟放緩、美國製造業和資本支出疲軟等問題。鮑威爾強調，儘管美聯儲有豐富經驗應對典型的宏觀經濟狀況，但將貿易政策不確定性納入美聯儲決策框架內是一個新的挑戰。而不具備風險抵抗能力的眾多其他國家和地區受到了更為嚴峻的衝擊，經濟增長陷入停滯甚至萎縮的局面。
經濟發展局勢的惡化進一步加劇了各國對存量資源的競爭，而對於全球來說更為讓人擔憂的是財政政策和貨幣政策等工具已經接近或者到了可操作空間的極限，而且顯然經濟對於各類刺激措施已經明顯產生免疫力，這是讓經濟學者最為擔憂的困境。如果沒有新的技術革命來拉動全球經濟增長，未來的競爭環境已經被相關專家解讀為可能最終需要通過註銷債務重新洗牌的方式(戰爭、人口週期)來改變，其代價要遠超經濟危機的殺傷力，而這顯然是當代人不願意看到的。
橋水基金創始人瑞.達利歐(Ray Dalio)近日撰文指出，當前全球經濟有三個方面與1935—1945年間相似：債務週期、內部矛盾與外部秩序。長債與短債週期均臨近終點，央行刺激的空間有限；貧富差距巨大、政治極化程度高，帶來各種內部衝突；外部也面臨世界秩序重塑的壓力。
圖為美國原油產量與鑽井數對比
在這種宏觀背景下，中美二國在原油市場中一個是最大原油生產國、消費國；一個是最大原油進口國、需求增加最大貢獻國，本身就對原油市場起著決定性的影響，因此二國之間一旦出現對經濟發展不利的博弈，必然會在原油市場有所反應。從中長期角度來看，中美之間貿易摩擦或將持續很長一個時期，疊加全球經濟一體化紅利消失，全球經濟下行、存量博弈背景下，地緣政治危機未來出現的頻率會愈發頻繁。因此，宏觀因素在油價波動中將長期起到關鍵作用，為原油市場注入了整體偏空的宏觀因素，但局部時段的反覆也必然會加大油價階段性研判的難度。因此，資金買入避險資產，迴避具備高不確定性且需求悲觀的原油等風險類資產也就成了大類資產配置的適時選擇。
C長線不看好後市
儘管在大的宏觀環境下，資金從中長期角度選擇了不斷減持原油等風險類資產，但這並不意味著原油價格只能維持單邊下跌。相反在經過了近3個月的反覆振盪之後，短期內油價已經具備了走一波單邊行情的基礎，事實上在經過關稅摩擦冷靜期之後，油價就開始從低位組織過一次反彈，雖然最終反彈還是沒有升級，但過程中伴隨著資金迴流推漲動作明顯，過去一個月內，以基金為代表的專業機構雖然是總持倉繼續下調，但更多是減持空單，從而導致基金淨多單顯示不斷走高，這意味著面對當前的低油價，基金的觀點不再過度看空，相反對低油價開始持有謹慎看反彈的觀點。
圖為美國全口徑庫存變動
基金對短期油價會出現反彈的判斷主要基於以下幾方面考慮：首先對油價形成支撐的基石是在OPEC+努力下原油市場供需整體處於相對偏緊結構中，這一點已經在相對強勢的原油月差結構中得到了充分體現。當然這並不是說基本面就沒有利空因素的影響，譬如美國原油產量在8月末大幅增長了20萬桶，創下了1250萬桶/天的新紀錄；俄羅斯原油產量也從年內5月低位不斷恢復，8月已經回到了1129萬桶/天的高位，這都多多少少影響到市場的看漲情緒。
但整體來看，全球原油市場供需並沒有明顯的過剩跡象出現，美國市場原油庫存持續下降，而且包括成品油在內的全口徑庫存也繼續大幅下降，最新一期的EIA報告顯示，截至8月23日當週原油庫存變動實際公佈降低1002.7萬桶，預期降低294.1萬桶，前值降低273.2萬桶。此外，美國截至8月23日當週EIA汽油庫存實際公佈降低209萬桶，預期降低13.8萬桶，前值增加31.2萬桶；美國截至8月23日當週EIA精煉油庫存實際公佈降低206.30萬桶。
圖為中國煉廠開工率
全面超預期下降的庫存數據顯示了原油市場不存在過剩壓力，因此供需基本面仍然是油價最大的支撐所在。但我們還是要密切關注美國頁岩油在接下來幾個月的產量變化，雖然從美國鑽機數量來看，持續大幅增產的可能性相對比較小，但8月產量上調20萬桶/天就足以引起市場的重視。這在很大程度上影響資金對供需基本面油價利多作用的評估。
其次是三季度作為成品油市場旺季，市場如果出現良好的裂解差表現將增加原油需求，這對於今年以來不斷下調的需求預期來說是一年中難得的希望所在，而進入9月，這種預期能否兌現將非常關鍵，決定著能否進一步有效提振市場信心。
整體來看，當前的全球煉廠檢修已經接近尾聲，當前也就代表著全年原油需求量進入高峰時期，從中美二國成品油裂解差來看，除美國汽油受換季因素影響相對較差之外，成品油市場的裂解差並不拖累油價，整體表現相對還是為原油市場的反彈提供了基礎。
另外，宏觀因素的短期衝擊從市場反應來看已經基本得到了消化，中美雙方態度已經被市場充分了解，後續即便談判沒有進展，宏觀衝擊力度也將呈現遞減趨勢，相反一旦出現緩和將為油價的反彈注入能量。
最後就是逃不掉的季節性，歷史上油價已經多次在9月前後走出下半年的最強表現，而目前來看季節性的拐點已經臨近，從9月第一週的表現來看，反彈預期正兌現在行情中。但長期來說，從對衝基金的大類資產配置選擇上看，原油市場未來一段時間無牛市。
來源: 期貨日報
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